Блог компании General Invest | Сильные результаты Газпрома за первое полугодие

Основные финансовые показатели

• Выручка компании выросла на 77,7% г/г до 2067 млрд руб., немного не дотянув до консенсуса.
• Средняя цена реализации газа в дальнее зарубежье выросла на 104% г/г до $ 224,4 за тыс. кубометров, что, тем не менее, существенно ниже текущих рыночных цен на газ (около $600/куб. м.) и ниже консенсуса, что может указывать на немного завышенные ожидания инвестиционного сообщества в отношении способности компании извлекать преимущества из рыночной конъюнктуры и гибко менять ценообразование.
• Показатель EBITDA увеличился в 6,8 раз до 703 млрд руб., превысив консенсус на 5%, благодаря не только росту объемов и цены реализации, но снижению по некоторым статьям операционных издержек.
• Чистая прибыль увеличилась в 3,5 раза до 521,2 млрд., что на 12% выше консенсус-прогноза.
• Несмотря на существенный рост показателя EBITDA, скорректированный свободный денежный поток во 2 кв. 2021 г. (132 млрд. руб.) вырос темпами ниже прогнозов (на 30%) из-за роста оборотного капитала (66 млрд. руб.) и сохраняющихся на высоком уровне капрасходов (417 млрд. руб.; +39% г/г).
• Капвложения за 1 пол. 2021 г. составили 830 млрд руб., что составляет 52% от прогноза менеджмента на 2021 г.
• На базе чистой прибыли за 1 пол. 2021 расчетные дивиденды за этот период составляют выше 17,85 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходность в районе 5,8% по текущей цене акций. Отметим, что Газпром не выплачивает промежуточных дивидендов, тем не менее расчетная величина за полугодие превышает рекордные до сегодняшнего дня дивиденды компании за весь 2018 г. (16,6 руб. на акцию).
• Коэффициент Чистый долг/EBITDA снизился с 2,3х во 2 кв. 2020 г. до 1,4х в текущем году. 

Прогнозы на 2021 и комментарии менеджмента 

• Цены реализации в дальнее зарубежье. Менеджмент отметил, что ценообразование по  большей части поставок на экспорт происходит по долгосрочным контрактам, которые базируются на более долгосрочных прогнозных ценах, форвардные кривые и т.п., чем и объясняется столь существенная разница между ценой реализации Газпрома ($224?4/тыс. куб.м. и спотовыми ценами (сейчас в районе $600/тыс. куб.м.); 16% контрактного портфеля привязано к цене на нефть.   
• Дивиденды. Менеджмент озвучил вклад 1 пол. в годовые дивиденды (17,85 руб.) и заявил, что при текущей динамике цен и спроса на газ дивиденды за весь год могут приблизиться к 36  руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности в районе 13% по текущим ценам.
• Капложения. Капвложения на текущий год пока оцениваются на уровне 1,5 трлн. руб., но, вероятно, будут увеличены из-за ускорения реализации инвестпроектов, переноса части строительных работ на текущий год. Во 2 пол. сентября цифра по каплвожениям будет пересмотрена в сторону увеличения и озвучена
• Уренгойская авария. Менеджмент не ожидает значительного негативного эффекта на производство, благодаря ряду предпринятых мер по перенаправлению газа и конденсата на другие заводы, по восстановлению части оборудования и использованию запасов. Одна установка не подлежит восстановлению и будет заменена новой к концу 2022 г. Вторая восстановит работу уже в ближайшие дни.
• Северный поток-2. Должен быть завершен в этом году, и, возможно, уже в этом году по нему пройдут первые 5,6 млрд. кубометров, однако это не повлияет на объемы экспорта в этом году

Инвестиционное заключение

Мы позитивно оцениваем квартальные результаты Газпрома, которые обусловлены исключительно позитивной конъюнктурой на газовом рынке Европы, а также восстановлением объемов продаж на фоне оживления глобальной экономики. При этом мы немного переоценили эффект экстремально высоких цен на газ на цену реализации Газпрома. Тем не менее, полагаем, что во 2 пол. 2021 г. цена реализации вырастет, учитывая низкий уровень запасов в хранилищах Европы и приближение отопительного сезона. Дивидендный фактор, а именно приверженность компании принятой дивидендной политике и даже превышение взятых обязательств,  также является важнейшим драйвером роста акций Газпрома. Дивиденды в районе 36 руб. на акцию выводят компанию в число лидеров по дивидендной доходности в России, что при сравнительно низкой оценке по мультипликаторам относительно и мировых, и российских аналогов обеспечивает потенциал роста акций.  Мы также приветствуем амбициозные прогнозы менеджмента по увеличению капитализации компании. Риски увеличения капвложений сохраняются, однако при текущей благоприятной конъюнктуре и долгосрочных перспективах постепенного отказа мировой экономики от нефти и газа, ускорении реализации инвестпроектов выглядит оправданным.

.
.
.
.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер