Блог компании АО ИК "ФОНДОВЫЙ КАПИТАЛ" | Инновации от ЦБ. Почему ставка была поднята сразу на 0,5% и чего ждать в будущем?

23 апреля 2021 года прошло опорное заседание членов Совета директоров Банка России по итогам которого регулятор принял решение поднять ключевую ставку на 0,5%, теперь она равна 5%. Заседание было инновационным: регулятор впервые опубликовал прогноз ключевой ставки, обо всем по порядку.

 В своем выступлении Председатель Банка России Эльвира Набиуллина упомянула 3 фактора, на которые регулятор опирался при решении:

1)     Инфляция. Далее, цитата «Ускорение роста цен видно, что называется, невооруженным глазом.». Прогноз по инфляции пересмотрен до 4,7- 5,2%, что на 1% выше февральских ожиданий. Ускоренный переход к нейтральной ставке позволит вернуть годовую инфляцию к 4% к середине 2022 года.

2)     Экономика. «Большинство отраслей уже вышли на допандемический уровень выпуска».  Данные за 1кв подтвердили прогноз роста ВВП на этот год в 3-4%.

3)     Денежно кредитные условия- остаются мягкими. Номинальные ставки располагаются вблизи минимумов, что способствует высоким темпам кредитования экономики. Регулятор прогнозирует, что: кредитование расширится на 8-12% у предприятий; на 16-20% вырастет объем ипотеки; по необеспеченному потребительскому кредитованию в марте месячно сезонно сглаженные темпы роста превысили 15%. 

Параметры платежного баланса.

Регулятор ожидает ускоренного восстановления мировой экономики, отчего выиграет российский экспорт, плюс сделка ОПЕК+ с более низкими темпами восстановления добычи позволили ЦБ поднять прогноз цен на нефть с 50 до 60 $/барр. нефти в этом году и до 55$ в следующем, а 2023 неизменен- 50$. Благодаря этому профицит текущих операций увеличится до $56 млрд $34 млрд в 2020.  

Риски вне базового прогноза.

Возросшие инфляционные ожидания. Геополитика. Слабый рост спроса. При любых вариантах развития ЦБ будет реагировать так, чтобы вернуть инфляцию к цели в 4%.

И сладенькое на десерт- опубликован первый в истории прогноз ЦБ о ключевой ставке. 

Удивительно, но на смартлабе вроде как никто не написал про это знаменательное событие.

Что это значит?
— Теперь регулятор по итогам опорных заседаний в апреле, июле, октябре и феврале будет публиковать обновленный прогноз о СРЕДНЕЙ ставке на будущий год. Это значит, что в соответствии с текущим прогнозом на 2021 год можно ожидать среднюю ставку в диапазоне 4,8-5,4%, в следующем году 5,3-6,3%, 2023 год на уровне 5-6%.

Зачем это нужно?
— публикация прогноза, по мнению ЦБ, повысит прозрачность в деятельности и снизит волатильность на финансовых рынках при изменении ставки.

В своем пояснении к проекту о публикации прогнозной траектории ключевой ставки заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин поясняет, что диапазоны средней ключевой ставки не следует интерпретировать как границы изменения ключевой ставки в течение года. Это лишь прогноз по средней, а реальная может быть выше и ниже. Почитать методологию от ЦБ тут.

Тут средняя 5,36, что примерно равно 5,4%. В таком сценарии предусмотрено повышение ставки летом на 0,5% до 5,5% в июне и на 0,25% до 5,75% в июле. Осенью ставку повышают на 0,25% до 6% в сентябре и на 0,5% до 6,5% в октябре. Зимой получается 1 повышение на 0,25% до 6,75%.

График 2. Прогноз АО ИК «ФОНДОВЫЙ КАПИТАЛ» со средней ключевой в 4,84% по итогам 2021

Средняя 4,84%, что примерно равно 4,8%. Сценарий предусматривает повышение ставки до 5,25% по итогам октябрьского опорного заседания.

На вопрос от журналиста о возможной приостановке темпов ужесточения ДКП на ближайшее время в связи с большим «прыжком» сразу на 0,5%- ответ Набиуллиной был: все будет зависеть от ситуации, но сейчас такое резкое повышение связано скорее с превентивными методами.

На наш взгляд первая в истории публикация прогнозной ключевой ставки в совокупности с комментарием Председателя Банка России дало небывалый сигнал рынку: если ситуация будет стабильна, то регулятор скорее всего все-таки повысит ставку еще на 0,25- 0,5%, но уже ближе к концу года.

Если ситуация с коронавирусом, восстановлении спроса, инфляционных ожиданиях или геополитикой будет развиваться вне базового прогноза, то ставку будут повышать в район 6%, что уже вплотную подходит к уровню нейтральной ДКП в 6-7%. Но, опять же, стоит учитывать слова Алексея Заботкина о том, что прогнозная траектория отражает видение ЦБ о том, какая среднегодовая ставка была бы уместной в течение года, но не является истинной последней инстанции.

Сейчас 26 апреля, против госдолга РФ только что был подписан пакет санкций, в Индии 350к зараженных в день и 3к смертей, но пример США с вакцинацией подает надежды. Цены на базовые товары растут бешенными темпами, так что сценарий с стабилизацией ДКП до октября ну очень уж маловероятен, только сталь выросла на 60-70%, как указала в своем выступлении Эльвира Сахипзадовна.

Как отреагировал рынок?

На прошлой неделе мы писали о том, как повышение ставки может повлиять на рынки. В своем прогнозе мы указывали на объективное положительное влияние на курс рубля ( тут даже останавливаться не будем, курс и так у всех перед монитором) и на депозиты. Статистика по изменению доходностей депозитов будет опубликована позже, ну а мы предлагаем посмотреть на доходности по облигациям. 
Пока что рано делать какие-то выводы, однако мы в своем анализе опирались на спреды между доходностями по облигациям и ключевой ставкой. Ниже представлено на графике с начала года.

График 3. Спреды между доходностями по облигациям и ключевой ставкой. Источник: Московская биржа

Снижение в конце графика вызвано резким повышением ключевой ставки на 0,5%. Как мы и предполагали, рынок облигаций уже успел учесть возможное повышение ставки и не отреагировал сильно на такую новость. Текущее состояние спредов (средние указаны с начала 2020 года):

1)     Государственные облигации: текущий 1,8- средний 1

2)     Муниципальные облигации: текущий 1,43- средний 1,7

3)     Корпоративные облигации: текущий 1,18- средний 1,74

Получается можно судить о том, что в муниципальных и корпоративных облигациях не стоит ждать существенных движений из-за изменения ставки до новых данных и новых планах регулятора об изменении ключевой. А вот доходность по государственным облигациям до сих пор находится сильно выше средних значений с начала 2020 года. Это довольно логично вписывается в картину новых санкций против рублевого госдолга. Как только такой риск будет снижен- можно ожидать, что государственные облигации начнут «догонять», а именно- потихонечку сокращать спред в доходностях путем роста стоимости (при неизменности ставки).

Итог:

На практике подтвердили, что рынок заранее успел учесть повышение ключевой ставки. Заседание ознаменовалось первой в истории регулятора публикации прогноза средней ключевой ставки и, как мы видим, мягкой ДКП однозначно пришел конец ведь ожидаемая средняя по году составит 4,8-5,4%, что подразумевает минимум 1-2 повышение ставки в 2021 году. А какую ставку ждете Вы в конце года?