Макрообзор № 3 (2024)

Это обзор макроэкономических новостей за третью неделю 2024 года.

Ниже оглавление и краткий дайджест обзора, а затем подробности по каждой новости с иллюстрациями.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Инфляция в Германии и Британии прекратила снижаться, реальная денежная масса сжимается в обеих странах.
• В Китае ВВП вырос в 2023 году на 5,2% – это выше, чем планировала партия (5%).
• В Японии реальная денежная масса падает даже несмотря на снижение инфляции.

Экономика России

• Владимир Путин считает рост ВВП в 2023 году «неожиданным». Да, этот рост произошёл благодаря санкциям Запада и вопреки установкам ЦБ на зажим денежной массы. Но сейчас ЦБ возобновляет политику денежного зажима, что негативно скажется на российской экономике.
• Инфляция по итогам января может составить 7,38%, что ниже, чем по итогам декабря (7,42%).
• Узкая денежная база: темпы роста замедляются (негатив).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Британия: инфляция прекратила снижаться

17 января вышли данные по инфляции в Британии за декабрь, рост цен составил 4% годовых (3,9% месяц назад).

Снижение инфляции, наблюдавшееся ранее, прекратилось.

Данные по денежной массе за декабрь пока неизвестны, но судя по ноябрьским данным, реальная денежная масса продолжила сжиматься и в декабре.

Мы ожидаем, что сжатие реальной денежной массы негативно скажется на экономике Британии.

Германия: инфляция выросла с 3 до 3,7%

16 января вышли данные по инфляции в Германии в декабре, рост цен составил 3,7% годовых (3% в ноябре).

Снижение цен, как и в Британии (см. выше), прекратилось. И, точно так же, как и в Британии, реальная денежная масса (РДМ) в Германии сжимается.

В Германии такая динамика уже сказалась негативно на экономическом росте.

По итогам 2023 года ВВП Германии сократился на 0,3%.

Судя по продолжающемуся сжатию реальной денежной массы, падение ВВП в Германии продолжится и в начале 2024 года.

Китай: ВВП в 2023 году вырос на 5,2%

Китай опубликовал статистику ВВП за 2023 год. Рост экономики составил 5,2%.

По сравнению с 2022 годом (+3%) рост ВВП ускорился.

Ускорение заметно и на квартальном графике ВВП.

Судя по динамике реальной денежной массы (см. макрообзор 1-2 за 2024 год), ускорение ВВП продолжится и в начале 2024 года.

Япония: инфляция в декабре снизилась, но РДМ сжимается

В Японии вышли данные по инфляции и денежной массе за декабрь. Денежная масса (+2,3%) по-прежнему росла медленнее цен (+2,6%).

Это значит, что денежная масса сжимается в реальном выражении.

Сжатие реальной денежной массы (РДМ) не сильное, но продолжается уже 15 месяцев.

Такое длительное сжатие в последний раз наблюдалось в начале 1990-х годов. Тогда от “японского экономического чуда” (1955-1992) Япония перешла к стагнации, названной “потерянными десятилетиями” (1992 – настоящее время).

ВВП Японии сейчас не падает благодаря двум причинам. Во-первых, в 2020 году во время борьбы с COVID-19 произошло сильнейшее за 30 лет денежное смягчение. Во-вторых, сжатие реальной денежной массы сейчас наблюдается неглубокое.

Тем не менее, мы ожидаем, что ВВП Японии в ближайшие кварталы продолжит замедляться.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Запоздалый оптимизм Владимира Путина

“Полная неожиданность, … полная и абсолютная” – так охарактеризовал динамику российской экономики в 2022 и 2023 годах президент Владимир Путин на встрече с мэрами российских городов 16 января.

Действительно, есть чему удивляться. После начала СВО прогнозы МВФ, Банка России, российского правительства, Всемирного банка говорили о падении ВВП в 2022 году на 8-11%. А экономика оказалась гораздо устойчивей, упала всего на 1,2%.

В 2023 году новый сюрприз: прогнозы тех же организаций пророчили падение ВВП на 1-4% за год. А экономика не упала, а выросла. Сначала президент Путин и премьер Мишустин осторожно говорили о росте на 2%. Затем оценки повышались до 3%, 3,5%. А сейчас уже вовсю звучат оценки роста в 4%. Такой рост уже допускают и президент Путин, и министр Решетников.

График 1. Власти ожидают, что ВВП в 2023 году вырос на 4%

Оптимизм Путина понятен. Но этот оптимизм запоздалый. Так люди могут радоваться ясной солнечной погоде, не зная, что за горизонтом уже сгустились тучи и через несколько часов их всех накроет буря. Точно так и сейчас: все условия для роста экономики ЦБ уже уничтожает. Впереди переход в стагнацию. Подробности — ниже.

Почему на горизонте тучи

Для нас устойчивость экономики в 2022 году не была неожиданной. Когда весной, после начала СВО, перечисленные выше организации прогнозировали спад на 8-11% (см. выше), мы ожидали, что экономика упадёт лишь на 2,2%, а затем лишь повышали прогноз.

График 2. Наш прогноз ВВП 2022 года оказался самым точным

И мы оказались гораздо точнее других прогнозистов.

Не стал для нас неожиданным и быстрый рост экономики в 2023 году. Когда осенью 2022 года те же организации ожидали падения ВВП России на 1-4%, мы ожидали рост на 7,4%.

График 3. Наши прогнозы ВВП изначально были точнее других

И мы опять оказались точнее всех остальных прогнозистов.

Давать такие точные прогнозы нам помогло понимание того, что будет происходить с реальной денежной массой.

Что определяло динамику РДМ в 2022 и 2023 годах

Одной из основных причин резкого сжатия реальной денежной массы в 1998, 2008, 2013-15 годах были валютные интервенции.

График 4. Реальная денежная масса к середине 2023 года росла невиданными с 2010 года темпами

Поэтому, как только 27 февраля 2022 года (в первое воскресенье после начала СВО) коллективный Запад объявил, что замораживает валютные активы ЦБ (ЗВР), нам стало ясно, что масштабные валютные интервенции Центробанка стали невозможны. А значит, стало невозможным и масштабное сжатие реальной денежной массы (цифра 1 на графике 4).

Часть “замороженных” Западом ЗВР принадлежала правительственному фонду национального благосостояния (ФНБ). Говоря проще, эту валюту правительство хранило в ЦБ (= ЦБ был должен эти деньги вернуть правительству по первому требованию). И когда ЦБ начал возвращать правительству этот свой валютный долг рублями, то это обусловило небывалый с 2010 года рост денежной массы.

Причём, благодаря высокой ставке ЦБ инфляция была при этом взята под контроль. А значит, денежная масса росла не в номинальном, а в реальном выражении (цифра 2 на графике 4). Рост реальной денежной массы (РДМ) стал самым быстрым с 2010 года. Он вышел из зоны стагнации (жёлтая раскраска на графике 4) и впервые за много лет вышел в зону уверенного экономического роста (зелёная раскраска на графике 4).

Удивительно, но самый быстрый с 2010 года рост реальной денежной массы произошёл не благодаря усилиям ЦБ. Банк России очень не хотел, но был вынужден действовать правильно благодаря (!) санкциям Запада. Ведь именно благодаря заморозке резервов Центробанку пришлось делать правильные шаги:

1. Отказаться от валютных интервенций.
2. Добавлять денежную массу в экономику.
3. Бороться с ослаблением рубля не вредными валютными интервенциями, а полезным и правильным повышением ключевой ставки.

Повторим. ЦБ действовал, не осознавая последствий. Более того, он делал это неохотно, под давлением обстоятельств.

Почему впереди замедление экономического роста

В 1999-2008 годах реальная денежная масса росла темпами 20-50%. Благодаря этому ВВП в эти годы рос средними темпами 7% в год.

С 2013 года, с приходом на пост главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, РДМ росла темпами менее 12% (“потолок Набиуллиной” на графике 5).

График 5. Набиуллина если и пробивала “потолок”, мешающий росту, то ненадолго

И лишь под давлением внешних обстоятельств, нехотя, ЦБ в 2023 году вынужден был нарастить РДМ.

Но как только обстоятельства позволили, ЦБ вернулся в привычное для него стагнационное русло. Например, накопив юани, ЦБ вернулся к практике продажи валюты на открытом рынке, что, при прочих равных, уменьшает рублёвую денежную массу на сумму этих продаж.

Основой для создания денежной массы банковской системой является денежная база. Её ЦБ контролирует полностью. И по итогам декабря рост реальной денежной базы уже прекратился (1% за год не в счёт).

График 6. ЦБ остановил рост реальной денежной базы

Такие зажимы неизбежно приведут к замедлению, а затем и к падению РДМ.

Что будет дальше

Экономика России получила позитивный импульс со стороны денежно-кредитной системы. Этот импульс оказался максимальным с 2010 года (см. графики 4 и 5).

Наши расчёты показывают, что действие этого импульса на ВВП продлится и в первом полугодии 2024 года. Всё это время российские власти, включая президента Владимира Путина будут удивляться сводкам с “экономического фронта”. Президент уже сейчас называет произошедшее “полной неожиданностью, полной и абсолютной”.

Что ЦБ уже нажал на тормоз, пока никто не видит. И поэтому замедление экономического роста в России тоже станет для властей полной неожиданностью.

Что может изменить ситуацию

Провала не случится, если ЦБ вернётся к правильной политике. Она состоит из двух направлений.

• Рост денежной массы темпами 30-60% годовых. Именно такой темп наблюдался в России в 1999-2008 годах. Важно: наращивание денежной массы должно происходить не за счёт снижения ставки ЦБ (см. п. 2), а за счёт количественных операций ЦБ на открытом рынке.
• Подавление инфляции высокой ключевой ставкой. ЦБ уже делает это, но при выполнении п.1 может потребоваться более высокая ставка.

График 7. ЦБ подавляет инфляцию ставкой (+), но не ускоряет рост денежной массы (-)

Для повторения картины роста 2000-2008 годов ситуация благоприятная, так как инфляция ниже, чем тогда. Но без одновременного роста денежной массы быстрый рост экономики попросту невозможен.

ЦБ, тем временем, усиленно загоняет экономику под стагнационный плинтус...

Инфляция идёт на снижение

По данным Росстата среднесуточный рост цен с 1 по 15 января составил 0,026%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по его итогам инфляция составит 7,38% годовых.

Инфляция с ноября (7,48%) снизилась в декабре (до 7,42%) и продолжает снижение в январе (7,38%, предварительная оценка).

Узкая денежная база стремительно замедляется (негатив)

На 12 января 2024 года узкая денежная база составила 18,3 трлн рублей.

Это на 11,4% больше, чем год назад.

В реальном выражении УДБ замедлила свой рост с 5% по итогам года до 3,7% на 12 января.

Это негативный сигнал.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Денежная масса в США;
• Цены производителей в России;
• И другая информация.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм: https://t.me/m2econ

Дзен: https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии