Сегежа: Vae creditoribus

А.Рыбин изложил свой взгляд на кредитное качество эмитента «Сегежа».

Читайте, пишите возражения в комментариях Bondholders

При подготовке, частично использовались данные из отчета Pro облигации

Рыночная позиция: после M&A в конце 2021, Сегежа – лидер на рынке
пиломатериалов РФ и 3-ий игрок в Европе по мощности деревообработки. Один из мировых лидеров по площади лесфонда (23 млн м3 расчетной лесосеки). Барьеры входа на рынок высокие.
Основные продукты:
· Пиломатериалы
· Бумага и упаковка
· Фанера
Структура акционеров (на 30.06.2022): 62.2% АФК Система (доля Евтушенкова в Системе — 49.2%), 4.4% — менеджмент, 23.9% — free float.
В свободном обращении находится 24,3% акций «Сегежа Групп».
Прочим акционерам принадлежит ещё 3,7% акций, из них 3,4% владеет
председатель правления «Сегежа Групп» Михаил Шамолин.Основные события 2022-2023
· Потеряли европейские производственные мощности (были профинансированы займом в 100 млн евро)
· Потеряли продажи в Европу и перенастроились на Китай.
· Резко выросли логистические издержки – поэтому на Индию перестраиваться
не готовы (хотя в 2023 логистические издержки снижаются)
· В 2023 году упали международные цены на продукцию Эмитента.
· 61% выручки (3 кв.2023) – экспорт. Ослабление рубля не смогло компенсировать падение цен
· В ноябре включены в SDN лист
· В декабре 2023 рейтинг понижен до ВВВ

В целом, очевидно, что Сегежа — это циклический бизнес, который, в хорошие для него годы, был чрезмерно нагружен долгом. Сейчас по компании бьют одновременно и снижение ОИБДА и рост процентных расходов из-за роста ставок. Автор не собирается анализировать акционерную стоимость Сегежи и перспективы ее развития. Его интересует способность Сегежи гасить долги. Менеджмент оптимистичен насчет роста цен, но считает, что даже при стагнации цен они способны обслуживать и рефинансировать долг.