Страсти по МТС.

Не часто касаюсь этой компании, а тут недавно вышел отчет за 9 месяцев и есть о чем выразить мнение. Приведу динамику денежных потоков сперва 9м23 г/г, а после 3м г/г.

🟣 Выручка выросла на 12% до 446 млрд рублей // на 16% до 159,7 млрд.
🟣 Oibda выросла на 8% до 182.2 млрд рублей // на 0,5% до 60,8 млрд.
🟣 Чистая прибыль выросла на 42% до 38.5 млрд рублей // снизилась на 27% до 9 млрд.

🤷‍♂️ Такой противоречивый отчет вызвал неоднозначную реакцию котировок бумаги. Это уже потом она полетела вместе с рынком на 250 рублей. Прежде всего хотел бы сказать, что текущие результаты уже хороши для такого увольня, как МТС. Это же почти Сбербанк в сфере телекомов с 80 млн абонентов. Выручка росла по всем направлениям бизнеса, но конкретно в 3м квартале значительную часть взяла низкорентабельная продажа гаджетов. Также на операционную прибыль давил рост административных расходов, состав которых не раскрывался. Думаю, в основном рост зарплат. Увеличение финансовых расходов пошло вслед за ставкой ЦБ. Все эти факторы вместе привели к странной картинке, когда выручка растет, а прибыль – нет.

🙈 На самом деле нечто подобное мы видим очень давно. На скриншоте привел основные денежные потоки компании. Видно, что выручка растет с 2018 года, однако Оибда и чистая прибыль остаются почти неизменными. Зато чистый долг растет вслед за выручкой. Его обслуживание дается не просто и в сущности компания жертвует ростом прибыли. По показателю NetDebt/Oibda вполне можно сделать вывод, что компания таргетирует свою долговую нагрузку и, несмотря на впечатляющий рост в номинале, не выпускает за показатель 2. Пока что. В своих вычислениях я не учитываю аренду в долге, поскольку эти вещи имеют абсолютно разную природу. Но учитываю арендные платежи в процентах, ведь выплата этих платежей напрямую влияет на нормальную работоспособность компании.



❓ Повлияет ли рост ставки ЦБ на бизнес МТС? Обязательно. Будет ли это фатально? Нет. Текущая средневзвешенная ставка процента 7.9% и она продолжит рост. В худшем варианте удвоится, хоть и на это потребуется довольно много времени. Это приведет к увеличению в х1.5 процентных платежей. В этом случае чистая прибыль уполовинится. И даже это может не остановить АФК Система от выкачки дивидендов из компании, ведь операционный денежный поток остается сильным. В этом году было направлено 68 млрд рублей на выплату дивидендов, что составляет 87% от свободного денежного потока 2022 года. В описанном выше сценарии МТС все равно сможет выплатить 30 рублей/акция. Пока не вижу причин снижения выплат – у МТС примерно тот же свободный денежный поток, а мотивация Системы на изъятие денежных средств даже больше ввиду повисшей на шее Сегежи. Не стоит забывать об условно-бесплатном фондировании за счет дочки МГТС.

🤝 Однако высокая ставка все равно является риском в плане дивидендного потока и длительное ее воздействие будет негативно сказываться на возможности компании. Пока это широкие мазки и лучше скажет о перспективах выход годового отчета. Тогда будет яснее и картина с денежно-кредитной политикой. На данный момент МТС ниже 250 интересна к покупке, но в текущей ситуации есть риск увидеть и 230. Подтверждаю ожидаемые мультипликаторы по компании на конец 2023 года: Р/Е 10,5, Р/S 0.82, EV/Oibda 4. Относительно своих средних компания может стоить 340 рублей, но этих значений мы увидим не раньше начала снижения ставок.

Ещё больше аналитики в моем телеграм канале: t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy