КуйбышевАзот – делать ли ставку на удобрения?

КуйбышевАзот – одно из ведущих предприятий российской химической промышленности, лидер на рынке капролактама (с долей 54%), полиамида-6 (100%), шинного корда (84%) и азотных удобрений (5%). 

Восемь производственных площадок в России и одна в Германии, есть совместные предприятия (СП) в Индии, Китае и Сербии.

Отчетность по МСФО за 1П2023:

• выручка: ₽37.9 млрд, -29% (г/г)

• чистая прибыль: ₽9.2млрд, -63% (г/г)

• EBITDA: ₽11.4 млрд, -61.1% (г/г)

• рентабельность по EBITDA: 30.1%, (против 33.5% на конец 2022 года)

• чистый долг: -₽12.2 млрд

• EPS: ₽ 53.16, -62% (г/г)

Отчет слабый. Причина – снижение цен на удобрения. Выпуск продукции упал, совокупные экспортные отгрузки сократились в два раза. Операционные расходы увеличились на 29%. На чистую прибыль повлияли убытки по опционам ₽ 351 млн (против прибыли ₽ 2.8 млрд годом ранее). Прибыль от курсовых разниц не компенсировала доходы по депозитам и производным инструментам. Также был получен убыток ₽ 342 млн (против прибыли ₽3.5 млрд годом ранее) от деятельности СП.

Отчетность по МСФО за 6 мес

Чистый долг отрицательный благодаря высокой базе прошлого года и росту кэша на 81%. Долговые обязательства в рублях и валюте составляют ₽14.1 млрд. Сам долг не страшен для компании, так как он в 10 раз меньше капитализации.

В октябре КуАз опубликовал данные за 9 месяцев текущего года по РСБУ: чистая прибыль – ₽16.59 млрд, снижение на 32,6% (г/г); выручка – ₽53.88 млрд, падение на 25.1%.


Финотчетность по РСБУ за 9 мес

Дивиденды

По дивполитике предусмотрена выплата не менее 30% чистой прибыли (по РСБУ), дивиденды выплачиваются дважды в год. Итоговая сумма за 2022 год составила ₽50 на акцию, дивдоходность ~ 8%.

Ключевые капитальные затраты компания осуществила в прошлом году. CAPEX будет сокращаться, а выручка — расти. Это позитивный фактор, который может поддержать увеличение дивидендов в будущем.

30 октября СД рекомендовал выплату за 9 месяцев этого года по ₽14 на одну обыкновенную и одну привилегированную акции. ДД (ао) – 2.03%, ДД (ап) –1.93%. Последний день покупки – 11 декабря.

Акции

Обыкновенные акции выглядят недооцененными в сравнении с привилегированными. В последнее время префы торгуются выше обычки примерно на 3%. Решение СД по погашению крупного пакета (24.4%) собственных/казначейских акций положительно для бумаг компании – рост за год +63.06% (ао) и 66.32% (ап).

Мультипликаторы

– Р/Е: 17.8

– Р/S: 4.32

– EV/EBITDA: 13.3

По мультипликаторам Куйбышевазот уступает Фосагро, но превосходит Акрон. 

Показатель P/E компании (17.8) ниже, чем по сектору (20.17), но выше чем по рынку (16.43). P/S (4.32) ниже сектора (4.7), но выше рынка (2.7). EV/Ebitda (13.3) выше сектора (12.71) и рынка (6.49).  В настоящее время акции компании по коэффициентам P/E и EV/EBITDA торгуются с дисконтом к их средним значениям за пять лет.

Аргументы за

– Бизнес КуАз диверсифицирован – продукция используется во множестве отраслей: от сельского хозяйства до металлургии.

– Компания продолжает развиваться и расширяться – завершаются работы на новом заводе гранулированного карбамида объемом 525 тыс. тонн/год. Проведена модернизация первой установки полимеризации производства полиамида. В сентябре было открыто новое предприятие по выработке аммиачной селитры мощностью 805 тыс. тонн/год. Учитывая запуск новых мощностей, к 2025 году производство удобрений может вырасти до 2,8 млн тонн/год, что будет способствовать увеличению денежного потока.

– Восстановление спроса на удобрения – с учетом роста населения нагрузка на пахотные земли будет возрастать, значит, сельхозпроизводителям будут нужны удобрения. 

– Эффект от повышения пошлин на продукцию ограниченно скажется на КуйбышевАзоте – на экспорт идет около 20% удобрений. Мера сильнее затронет Акрон и ФосАгро.

– Возобновление экспорта аммиака – в Тамани на Азовском море модернизируют порт, который должен заменить аммиакопровод Тольятти-Одесса.

Риски

– Снижение цен на газ – негативный фактор для производства азотных удобрений. В настоящее время этот сегмент находится под давлением из-за дешевеющего газа и увеличения предложения на рынке. Компания ожидает роста цен в следующем году. По прогнозу IFA, цена на азотные удобрения в ближайшие три года будет расти по 2.2% в год.

– Экспортные направления сильно просели, в том числе и в связи с остановкой работы аммиакопровода. Вопрос остается открытым, хотя работы в этом направлении ведутся. Продажи аммиака идут, но изменилась логистика, подорожала доставка продукции.

– Поведение розничных инвесторов – недавний взлет акций на 23% за один день на фоне новостей о запуске производства аммиачной селитры был неоправданным – физлица явно переоценили влияние фактора роста производственных мощностей на бизнес компании.

– Повышение экспортных пошлин – с 1 сентября таможенный сбор составляет 7% от стоимости, но не ниже 1100 ₽/т по азотным удобрениям и 2100 ₽/т – по фосфорным и сложным. В настоящее время часть экспорта вывозится беспошлинно, однако, по мере роста цен на продукцию, платить придется.

– Низкие дивиденды – инвесторы смогут рассчитывать примерно на ₽25-26 на акцию по итогам года – это ~4% доходности по текущим ценам (у Фосагро итоговые дивы могут составить 8-9%). 

– Санкции – несмотря на то, что пока сектор удобрений выведен из-под удара западных санкций, риск запретительных мер исключать нельзя.

 

Среднесрочный прогноз

С апреля этого года бумага торговалась в диапазоне 614 — 700, затем в начале сентября был сильный импульсный выход наверх из этого диапазона и теперь мы ждём ретест к промежуточному уровню 656.

Как видно 20 и 21 сентября его уже тестировали и сейчас цена продолжает медленно к нему снижаться.

Несмотря на то заливное по третьему эшелону, которое у нас было в начале недели, бумага показала себя, можно сказать, хорошо.

Стоп здесь получится около 5-6%. Цель движения – обновление зоны 949 т.е. потенциал движения от точки входа около 40%.

– Как входить?

Можно выставить отложенную заявку на покупку сразу – это такой агрессивный метод, стоит учитывать, что есть вероятность того, что цена может проскочить и продолжить движение вниз.

Либо, более спокойный метод, дождаться когда цена дойдет до этого уровня, покажет свою реакцию на него и только после этого принимать решение.

Резюме

КуйбышевАзот – это не только удобрения, а еще сырье для производства пластика и его производных. Выручку и рентабельность по EBITDA в ближайшей перспективе могут поддержать сбыт капролактама и продуктов его переработки, запуск новых производственных мощностей, а также завершение инвестпроектов. 

Реализация азотных удобрений ориентирована в большей части на внутренний рынок, что ограничивает влияние геополитических рисков. 

Компания нацелена на развитие бизнеса, постоянно совершенствует технологические процессы и работает над сокращением себестоимости продукции. 

В дальнейшем, когда цена на удобрения начнет расти, это окажет мощную поддержку росту финпоказателей. Во втором полугодии результаты могут улучшиться благодаря слабому рублю, а также возможному росту спроса на продукцию КуАз. 

В целом, взгляд на компанию – позитивный. Бумаги КуйбышевАзот имеют потенциал роста в среднесрочной перспективе, также акции могут быть интересны для долгосрочного дивидендного портфеля. Только важно помнить про диверсификацию.

*не является ИИР

 

______

👍 Если было полезно, поставьте, пожалуйста, лайк)

👉 Обязательно подписывайтесь на мой Telegram-канал «Инвестиций ИСТ» определенной информации нет в открытом доступе.