Долгосрок | Аналитический обзор

Ранее мы рассмотрели ситуацию вокруг М.Видео.Сейчас же хотим дать обновленный взгляд на текущую ситуацию эмитента.

Операционные результаты за 9М2023

В конце октября компания выпустила пресс-релиз с операционными данными за 3Q2023. Несмотря на то, что на горизонте 9 месяцев показатели ниже АППГ, в текущем квартале результаты вышли довольно позитивные: GMV составил 140 млрд. руб. (+40%), трафик вырос до 299 млн. посещений (+3%), доля онлайн-продаж также увеличилась до 70% (+5 п.п.), при этом в структуре выдач превалировал магазинный формат. Также компания отметила, что EBITDA (IAS 17) в 3 квартале превысит 4 млрд. руб., иначе говоря, показатель за 9 месяцев превысит 11 млрд. руб. (+24% г/г).

В целом, результаты достаточно логичные. Первое полугодие охарактеризовалось адаптационным периодом компании к новым логистическим маршрутам, а также более низким спросом на товары длительного пользования со стороны населения. Традиционно второе полугодие будет более позитивным для ритейлеров, так как потребительская активность увеличится вследствие сезонных аспектов. Учитывая, что М.Видео крупнейший ритейлер на рынке бытовой техники, то он выступит первоочередным бенефициаром и, вполне, сравняется с показателями 2022 года.

Долговая нагрузка

На конец 1П2023 у компании были обязательства на 92.6 млрд. руб. — 67% краткосрочные и 33% долгосрочные. Портфель кредитов представлен как инструментами с фиксированной ставкой, так и инструментами с плавающей, что является достаточно серьезным фактом с учетом повышения ключевой ставки до 15%. В октябре-ноябре М.Видео выплатил обязательства по облигациям на 796 млн. руб. Компании предстоит погашение первого выпуска на 4.2 млрд. руб. уже в апреле 2024 года. Тем не менее, первое крупное погашение по кредитам ожидается в ноябре — 5.7 млрд. руб. от Альфа-Банка. Еще около 30.0 млрд. руб. компании предстоит погасить до апреля 2024 года перед ВТБ, МКБ и ГПБ. Неиспользованный остаток по кредитным линиям составлял 24.5 млрд. руб., при этом не предусматривал твердых обязательств со стороны банков. В рамках биржевой программы М.Видео имеет запас прочности 24.8 млрд. руб. Очевидный вопрос: интересно ли инвестору будет участвовать в размещении нового выпуска для рефинансирования текущих обязательств в условиях, когда ставки денежного рынка крутятся вокруг 14-15%?

Резюме

Исходя из текущей ситуации кажется, что не все так уж и плохо. Компания имеет хорошую материальную базу, которую реализует достаточно эффективно во второй половине года. Денежные средства и запас прочности для погашения кредита от Альфа-Банка гипотетически на счетах должны присутствовать. Учитывая высокую долю оборотного капитала в операционной составляющей бизнеса, грамотное планирование и распределение инвестиций играют значимую роль — менеджмент, скорее всего, это осознает. Однозначно можно сказать, что вне зависимости от итога ситуации с Альфа-Банком, следует ожидать бурный всплеск активности розничных инвесторов в выпусках эмитента, что может спровоцировать достаточно серьезные колебания в рыночной стоимости.