ДВМП (FESCO). Отчет 2Q 2023. Стоит ли покупать акции?

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 29.08.23 вышел отчёт за первое полугодие 2023 г. компании ДВМП (FESH). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

ДВМП (FESCO) — одна из крупнейших транспортно-логистических компаний в России с активами в сфере портового, железнодорожного и интегрированного логистического бизнеса. Диверсифицированный портфель активов FESCO позволяет осуществлять доставку грузов «от двери до двери» и контролировать все этапы интермодальной транспортной цепочки.

FESCO является лидером контейнерных перевозок через Дальний Восток РФ по внешнеторговым морским линиям в/из стран Азии.

Группе FESCO принадлежит ПАО «Владивостокский морской торговый порт» и еще 15 основных дочек, 12 из них имеют иностранную прописку, в основном Кипрскую.

FESCO входит в TOP-10 крупнейших российских железнодорожных операторов, осуществляя перевозки под брендом «Трансгарант» (также 100% дочерняя компания FESCO). FESCO эксплуатирует более 10 тыс. единиц подвижного состава.

Флот FESCO включает 34 транспортных судна (+60% г/г), которые преимущественно осуществляют перевозки на собственных морских линиях. Парк контейнеров 03.10.23 обновил рекорд: 170 тысяч TEU (+30% за полгода).

Справка: TEU (от англ. Twenty-foot Equivalent Unit, «двадцатифутовый эквивалент») — это условное обозначение 20-футового ISO-контейнера, предназначенного для морских и/или интермодальных перевозок.

ДВМП отмечает большой положительный эффект на доходность из-за переориентации логистических цепочек компаний РФ в сторону Азии, в следствие чего выросли перевозки через Дальний Восток, где у компании сосредоточена основная часть операций.

В мае 2023 материнская компании Группы попала под санкции со стороны Великобритании. Но компания не ожидает существенного негативного влияния.

Текущая цена акций.

Акции FESCO оказались золотой жилой для инвесторов. Только с начала 2023 года котировки выросли в 3 раза. А с марта 2020 года акции взлетели в 20 раз! Но начиная с августа бумага находится в нисходящем тренде, коррекция с максимумов составляет 26%.

Операционные результаты.

Объемы по итогам 1П 2023 года:

• международных морских перевозок 199 тыс. TEU (+30% г/г);
• интермодальных перевозок 306 тыс. TEU (+25% г/г);
• перевалки контейнеров в ВМТП 430 тыс. TEU (+24% г/г).

Рост произошёл за счет ряда мер компании: новые способы привлечения клиентов, новые виды грузов, новые маршруты, пополнение флота, расширение парка подвижного состава и контейнеров, привлечение морских операторов из стран Азии.

Из последних новостей: FESCO за девять месяцев 2023 года в рамках дальневосточных каботажных сервисов (судоходство между портами одного и того же государства) перевезла больше 66 тысяч TEU (+4% г/г).

Мировой индекс контейнерных перевозок.

На рынке контейнерных перевозок в 2020-2022 образовался пузырь цен, вызванный проблемами в логистике из-за коронавируса, ростом спроса на товары после пандемии и нехваткой контейнеров. Цены на контейнерные перевозки вырастали до 10 раз, это и было основной причиной причин впечатляющих финансовых результатов ДВМП в 2021-2022 г.

Но сейчас цепочки поставок восстановились, пузырь сдулся. Стоимость перевозки в РФ также падает, например, за первые 5 месяцев 2023 они рухнули на треть. Но всё же их уровень в РФ останется выше общемировых вследствие санкционных ограничений и ухода международных операторов (Maersk, CMA CGM и т.п.). FESCO ожидает дальнейшее охлаждение ставок фрахта.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 1П 2023:

• Выручка 91,7 млрд (+9% г/г);
• Операционные расходы 46,9 млрд (+20% г/г). Здесь рост обусловлен увеличением транспортных расходов, в частности, ж/д услуг.
• Операционная прибыль 31,1 млрд (-1% г/г);
• EBITDA 35,3 млрд (-7% г/г);
• Финансовые доходы/расходы 3,1 млрд (по сравнению с убытком 16,8 млрд год назад). Изменения обусловлены курсовыми разницами.
• Чистая прибыль 31 млрд (+115% г/г);

На первый взгляд, у компании всё отлично, рост продолжается. Но в действительности, несмотря на небольшой рост выручки, операционная прибыль и EBITDA немного снизились г/г. А чистая прибыль выросла только за счет курсовых разниц.

С другой стороны, несмотря на падение стоимости фрахта, компания смогла удержать финансовые результаты на высоких значениях за счет роста операционных показателей.

Сегментный анализ.

У компании несколько дивизионов. Но основные продажи приходятся на «Линейно-логистический дивизион» (84%) и «Портовый дивизион» (13%).

Дело в том, что «Линейно-логистический дивизион» — выступает в роли интегратора услуги и осуществляет линейный перевозки и транспортно-экспедиционное обслуживание как контейнерных, так и навалочных грузов. Т.е. этот дивизион при реализации услуг использует все возможные активы компании, все каналы доставки грузов.

Кстати, треть прибыли FESCO пришлась на ВМТП.

Баланс.

Результаты за полгода:

• Флот 34,8 млрд (+87%);
• Подвижной состав и прочие ОС 71,4 млрд (+27%);
• Денежные средства 18,4 млрд (-40%);
• Суммарно кредитов и займов 29,1 млрд (-5%);
• Чистые активы 126 млрд (+44%);

Таким образом, чистый долг 11 млрд. ND/EBITDA = 0,2. Долговая нагрузка низкая.

Основные средства (флот, подвижной состав и прочие ОС) выросли в 3,5 раза до 106 млрд за 2,5 года. А чистые активы (активы минус обязательства) выросли в 40 раз за три года. Это отражение того, как компания смогла удачно воспользоваться пиком цикла, когда ставки на фрахт были на максимальных отметках.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 1П 23:

• операционная деятельность 26,2 млрд (-18% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за полгода.
• инвестиционная деятельность -33,6 млрд (рост в 2,7 раз г/г). Значительный рост за счет увеличения капитальных затрат до 28,1 млрд (рост в 2,1 раз г/г).
• финансовая деятельность -4,1 млрд (+6% г/г). Небольшой рост из-за погашения кредитов и займов.

Из-за роста кап затрат, свободный денежный поток ушёл в отрицательную зону.

Дивиденды.

Компания не выплачивает дивиденды уже 20 лет. Пока в приоритете у компании инвестиции и расширение бизнеса. Но не исключено, что ближайшие годы FESCО вернётся к вопросу дивидендов.

Для понимания, если компания решит платить 50% от чистой прибыли за 1П 23, то промежуточный дивиденд мог бы составить около 5₽. Это 5% доходности к текущей цене акции за полгода.

Судебные дела.

11.01.23 согласно решению суда, 92,4% акций компании перешло государству.

07.04.23 Арбитражный суд Москвы удовлетворил иск FESCO — к бывшему основному акционеру Зиявудину Магомедову и ряду компаний на 80,1 млрд рублей и $13,8 млн.

04.10.23 суд не удовлетворил жалобу Магомедова, оставив прежнее решение в силе. Правда, изъять даже часть этих денег у кипрских компаний и Магомедова будет непросто.

27.09.23 бывшие акционеры FESCO Магомедовы, находясь под стражей в РФ, пытаются взыскать миллиарды долларов с новых владельцев, подав иск в английский суд, видимо мотивируя тем, что суды РФ не смогут обеспечить законное и беспристрастное судебное разбирательство. Справедливую стоимость доли в FESCO истцы оценивают в $6 млрд (без учета долей по опционам), хотя текущая стоимость всей компании в районе $3 млрд. Вероятно, ответчики, в частности, госкомпании просто проигнорируют процесс, т.к. в юрисдикции РФ он не будет иметь никакого значения. Но в случае положительного решения суда, появляются риски конфискации имущества в большинстве стран мира. У того же «Росатома» достаточно активов за рубежом, но полагаю, что как минимум, Кипрские дочки FESCO, которые владеют морскими судами, также находятся под угрозой.

Перспективы и риски.

Перспективы связаны с дальнейшим наращиванием инфраструктуры, флота, контейнеров, и т.п. Это приведет к естественному росту перевозок. В частности, компания до 2028 года ожидает годовой прирост перевалки грузов через ВМТП на уровне 5-7%.

Риски:

• дальнейшее падение ставок фрахта. Если мировые цены уже нормализовались, то в РФ еще есть премия к мировому рынку. И эта премия будет и дальше снижаться.
• возможное замедление взаимодействия РФ и Азии. Например, в следствии мировой рецессии.
• усиление или наоборот снятие санкций. В случае снятие санкций на рынок могут вернутся международные игроки и потеснить ДВМП.
• возможные проблемы с изъятием активов, в случае решения английского суда.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена средне:

• Текущая цена акции = 95,4₽
• Капитализация = 282 млрд
• EV/EBITDA = 4,2
• P/E = 5; P/S = 1,7; P/B = 2,2
• Рентабельность по EBITDA = 40%
• ROE = 44%, ROA = 28%

Выводы.

FESCO является одним из ключевых игроков на рынке международных и транзитных перевозок через Дальний Восток России. Компания является бенефициаром от происходящей в настоящий момент переориентации основных логистических потоков РФ в Азию.

Основные операционные показатели выросли на 25% г/г.

Мировые цены на контейнерные перевозки нормализовались. Цены в РФ упали на треть за первые 5 месяцев, но остаются выше мировых.

ДВМП грамотно прошла цикл роста ставок на фрахт, нарастив основные средства в 3,5 раза за 2,5 года.

Финансовые результаты 1П 23 позитивные. Но рост прибыли объясняется курсовыми разницами.

Долговая нагрузка низкая.

Из-за роста капитальных затрат, FCF слегка отрицательный.

ДВМП не платит дивидендов, т.к. приоритет — расширение бизнеса.

Риски связаны с дальнейшим падением цен на фрахт, санкциями, рецессией, судебными делами.

Мультипликаторы средние.

Акции с начала года выросли в 3 раза. Расчетная справедливая цена акций 80₽.

Мои сделки.

Мне удалось продать акции на самом максимуме. Прибыль составила 160% за 3,5 месяца. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале. В случае падения котировок ниже 80₽, возможно, снова начну формировать позицию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization