Текущее инвестирование в облигации противоречит обычному сценарию

Как правило, деньги сегодня стоят больше, чем деньги в будушем. В нормальных условиях этот основной принцип приводит к увеличению доходности, получаемой инвестором от самых коротких сроков погашения до самых длинных, что отражает риск и издержки удержания долга в течение длительного времени — так называемую «премию за срок».

Но эта математика больше не применима после «инверсии кривой доходности». Короткие государственные облигации в настоящее время приносят больше процентов к погашению, чем длинные. Поскольку купоны по облигациям, выпущенным компаниями, включают так называемую «безрисковую ставку» доходности государственных облигаций с аналогичным сроком погашения, можно подумать, что эмитенты корпоративных облигаций наблюдают такую ​​же инверсию. Но эффект не такой выраженный.

Кредитные спреды, которые представляют собой премию за риск, требуемую инвесторами для владения корпоративными, а не государственными облигациями, устанавливаются на основе оценки рынком воспринимаемого уровня риска эмитента. Как и доходность казначейских облигаций, они различаются в зависимости от срока погашения.

Эта вторая восходящая кривая, называемая «кредитной кривой», имеет интуитивный смысл; если кредитовать государство на более длительный период рискованнее, чем на короткий то еще более рискованно делать это для коммерческой компании, пусть даже с максимальнымс кредитным рейтингом.

Данные JPMorgan показывают, что в начале 2022 года (и в период ужесточения процентных ставок) увеличение спреда по пятилетнему нефинансовому корпоративному долгу относительно трехлетнего долга составляло всего 0,09 процентных пункта. Это было еще 0,35 пункта для 10-летнего долга по сравнению с пятилетним и 0,36 пункта для 30-летнего долга по сравнению с 10-летним. Это разумно предполагало, что при покупке пятилетних долговых обязательств существует небольшой кредитный риск по сравнению с трехлетними долгами, и больший риск связан с «достижением доходности» вплоть до 30-летних облигаций. Риск прекращения работы любой компании гораздо легче спрогнозировать на три года, чем на 30.

Инверсионная кривая доходности, когда доходность коротких облигаций выше, чем доходность длинны, ставит инвесторов, оценивающих такие выпуски, перед дилеммой: высок ли риск дальнейшей инверсии кривой государственных облигаций (хуже для коротких бумаг), будет ли пауза в росте ставки и кривая станет «бычьей» (лучше для трехлетнего периода)?

Когда нормализуется кривая доходности, пока можно только догадываться.

Вывод для инвесторов прост – в данный временной промежуток при текущих рыночных условиях при выборе облигаций с постоянным купоном стоит отдавать предпочтение максимально коротким бумагам.

______________________________________________________

Евробонды: государственные и корпоративные t.me/alleurobonds