Гарант-Инвест: новый выпуск облигаций. Обзор перед размещением

• Купон 13,25%, YTM~14%
• BBB от НКР и НРА 28.04.2023
• 5 лет, 4 000 млн., сбор заявок 23-24.08.2023

Компания строит с нуля небольшие районные торговые центры в Москве, после чего зарабатывает на их обслуживании и сдаче в аренду

Такая схема предполагает крупные вложения на старте, которые затем окупаются вполне стабильно, но крайне медленно – в среднем более 10 лет

💰Как следствие, сейчас у Гарант-Инвеста огромные долги (долг/EBITDA 10-20х, в зависимости от методики расчета) и вся прибыль уходит на их обслуживание. Это часть бизнес-модели и по сути – не баг, а фича. Но когда с такими долгами еще и прибыль падает, как случилось в 2022 году, то дальнейшая платежеспособность компании начинает вызывать очень большие опасения

Кроме того, у них есть явные проблемы с последним объектом ТЦ WestMall: сроки его сдачи переносились уже как минимум дважды (сейчас заявлен 2п2023)

⚠️С 2018 года Гарант-Инвест рейтинговался в АКРА и все это время кредитный рейтинг только падал, начали с BBB+, а к маю 2023 докатились уже до BB+ (обоснование – высокая долговая нагрузка, которая не перекрывается операционными доходами). После этого компания не придумала ничего лучше, как уйти к более лояльным НРА и НКР, где и получила свои BBB

‼️В общем, тут явный риск. Из хорошего – в таком формате Гарант-Инвест работает уже 30 лет и имеет 6-летнюю положительную историю на долговом рынке. Но в любом случае, держать такие бумаги – это некоторые нервы и необходимость внимательно следить за положением дел в компании. За такое хочется видеть соответствующую премию в доходности



И весьма странно, что такой премии нам не дают. Даже до повышения ставки ЦБ условия нового выпуска были не сказать что привлекательными. А сейчас, когда соседи по первичке один за другим увеличивают купоны, Гарант-Инвест решил и этого не делать. В итоге выпуск находится где-то в середине своей рейтинговой группы и на уровне предыдущих выпусков эмитента

👉Поскольку в оценке кредитного качества ГИ я солидарен с АКРой и как BBB его не воспринимаю, то никакого интереса участвовать в этом размещении для себя не вижу

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest