Полюс после байбека - каков он?

📊 Думаю, стоит полнее описать положение компании после того, как она выкупит 29,99%-ю долю Акрополя на баланс своей дочки. Напомню, что выкуп состоится по 14200 рублей на внебирже, что предполагает премию к текущей цене порядка 29%. Это не кейс с Самолетом и котировки компании напрямую никак не подвинет. Данная сделка будет в пользу Акрополя и ущерб всем остальным инвесторам. Бог с ним, что станет с компанией после такого масштабного выкупа?

🟡 Для осуществления выкупа потребуется 579 млрд рублей. На балансе компании есть ≈112 млрд при условии, что деньги с 1 января не транжирили и 77 млрд из них оставалось в иностранной валюте. Весь кэш со счетов не снять – пусть 19 млрд — 10% оборотных активов останется для текущих операций. Еще ≈120 млрд могло прибыть из операционного денежного потока за 1п 23. Это полугодие выдалось хорошим для Полюса и по ценам на золото, и по курсу рубля. Осталось 366 млрд, которые можно закрыть только привлечением долга.

📈 На балансе компании уже 248 млрд долгов. Из них в валюте 139 млрд, валютно-процентные свопы (читай в валюте) 100 млрд и лишь 8 млрд в рублях. Тем самым с учетом девальвации на текущий момент долгов должно набраться на 307 млрд рублей. Общая задолженность может составить 673 млрд рублей.

📊 По итогам 2023 прогнозирую Ebitda порядка 235 млрд рублей, при этом Долг/Ебитда составит 2,9. В зависимости от того, в какой валюте компания привлечет деньги, проценты могут составить от 32 до 47 млрд рублей или до 20% от Ebitda. Если взять Ebitda 2022 года, то Долг/Ебитда составит 3,8.

🟢 Выкупленные акции не будут гаситься, по ним будут начисляться дивиденды. Они могут быть использованы в качестве финансирования сделок M&A. Однако, чтобы вы понимали масштаб суммы: за нее можно купить Полиметалл полностью по текущей капитализации на мосбирже, с активами в Казахстане, дважды. В целом, такая сделка неплохо бы зашла обеим сторонам. Но что делать еще с 50-70% остатка?

Я не знаю задумки мажоритариев, поэтому пока рассматриваю этот байбек как умеренно негативную новость для миноров. Компания не увеличивает капитализацию, не улучшает EPS, значительно переплачивает за пакет акций и при этом получает весомую долговую нагрузку на ровном месте, проценты по которой также будут ложиться на компанию в будущем. Ранее ставил цель по компании 13500, теперь по тем же метрикам показывает цифру 10400. Безусловно, есть опцион на покупку активов, и он тоже должен что-то стоить. Пока не станет ясна судьба пакета акций, или пока акции не скорректируются в район 8000, мне Полюс временно не интересен.