Блог им. Investovization

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 23.05.23 вышел отчёт по итогам 2022 г. компании Газпром (GAZP). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.


О компании.

Газпром — одна из крупнейших нефтегазовых компаний мира по величине запасов и объемам добычи.

Основные виды деятельности —разведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата и нефти, а также производство и сбыт тепло- и электроэнергии.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.
  • №1 в мире по запасам и добыче природного газа.
  • №2 в России после Роснефти, по переработке нефти и газового конденсата.
  • №2 в России по выработке электрической энергии.
  • №1 в России по производству тепловой энергии.

Газпром сильно пострадал от текущей геополитической ситуации. И сложно не согласится с Алексеем Миллером, который подводя итоги года назвал происходящее «тотальными изменениями». В 2022 году спрос со стороны стран Европы снизился на 55 млрд кубических метров. В результате диверсий на Северных потоках, санкций и ограничений Газпром теряет ключевой рынок сбыта.

Текущая цена акций.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

На текущий момент акции Газпрома стоят в два раза дешевле, чем до начала специальной военной операции. Вообще даунтренд уже длится почти два года. Котировки находятся на средних уровнях за последние 15 лет. Давайте разбираться, есть ли перспективы у компании, что можно ждать в ближайшем будущем, стоит ли покупать её акции?

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.


Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.
  • Выручка 11,6 трлн (+14% г/г);
  • Операционные расходы 9,3 трлн (+22% г/г). В основном рост из-за налогов.
  • Суммарно компания заплатила 3,7 трлн налогов (+72% г/г). Основной рост произошел по НДПИ, который составил 2,9 трлн (+123% г/г);
  • Финансовые доходы и расходы компенсировали друг друга. Основная их статья связана с курсовыми разницами.
  • Доля в прибыли ассоциированных и совместных организациях 166 млрд. Подробнее об этом чуть ниже.
  • Убыток от обесценения финансовых активов 419 млрд (рост в 7 раз г/г).
  • В итоге чистая прибыль снизилась 1,3 трлн (-40% г/г). Но если бы не аномальный рост НДПИ, то прибыль была бы даже выше прошлогодней.
Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

На годовом горизонте видно, что год в любом случае, получился достаточно сильным.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

Результат же 2П 2022 плачевный. Убыток превысил 1,2 трлн. На это повлияла остановка Северных потоков, снижение цен на газ и повышение НДПИ на 1,5 трлн. Если бы его не было, то по итогам полугодия, несмотря ни на что, был бы небольшой плюс.

Выручка по сегментам.

У Газпрома три основных сегмента: газовый, нефтяной и электроэнергетический.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.
  • Газовый бизнес принёс 66% выручки и 60% прибыли.
  • Нефтяной бизнес принёс 30% выручки и 36% прибыли.
  • Электроэнергетический 4% выручки и 4% прибыли.
Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

Также Газпром в отчете привел краткую информацию по регионам:

  • Газ: 13% продажи в РФ + 87% экспорт.
  • Нефть: 50% продажи в РФ + 50% экспорт.
  • Электроэнергетика и прочие: 95% продажи в РФ + 5% экспорт.

Таким образом, видим, что газ конечно играет важную роль в формировании итоговых финансовых результатов, но доля остальных сегментов также довольно значима. Экспорт приносит 80% выручки.

Операционные результаты.

По словам Алексея Миллера, экспорт газа на ключевые зарубежные рынки в 2022г. рухнул на 46% до 101 млрд кубометров. Практически все снижение экспорта пришлось на страны Евросоюза, поставки в которые сократились в 2,5 раза. При этом в 1,5 раза выросли поставки газа в Китай по «Силе Сибири» до рекордных 15,5 млрд кубометров. Но тут объемы не сопоставимы, поэтому это не помогло компенсировать потерю рынка ЕС. Результат по добыче и по экспорту газа в страны дальнего зарубежья худший за многие годы.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

А выручка и прибыль оказались на высоких значениях только благодаря высоким ценам на нефть и газ в Европе. А сейчас они потихоньку сползают к своим историческим нормам.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

Вообще из трубопроводов в дальнее зарубежье фактически загруженными остаются:

  • Турецкий поток. Пропускная мощность 31,5 млрд куб м. в год.
  • Голубой поток, также поставляющий газ в Турцию, с мощностью 16 млрд в год.
  • Еще пока действует Украинский транзит через ГИС «Суджа». Сейчас через него поставляют по 40 млн кубов в сутки. Т.е. за год можно ориентироваться на 14,5 млрд куб. м.
  • Сила Сибири с плановыми поставками в этом году в размере 22 млрд куб м.
Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

Поэтому если Европа резко не увеличит закупки, то суммарные поставки в дальнее зарубежье можно ожидать в районе 84 млрд кубометров в 2023 году. Также в страны бывшего СССР дополнительно поставляется порядка 33 млрд. Для сравнения только в Европу в 2021 году поставки превысили 174 млрд.

В России же компания реализует примерно 247 млрд кубометров в год. Но цены здесь совсем другие. Правда, в конце 2022 года была проведена индексация на 8,5%.

Баланс.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

Капитализация Газпрома на данный момент 3,9 трлн. А чистый акционерный капитал около 16,5 трлн. Мультипликатор P/B < 0,25. Это очень низкое значение.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

Суммарная стоимость активов у Газпрома 26 трлн. Если, например, посмотреть только на основные средства компании, то их остаточная стоимость на конец 2021 года составила 17,4 трлн рублей. Причём текущая капитализация компании примерно соответствует остаточной стоимости «Зданий и дорог». Стоимость остальных, рынок сейчас можно сказать даже не учитывает.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

Денежных средств на счетах 1,1 триллиона, а общая сумма долга 5 трлн. Таким образом, на конец 2022 года у Газпрома чистый долг составлял 3,9 трлн, что на 1 трлн больше чем годом ранее. ND/EBITDA = 1, что говорит об умеренной долговой нагрузки. Но учитывая сложный текущий год, значение форвардного мультипликатора должно быть не таким радужным. К слову, 60% долга выражено в валюте. Это одна из причин его роста.

Дочки Газпрома.

Газпром — это целая империя, оказывающая влияние на множество зависимых организаций. В Газпром входят десятки крупных дочек и сотни, если не тысячи различных внучек. У Газпрома есть своя авиакомпания, флот, ж/д компания, телеком, ITкомпания и множество других организаций, напрямую не связанных с углеводородами.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

В частности, есть Газпромбанк (доля владения 49,9%), который является одним из крупнейших в России и восточной Европе. Сам банк по итогам сложного 2022 года показал небольшую прибыль по РСБУ в размере 9 млрд, что в 10 раз меньше, чем годом ранее. А его совместный с дочками финансовый результат и вовсе отрицательный. Газпром получил от них убыток в размере 17,9 млрд.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

Но вероятно, самое трудное для банка позади. По итогам первого квартала 2023 года он уже опубликовал чистую прибыль по РСБУ в размере 51 млрд.

Кроме Газпромбанка, есть и другие инвестиции в ассоциированные предприятия. Т.е. те компании, в которых Газпром владеет значительным, но не контрольным пакетом акций. Среди них выделяется ООО «Сахалинская энергия» (доля владения 50%) – это бывшая «Сахалин Энерджи». Оператор проекта «Сахалин-2» по производству и реализации сжиженного газа. Эта компания принесла Газпрому почти 142 млрд в прошлом году. Прочие ассоциированные и совместные организации принесли еще более 42 миллиардов. А суммарная прибыль составила 166 млрд.

Правда, в прошлом году Группа признала убыток от обесценения инвестиций в ассоциированные и совместные организации в размере 146 млрд.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

Если же взять капитализацию только публичных компаний, в которых есть более-менее заметная доля у Газпрома, а это Газпромнефть, Новатэк и ряд энергетических компаний, то получится совокупная стоимость около 2,8 трлн. Т.е. стоимость доли Газпрома только в пяти дочках равна 73% капитализации всего Газпрома. Это говорит о сильной недооценке компании.

Инвест программа.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

У Газпрома всегда были не маленькие капитальные затраты. А в прошлом году был рекорд, который превысил 2,1 трлн. А на 2023 год запланированы траты более 3 трлн. Это неминуемо приведет к росту долговой нагрузки.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

Рост инвестиционной программы связан с необходимостью развивать газификацию в России и переориентировать экспорт на восток:

  • Действующий проект «Сила Сибири». В 2023 году ожидается, что поставки по нему составят 22 млрд кубов. А на полную проектную мощность в 38 млрд планируют выйти к 2027 г (хотя ранее озвучивали 2025г).
  • Также сейчас с Китаем согласовывают «Силу Сибири 2». Правда, в конце мая пошли слухи о том, что Китай может затянуть переговоры. Проектная мощность этого газопровода 50 млрд кубометров.
  • «Амурский Газоперерабатывающий завод». Это гигантское предприятие с проектной мощностью по переработке 42 млрд кубометров. Первая из шести линий была запущена в 2021 году. Выход на полную мощность запланирован в 2025 году.
  • СПГ завод в Усть-Луге мощность до 19,5 млн тонн. Запуск планируется в 2026 году.
  • Газовый хаб с Турцией планируют запустить до конца 2023 года.
  • Есть и другие проекты, которые требуют больших вложений.

Дивиденды.

В прошлом году Газпром всё же выплатил рекордные дивиденды по итогам первого полугодия 2022 года. На эти цели было выделено 1,2 трлн. А вот итоговых дивидендов за 2022 год инвесторы не дождались, т.к. 23 мая Совет директоров рекомендовал отказаться от выплат. Причину мы разбирали выше, — это чистый убыток во втором полугодии более 1,2 трлн из-за повышения НДПИ. Плюс снижение цен на газ и объемов реализации.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

Из-за падения объемов продаж, повышенных налогов и больших капитальных затрат, дивиденды по итогам 2023 года под большим вопросом. Мой оптимистичный прогноз 7₽ на акцию или около 4% доходности к текущим ценам.

Риски и перспективы.

Основные риски:

  • Возможная окончательная потеря европейских потребителей.
  • Огромные налоги. Правда, НДПИ в этом году должен быть ниже, чем в предыдущем. Но зато будет изменение расчета топливного демпфера, начиная с апреля. Т.е. уменьшится акциз, возвращаемый государством.
  • Большая инвестиционная программа.
  • Финансовый результат сильно зависит от цен на газ и нефть, которые сейчас снижаются. И вообще, идут разговоры о том, что цены на газ в Европе могут стать ненадолго отрицательными.
  • После диверсии на «Северных потоках», выросла вероятность терактов и на других газопроводах. В частности, Путин сообщал, что готовились теракты на «Турецком потоке».

В качестве перспектив:

  • Инвест программа Газпрома. Вообще к 2030 году Путин пообещал поставлять в Китай около 100 млрд кубов газа + 100 млн тонн СПГ (примерно 140 млрд кубометров). Конечно, часть этого СПГ будет поставлять Новатэк, ну и видимо, как минимум, половину Газпром.
  • Также рассматриваются варианты доставки газа в Индию и Пакистан.
  • Ещё нельзя забывать о возможной геополитической разрядке, при которой страны ЕС могут вернуться к закупкам у Газпрома. Это конечно могло быть огромным позитивом.

Выводы.

  • Газпром – это одна из крупнейших нефтегазовых компаний в мире.
  • Кроме газа, компания также продаёт газовый конденсат, нефть, нефтепродукты, электрическую и тепловую энергию.
  • Финансовые результаты за 2022 год неплохие. Но второе полугодие оказалось убыточным из-за роста НДПИ.
  • Поставки газа в Европу упали в 2,5 раза. Результат по добыче и по экспорту газа худший за многие годы.
  • У компании средняя долговая нагрузка.
  • Газпром стоит менее 25% стоимости чистых активов. И всего на 37% дороже стоимости своей доли только в пяти публичных дочках.
  • У компании обширная инвестиционная программа.
  • В 2022 и 2023 годах рекордные кап затраты. Долг вырастет.
  • Газпром пытается переориентировать экспорт на восток.
  • Дивиденды в 2022 году были рекордные. Но вероятно, как минимум, ближайшие три года их не будет, или они будут минимальными.
  • Риски: окончательная потеря рынка ЕС, огромные налоги, снижение цен на газ и нефть, вероятность терактов.
  • Судя по всему, ближайшие годы будут сложными.

Мои сделки.

Газпром (GAZP). Отчёт за 2022. Перспективы. Дивиденды.

На данный момент доля Газпрома в моём портфеле акций около 6%. Если учесть последние дивиденды, то текущая средняя в районе 200 ₽. К слову, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале. Акции стоят относительно недорого, но и риски соответствующие. В случае снижения котировок ниже 140 рублей подумаю о докупке.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

★13
33 комментария
Спасибо, интересно.
avatar
Очень подробный и интересный разбор, без соплеей и истерик. Спасибо!
Я, кстати, верю в дивиденды Газпрома в ближайшие годы (бюджет надо пополнять), правда небольшие в интервале 5-15 руб. 
Алексей Московский район СПб, спасибо за оценку! По поводу дивов. Бюджет они через НДПИ и другие налоги пополняют. Зачем государству делится с другими инвесторами? И тут еще вопрос в том, что из-за НДПИ и прочих проблем прибыли может не быть. В этом риск. А так да, я свой прогнозный дивиденд озвучил 7₽.
avatar
Investovization, в пользу выплаты дивов есть аргументы: 1. акции есть  в личных портфелях серьезных людей. Причем это крупные портфели. 2. акции есть в широких нарнодных массах. Народную любовь нужно подкреплять. 
Алексей Московский район СПб, ну конечно, есть аргументы «за». Но помним фокусы с отменой дивов в прошлом году. Да и вот недавно же также не стали платить за 2П 22. Просто если 23 год будет с убытком, то не будет даже формальных оснований выплачивать. 
avatar
Алексей Московский район СПб, а может серьезные люди уже все распродали, откуда вам знать
avatar
Алексей Московский район СПб, история ГП показывает — чихали они на широкие народные массы и народную любовь.
avatar
Investovization, рублей по 15 будут платить даже и в долг. «И вашим, и нашим».
avatar
John Wayne, нет, есть же див политика, там прописано платить с прибыли. Если будет убыток, никто платить не будет. Кроме этого, сейчас долг уже 4 трлн. И он будет расти, ведь нужно много труб строить + заводов всяких. А прибыли даже на это хватать не будет. Так что не стал бы я вообще на дивы рассчитывать до 27 года минимум. Если вдруг конъюнктура сложится, то конечно заплатят. 
avatar
Investovization, да это пшик. Платят по понятиям. В 2020 году прибыли не было, а 12 рублей всё равно заплатили. Так и Сбербанк не заплатил за 21-й год, хотя должен был. И заплатил за 22-й, хотя не должен был.
avatar
John Wayne, Сбер заплатил, потому что его заставили. Так бы они и не платили. А Газпрому смысл платить, когда можно через НДПИ все отбирать. В общем, ладно, смысл гадать. Могут и заплатить конечно, но в любом случае это будет небольшая сумма.
avatar

Investovization, 

Сбер заплатил, потому что его заставили. Так бы они и не платили.

Ну хорошо. А куда тогда деньги девать при достаточности капитала 15%? Солить?
avatar
John Wayne, Греф почему-то до конца не хотел платить. По крайней мере такую сумма. Деньги сейчас не помешают, т.к. из-за геополитики возможны различные непредсказуемые последствия. Кроме того, Сбер развивает свои параллельные проекты, можно вкладывать в них. Возможно, они хотели поглотить какой-то банк. Да мало ли вариантов. А дивиденды ухудшат достаточность капитала.
avatar
Investovization, Греф хотел дураков наколоть. А дураков хватало, ибо как ещё можно назвать тех, кто продавал или просто не покупал по цене 140 и ниже?
avatar
John Wayne, не думаю, что это связанные события. 
avatar
Investovization, это нормально. Потому что если бы все правильно думали, то хрен бы удалось дёшево закупиться.
avatar
Спасибо за отличную выжимку из отчета!
Взрывы на северных потоках показали что идея строительства газопроводов ущербная и уязвимая.Если бы Газпром занимался СПГ, не одной из проблем которые сейчас критичны для Газпрома небыло бы вообще.Просто на СПГ проектах ничего не распилиш.Система продаж должна быть рыночной, а не как у Газпрома: сначала мы молились на Европу но они нас подвели поэтому сейчас будем молиться на Китай...
Миллера в отставку отправить и акции сразу переставят процентов на50-100.Проблема Газпрома это проблема неумелого стратегически близорукого руководства.Контраст в Новатэком очень разительный.
Робот Бендер, нет, трубы это очень выгодная идея. Намного экономичнее и рентабельнее, чем СПГ. Просто морские трубопроводы -  это изначально большой риск, т.к. их сложнее ремонтировать. Но и без Северных потоков есть трубы для доставки в ЕС. Например, «Ямал — Европа» простаивает. Было бы желание у стран ЕС, а инфраструктура есть. Северный поток же позволял доставлять газ без посредников. В нём тоже одна нитка уцелела, да наверно и починить остальные тоже можно. Главное, повторюсь, желание партнёров, которого в данный момент нет.
avatar
Investovization, Не проще ли продавать СПГ тем у кого сейчас есть потребность и быть максимально гибким, чем тянуть трубу до каждого враждебно к нам настроенного дибилла? Миллер будет тянуть новые трубы куда не попадя, а Михельсон просто развернет танкеры туда куда есть потребность.Это совершенно другая степень свободы.
Робот Бендер, да СПГ гибче, но кто же знал, что кинет Европа. Задним числом конечно все умны. С СПГ кстати также может быть, настроишь дорогущих заводов и танкеров. А потом азиатов прогнут на санкции, и вообще никуда ничего продавать не сможешь.
avatar
Investovization, У разумного управленца бы был баланс между трубопроводным газом и СПГ, так называемая диверсификация рисков.
С другой стороны мы ж не можем воздействовать на руководство компании.Со своей стороны я просто понизил долю Газпрома до своего минимума и повысил долю Новатэка до своего максимума.Но да трубопроводный газ в портфеле пусть будет, уйдет Миллер левой пяткой перекрешюсь… 😜🤣🤣🤣
Робот Бендер, там новый Миллер придёт. Это же гос компания. Понятно, что работает не очень эффективно, много распилов и т.п. 
avatar
Investovization, Сбербанк тоже гос компания.Очень многое зависит от руководства.Взять ту же Роснефть тоже гос компания из нефтегаза.Совершенно другой долгосрочный результат.
1 адекватный разбор Газпрома на С.Л. спасибо.
Не забывайте, что в Росси низкие тарифы на газ примерно 75$ за 1 тыс. куб. Потенциал роста до 120$, как только газификация достигнет 85% територии.
Алексей Мананников, да, я писал про рост тарифов, следующий вроде запланирован на следующий год.
avatar
Investovization, забыли про монополию на газомоторное топливо.
Алексей Мананников, это не супер существенно. А так обо всём сложно написать, и так статья раздута. Видео, на мой взгляд, легче смотрится (ссылка вверху).
avatar
  • Судя по всему, ближайшие годы будут сложными.

суть всего анализа )))))) 
avatar
Купил на все
avatar
А Вы думайте и гадайте
avatar
Опять эта секта про дивы газика. Цена на газ в Европе приближается к отрицательной🥳😆
avatar

теги блога Investovization

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн