ФРС сворачивается быстрее, а Минфин начинает абсорбировать ликвидность. Что ждать дальше?

  На неделе прошли заседания ведущих центральных банков, стоит отметить Банк Англии, который неожиданно повысил ставку на 15 б.п., чем удивил долговой рынок Англии, фунт отреагировал не так волатильно, как госдолг.

  Также ЕЦБ заявил о сворачивании пакета антиковидных мер до марта 2022 года, остальные программы QE будут продолжаться т.к. иначе быть не может, ибо южные страны погрязли в долгах и их нужно поддерживать.

  ФРС в два раза ускорила сокращение QE и повысила консенсус по ставкам в следующем году, в сторону повышения ставки трижды.

  Пауэлл на пресс-конференции выглядел неубедительно, похоже, что ФРС не знает, что делать поэтому решения будут перманентами и метрики экономики США, и ситуация с пандемией будут мониторится постоянно – это таит в себе массу рисков, т.к. повышает риск ошибки ФРС, что может привести к необратимым последствиям.

  Впрочем, Пауэлл дал понять, что давление на финансовый рынок оказывать не будут, поэтому политика будет осторожной, что открыло окно для роста фондового рынка США до январского заседания, но после взлета котировки оказались снова под давлением.

Тем временем на денежном рынке США происходило следующее.

На прошлой неделе баланс ФРС без учета консолидации (сведения бухгалтерских счетов) резко вырос на 92 млрд долларов

Синяя линия – баланс ФРС от года к году.

Зеленая линия – годовая динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

Красная линия – годовая динамика баланса трежерис.

Исходя из решения сокращения QE баланс должен был бы сократиться, видимо какой-то технический момент в финансовой системе США.

Перейдем к показателям абсорбции (поглощения) долларовой ликвидности

Синяя линия – счет Казначейства США в ФРБ (среднее значение за неделю). На текущей неделе объем средств на счете снизился на 10 млрд долларов, но остается на многолетних минимумах. Но мы уже знаем, что потолок госдолга повысили на 2,5 трлн долларов, поэтому Минфин начнет активно занимать, повышая предложение облигаций и абсорбируя доллары.

Красная линия – дневные РЕПО для нерезидентов; на прошлой неделе спрос на доллары со стороны нерезидентов вырос, и переписал исторический максимум.

Важные компоненты денежного рынка, отражающие разное состояние долларовой ликвидности, двигались следующим образом: депозиты в коммерческих банках выросли на 37 млрд долларов, а наличность сократилась на 1 млрд долларов 

Красная линия – показатель наличных денег в обращении; нанесен от года к году. По состоянию на несколько прошлых недель показатель стал закругляться на минимумах ввиду плоской базы прошлой осени.

Синяя линия – показатель депозитов в финансовой системе США; в годовой динамике показатель остается в боковике и, несмотря на высокую базу прошлого года, остается на достигнутом уровне. 

Дивергенция в динамике вышерассмотренных показателей позволяет доллару удерживать позиции

Синяя линия – это соотношение депозитов к наличным деньгам; показатель нанесен в динамике от года к году. По сути – если отбросить нюансы, – это один из денежных мультипликаторов. И мы видим, что показатель перестал расти, но остается достаточно высоко– и это, при прочих равных, позволяет доллару удерживать годовые максимумы.

Хотя мы видим, что динамика роста доллара опережает рассмотренный показатель, вероятней всего – это премия за рыночные ожидания.

Но что еще более важно для оценки денежного рынка США – так это рост объема кредитования; он продолжается уже три месяца подряд и на прошлой неделе прибавил 50 млрд долларов

Синяя линия – это годовая динамика кредитования; здесь мы наблюдаем уверенный рост (+8% относительно прошлого года), но из предыдущих обзоров мы знаем, что рост кредита в большей степени наблюдается в объёме кредитования под залог ценных бумаг, что крайне опасно и несет в себе риск дефолтов.

Тем не менее – рост кредитования поддерживает спрос на доллары, которые выводятся в денежную массу, т.е. эти деньги становятся менее ликвидными. Переход денег из состояния более ликвидных денег к менее ликвидным и создает поддержку доллару.

По традиции – перейдем к обзору дифференциалов ставок

Синяя линия – самый главный, на мой взгляд, дифференциал на рынке ставок; этот показатель, демонстрирующий разницу между ставками по избыточным резервам и рыночными ставками, продолжает оставаться в боковой динамике, сигнализируя о стабильности в финансовой системе США. Пока рынок не закладывает дефицита ликвидности, а ФРС пока только ведет разговоры о сокращении баланса ФРС, хотя время QT может прийти быстрее, чего не отрицает Пауэлл.

Красная линия – это ТЕД-спред, отображающий спрос на ликвидность на международном рынке в Лондоне (Libor); данный показатель на прошлой неделе еще немного подрос, что говорит о росте спроса на доллары на международном рынке.

Зеленая линия – это разница между доходностью корпоративных 10-летних облигаций и соответствующих трежерис; ситуация на рынке корпоративного долга на прошлой неделе остается стабильной.  

Завершаем обзор взглядом на ожидаемую инфляцию и ее динамику на текущей неделе, а также на ситуацию с S&P500

Синяя линия – это ожидаемая инфляция; мы видим, что на уходящей неделе показатель отступил от своих пиков. Народ на рынке начал закладывать снижение инфляции на средних горизонтах (5 лет).  

Красная линия – индекс S&P500; здесь мы наблюдаем неплохую корреляцию между показателями: мы видим, что накопилась уже внушительная дивергенция между показателями, что не в пользу роста фондового рынка.  

ВЫВОД

Мы видим, что текущие условия на денежном рынке остаются стабильными и пока никаких панических процессов не наблюдается.  Но в январе ситуация явно ухудшится.

Важный момент для рынков – это снижение долгосрочных инфляционных ожиданий. Это оказывает давление на фондовый и товарный рынок, при этом поддерживает доллар и приведет к началу инверсии кривой доходности в США, дальний край начнет снижаться.

Также доллар имеет поддержку со стороны кредитования, что также несет в себе риски, т.к. банки создают денежную массу путем кредитования под залог ценных бумаг, т.е. уже какая-то часть денежной массы обеспечена ценами на финансовые активы – это точно несет в себе риск волны дефолтов. Поэтому Пауэлл успокоил рынок сказав, что ситуация на фондовом рынке мониторится и регулятор будет осторожен.

Сложившаяся ситуация в монетарном мире и мировой экономике крайне сложная и точечные действия центральных банков несут в себе риск ошибки, которая может оказаться роковой!

---------------------------------------------------------------------

За оперативной информацией по финансовым рынкам приглашаю всех желающих в свой канал Телеграмм: https://teleg.run/khtrader

Мой канал Ютуб http://www.youtube.com/c/ЕвгенийХалепа в котором по выходным выкладываю еженедельные прогнозы финансовых рынков.