О бесполезности P/BV при анализе банков

Ребзя, вот о чем хочу рассказать.

Есть секта теханализа, хотя научные исследования не подтвердили, что теханализ работает (например, об этом писал еще Питер Бернстайн). Почему люди им все еще пользуются? Он способствует активности клиентов, поэтому брокеры способствуют дальнейшему поддержанию мифа, который приносит им комиссионные.

Есть другая крайность — секта фундаменталистов. Здесь все чуточку лучше, так как фундаментальный анализ может работать. Так почему я это называю сектой? Потому что люди в лучшем случае почитали Грема, ничего не поняли из написанного, но зазубрили какие-то отрывки терминологии и идей. Дальше эту благодатную почву монетизируют снова брокеры, УК (не буду показывать пальцем) и коммерческие телеграмм-аналисты.

Пример такой бесполезной имитации фундаментального анализа — сравнивать банки по параметру Р/BV (ну хоть IT бизнес никому в голову не приходит так оценивать и то хорошо).

Почему нет смысла смотреть Р/BV банка? Все очень просто:
1. Грем предлагал оценивать Р/BV за вычетом гудвила, чтобы понять ликвидационную стоимость бизнеса
2. В банках так не работает, потому что назначение капитала банка — обеспечение исполнения обязательств банка, следовательно мы приходим к тому, что:
— если банк ликвидируется в следствии убытков, то капитал уйдет на их покрытие, а акционерам достанется дырка от бублика, вернуть капитал не получится
— если банк приобретается в результате рыночного слияния, то при такой сделке будут смотреть на рыночную стоимость бизнеса и его перспективы

Другими словами, знание Р/BV не дает вам никакой информации о переоценке/недооценке бизнеса.

Так почему у одних банков P/BV низкий как у ВТБ, а у других высокий, например у Тинькофф? Да потому что Р/BV — это производная от ROE — рентабильности капитала. Если ROE высокий, то и капитализация будет сильно выше капитала (см. ROE TCS), а если рентабельность низкая (см. ROE ВТБ), то и низкая капитализация. И переоценка/недооценка тут не причем.

P.S. у Тинькоффа ROE высокий, потому что бизнес маленький. С ростом бизнеса на ROE начнут оказывать давление капиталоемкие и низкомаржинальные продукты, что приведет постепенно и к снижению P/BV.