​​Обувь России. Принимаю похвалу

В апреле анализировал эту компанию: https://t.me/intrinsic_value/80. Я оппонировал аналитикам Ренессанс капитала, которые ставили рекомендацию «покупать» с потенциалом прироста стоимости в 68%. В итоге с момента моего анализа цена акций компании упали с 115 до 70 руб. (на 40%)

Аналитики, естественно, ссылались на рост выручки, EBITDA и перспективу консолидации рынка. А вот я считал, что этот бизнес даже переоценен рынком. Дело в том, что у компании огромные проблемы с оборотным капиталом. И если огромные авансы, выданные под поставку товара, можно объяснить длинным оборотным циклом, а большую дебиторскую задолженность, бизнес моделью, то вот запасы на складах на 2 года продаж вперёд уже ничем не оправдаешь.

Хотя, если честно, я и длинный оборотный цикл с бизнес моделью оправдывать не хочу.

Длинный оборотный цикл

Кстати, формулировку «Длинный оборотный цикл» использует IR самой компании, в качестве оправдания. Напомню, более 90% обуви компании шьется на китайских фабриках, и они просят авансы за товар. С момента аванса до продажи товара проходит около года, поэтому деньги «зависают». На самом деле, это маразм господа, когда производство отжимает ритейл по оборотному капиталу. Я привык видеть обратную ситуацию.

Бизнес модель

У меня мама недавно купила у них сапоги. Она была очень довольна возможности взять обувь в беспроцентную рассрочку. Я тоже очень доволен наличием инвесторов в Обувь России, которые помогают компании выдавать членам моей семьи беспроцентные кредиты.

Текущая ситуация и выводы

Посчитал для Вас реальный денежный поток до процентов, выплат тел кредитов и дивидендов, который генерит компания (см. картинку). Как мы видим, ситуация пока продолжает ухудшаться и акции, вероятно, продолжат падение. Держим руку на пульсе. Возможно, компания начнет решать проблемы с оборотным капиталом, и инвестиционная история заметно улучшится. Поговорим об этом ещё через полгода.

А пока предлагаю, взять облигации Обуви России. С текущей долговой нагрузкой компания пока справляется. Например, по выпуску Обувьрус, БО-01 17 июля 2019 запланирована оферта. По моим расчетам, если взять облигации по 103% от номинала (текущая рыночная цена), то доходность к оферте составит солидные 10.3% годовых. Только имейте в виду, что брокеры берут комиссию за сдачу бумаг по необязательным офертам!

https://t.me/intrinsic_value