Фосагро. Переход от операционного роста в финансовый.

«ФосАгро» — российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений. Основным направлением деятельности является производство фосфорсодержащих удобрений, высокосортного (с содержанием P2O5 39% и более) фосфатного сырья – апатитового концентрата, а также кормовых фосфатов, азотных удобрений и аммиака.

Прежде чем перейти к разбору компании следует разобрать мировой рынок удобрений.

Рост мирового спроса на удобрения основывается на важном фундаментальном факторе: производителям сельхозпродукции необходимо увеличивать урожайность. Рост населения, изменение рациона питания жителей развивающихся стран требуют от сельскохозяйственного сектора производить все больше аграрной продукции на ограниченных площадях пахотных земель.

По оценкам на сезон 2017/18 годов, спрос на азотные, фосфорсодержащие и калийные удобрения достигнет 190,7 млн т (в действующем веществе). Это всего лишь на 0,8% выше уровня спроса предыдущего периода, так как низкие цены на сельскохоз культуры оказывают негативное влияние на доступность базового сырья, в то время как изменения политики в области охраны окружающей среды оказываются эффективными.

Самый большой рост будет отмечен в Африке (7,7% по сравнению с предыдущим годом) вследствие реализации усилий по стимулированию более интенсивного применения удобрений на континенте. В других местах рост спроса будет варьироваться от 0,9 до 2,1% по сравнению с предыдущим годом, за исключением Южной и Восточной Азии, где ожидается рост от нулевого до отрицательного. В Китае сокращается потребление удобрений, вследствие проводимой политики по снижению избыточного внесения в почву азотных и фосфорных удобрений.

В среднесрочной перспективе основным сдерживающим фактором как для роста потребления удобрений в мире, так и для повышения их стоимости, станет, по всей видимости, тенденция более низких мировых цен на основные сельскохозяйственные культуры. С каждым годом на спрос все больше влияют сложно прогнозируемые факторы: геополитическая нестабильность и погодные аномалии. В целом эксперты ожидают, что к 2020 г. мировой спрос на удобрения приблизится к 194 млн тонн в действующем веществе. При этом рост спроса на калий может превысить 2% в год, спрос на азотные и фосфорные удобрения будет расти медленнее.

Перейдем к обзору Фосагро.

Производственная цепочка производства удобрений у компании Фосагро выглядит следующим образом.

В начале добывается апатит-нефелиновая руда. У Фосагро имеется собственное высококачественное сырье, получаемое из руды магматического происхождения (апатитовый концентрат с высоким содержанием фосфора и низким содержанием примесей). Использование такого сырья означает снижение затрат на переработку и, соответственно, возможность получения более высокой прибыли от продаж минеральных удобрений. Текущий уровень разведанных запасов апатит-нефелиновой руды достаточен, чтобы гарантировать непрерывное производство фосфорсодержащих удобрений на период более чем 70 лет.

Далее руда попадает на обогатительный завод, где очищается от посторонних примесей, сушится и на выходе получается апатитовый концентрат и нефелиновый концентрат.

На следующем этапе апатитовый концентрат на химических предприятиях преобразовывают в конечный продукт. Преобразование происходит следующим образом: к апатитовому концентрату добавляются различные химические вещества (серная кислота, аммиак, калий, сера, цинк, бор).

За последние 5 лет компания инвестировала в развитие существующих и строительство новых мощностей в России порядка 150 млрд рублей или 50-60% EBITDA, применяя наилучшие доступные технологии. Это является одним из самых высоких показателей инвестиционной активности среди российских промышленных компаний. Инвестиции составили более 55 млрд руб.

В 2017 г. компания успешно преодолела пик инвестиционного цикла, завершив ключевой проект Стратегии-2020 — строительство высокотехнологичного производства аммиака мощностью 760 тыс. тонн в год и нового производства гранулированного карбамида мощностью 500 тыс. тонн в год. Объем инвестиций в эти объекты составил 65 млрд. рублей.

Благодаря такой инвестиционной активности производство удобрений за последние 8 лет показали 2-х кратный рост.

В ближайшие два года (2018-2019 гг.) «ФосАгро» планирует направить на инвестиции не менее 60 млрд рублей, что позволит к 2020 г. открыть три новых производства — серной и азотной кислоты, а также сульфата аммония на предприятии в Череповце. В Кировске планируется дальнейшее развитие рудно-сырьевой базы и расширение обогатительных мощностей, анализируются перспективы развития волховского производственного комплекса.

До последнего времени, при росте операционных показателей, EBITDA Фосагро упорно не желала расти.

Такое «поведение» ебиды было связанно с ценами на рынках удобрений. Практически 2 года они топтались на локальных низах, это было связанно с переизбытком предложения на рынке удобрений. Начиная с конца 2017 г. цены на удобрения начали свой долгожданный рост.

Рост цены привел к росту EBITDA и росту дивидендов, в 3 квартале цены на удобрения выросли еще на 6%, а значит финансовые показатели за 9 месяцев должны стать еще более прорывными чем за 6 месяцев.

Как видно Фосагро операционно растущая компания, которой для финансового роста не хватало улучшения конъюнктуры. Улучшение в виде изменении цены на удобрения начало осуществляться, что привело к долгожданному росту EBITDA и дивидендов. При сохранение темпов роста цены, EBITDA продолжит свой триумфальный рост, что приведет к переоценки компании.