Анализ компании Детский мир (MOEX:DSKY)

Детский мир – Российский ритейлер, специализирующийся на детских товарах и игрушках. Контролирующим акционером является АФК Система с долей 50% + 1 акция. В феврале 2017 года компания провела IPO на Московской бирже. Цена предложения была установлена на уровне 85 рублей за акцию.

Структура акционеров:

Большая доля фри-флоат – это положительный момент, т.к. благодаря этому компанию могут покупать различные фонды и в будущем возможно включение в различные индексы, вроде MSCI Russia, что приведет к дополнительному потоку капитала в бумагу. В добавок снизится волатильность, т.к. крупные держатели не склонны совершать краткосрочные сделки.

Доля рынка у Детского мира ежегодно растет:

Темпы роста открытия новых магазинов замедлились в 2016 году, и в дальнейшем будут снижаться, т.к. основная стадия бурного роста компании уже закончилась:

Чистая прибыль и EBITDA, также, растут с каждым годом:

Сейчас все финансовые показатели компании на высоте, но в последующие годы темпы роста замедлятся. Вот план компании до 2020 года:

В 2017 году планируется открыть около 70 новых магазинов, а до 2020 года 250. Если всё построить на вышеприведенный график, то получается вот такая динамика:

Компании становится физически тяжело активно расширяться.

Выручка и ее темпы роста будут приблизительно такими:

В этом прогнозе учтено количество ежегодно открываемых магазинов и прирост сопоставимых продаж в размере 10% в год:

Во время активного расширения Детский мир каждый год наращивал объем долга и в 2016 году, наконец, начал его гасить:

По данным компании в 2017 году ожидается самое крупное погашение:

Это положительный факт для акционеров.

Помимо прочего, компания за 2016 год выплатила (за 9 месяцев) и ещё выплатит суммарно 6 рублей дивидендов, что к текущим котировкам составляет довольно неплохую дивидендную доходность – 6,7%.

С точки зрения стоимости компания стоит достаточно дорого.

EBITDA за 2016 год = 8 203 млн. руб..
Текущая рыночная капитализация(на 14 апреля 2017) = 66 510 млн. руб..
Чистый долг = 12 193 млн. руб..

Мультипликаторы:

EV / EBITDA = 9,59
P / E = 17,38

Это высокие значения, но для растущего ритейла – это в порядке вещей.

Сразу бросается в глаза, как акции компании ведут себя во время рыночных коррекций. С момента своего IPO акции Детского мира выросли с 85 рублей до 90, почти на 6%, и даже временно поднимались до 100 рублей за акцию, тогда как индекс ММВБ в это время снизился с 2174 до 1916 пунктов, т.е. на почти 12%. Несмотря на всеобщую распродажу последних месяцев, акции Детского мира показывают себя, как очень сильные бумаги.

Стоит также отметить, что в кризисные 2014 и 2015 года темпы роста компании практически не падали. Это можно объяснить тем, что люди склонны не экономить на детских товарах и игрушках, несмотря на личные финансовые трудности, чего нельзя сказать, например, о продуктовом ритейле. 

Выводы

Взяв во внимание всё вышесказанное, я ожидаю планомерного роста акций Детского мира, сопоставимого с ростом EBITDA, т.к. мультипликатор EV/EBITDA равный 9-10 – это нормальная оценка для такого типа компаний. Сейчас рентабельность EBITDA находится на уровне 10%. Если предположить, что в 2017 году значение показателя как минимум не снизится, то исходя из ожидаемой выручки 97 000 млн. руб., EBITDA будет около 9700 млн. руб… Прослеживается потенциал роста акций порядка 17% в 2017 году.