О ВТБ.

В комментариях к прошлому посту Тимофей попросил сделать кейс по ВТБ. Я ВТБ не рассматриваю как возможную инвестицию и поэтому не анализирую. Но раз просил — делаю. Кейс — не кейс, но свою мысль наверно донесу этим постом.



Для начала сравним бизнес двух крупнейших банков и вам станет понятно почему я инвестирую в Сбер и не покупаю ВТБ. 

Рентабельность собственного капитала ВТБ/Сбер

2011 16,1%/33.5%
2012 14.2%/28.6%
2013 13.5%/23.5%
2014 0.4%/16.2%
2015 1.0%/11.6%

Теперь о том, как учитывать префы.

ВТБ имеет два вида префов с номиналом 0,01 и 0,1 руб. Посмотрим что говорит нам о префах закон:

В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям считаются определенными также, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.

 Ни в уставе ни в дивполитике я не нашел установленного дивиденда и ликвидационной стоимости. Соответственно, дивиденд по префам должен быть таким же как по обычке (учитывая разницу в номиналах). А сами префы должны учитываться так же как обычка.

Но, если мы посмотрим на выплаты дивидендов, то увидим, что размер выплат на префы меньше (опять же с учетом номинала), чем на обычку. Почему? Государство, на основе обсуждения с менеджментом, делает скидку на выплаты по префам на размер помощи банком заведомо убыточным кредиторам. Например Трансаэро. Таким образом мы никак не можем определить размер дивиденда по префам до его объявления из-за его неэкономической сути. Кстати, именно по этому ВТБ так сильно отстает в рентабельности от Сбера имея такие же возможности фондирования.

Учитывая, что ВТБ это не бизнес в чистом виде а банк для обслуживания гос. интересов то я не могу оценить его стоимость. И не рекомендую никому влезать в эту историю. Нужно инвестировать в понятные бизнесы, не ущемляющие права миноритарных акционеров.