Рубль в пятницу совершил драматические колебания, и мы думаем, что прошел пик своего укрепления

• Рубль в пятницу совершил драматические колебания, и мы думаем, что прошел пик своего укрепления. В течение торгов был достигнут уровень 50.27 руб./долл. (это минус 37% с пика в 80 руб. за доллар). Но затем курс пополз наверх, закрывшись на 53.6 руб./долл, +6.7% к внутридневному минимуму. Наш прогноз на текущий и последующие годы предполагает уровни 50+… 60+ руб./долл. Рубль ниже 50/долл. мы допускаем как вероятный, но только на непродолжительное время.
• Формальной причиной прекращения роста рубля можно считать решение ЦБ повысить стоимость валютного РЕПО. Это уже второе ужесточение условий выдачи кредита в этом году. Теперь недельное и 28-дневное финансирование имеет минимальную ставку LIBOR+100 б.п., а годовое РЕПО — LIBOR+175 б.п., рост +50 б.п. Также увеличены ставки под “нерыночные активы” (т.е. под залог валютных кредитов), LIBOR+175 б.п. на 28 дней и LIBOR+200 б.п. на год. 
  Это вполне ожидаемое решение, поскольку ЦБ вряд ли захочет взять на себя все бремя рефинансирования внешних долгов и вряд ли захочет и дальше “палить резервы” (пусть и в возвратом виде). Также ЦБ вряд ли желает видеть рубль слишком “крепким”, поскольку дешевая отечественная валюта улучшает перспективы экономического роста и делает бюджет менее напряженным.
• В пятницу ЦБ опубликовал оценку платежного баланса, оценку чистого ввоза/вывоза капитала частным сектором и оценку внешнего долга за 1-й квартал, а также пересмотрел прошлые цифры. На графике ниже представлен так называемый “отток” капитала.

Данные можно считать умеренно позитивными для перспектив рубля. В 1 кв. 2015 вывоз составил 32.6 млрд. долл., из которых 14.6 млрд. долл. пришлись на банки и 18 млрд. на предприятия. Из данных следует, что население в 1-м квартале не покупало, а нетто-продавало наличную иностранную валюту (доллары и евро) на сумму 4.3 млрд., то есть не паниковало, и вело себя вполне разумно. Из этих данных можно сделать вывод, что напряженность с возвратом долгов не так велика, как можно было себе представить. Как указывал М. Матовников из Сбербанка, банки РФ гасят внешние долги по графику, но российские предприятия гасят порядка четверти внешнего долга. Статистика это примерно подтверждает.



Можно проиллюстрировать это следующими вычислениями. Средний срок гашения корпоративного долга должен быть примерно равным 3-м годам или 12 кварталам. Если поделить долг банков на  1 окт. 2014 в 192 млрд. долл. на 12, получим 16 млрд. долл. в квартал. Правда, такой подход не учитывает неравномерности гашения, первые кварталы должны быть напряженней. Однако близкие к этому цифры по банкам мы и наблюдаем — 29.1 млрд. гашения в 4-м кв. 2014 г. и 14.6 млрд. в 1-м кв. 2015. Однако “прочие секторы” (т.е. предприятия) с долгом 422 млрд. должны были бы гасить по 35.2 млрд. в квартал. Вместо этого мы видим минус 18 млрд. в 1-м кв. 2015, что включает в себя не только гашение долга, но и вывоз и конвертацию из предосторожности. 
Данные по изменению долга показывают, что долг банков в 1 кв. 2015 нетто уменьшился на 17.4, а предприятий на 18.6 млрд. долл., что почти полностью объясняет структуру “вывоза”.

• Сейчас очевидно, что большая часть внешних долгов российских предприятий, видимо, является российскими же средствами, заведенными в страну обратно под видом иностранного капитала. Причин для этого две. 1) В случае отъема собственности из-за национализации, черного рейдерства часть капитала можно будет вернуть. 2) По налоговым соображениям финансирование в виде долга выгоднее, чем акционерное. Так что внешний долг — это способ уменьшить выплаты правительству РФ (данная налоговая льгота ведет к раздуванию долгового финансирования во всем мире и приводит к кризисам). 
  Умножение цифры вывоза 1 кв. 2015 32.6 млрд. долл. на 4 позволяет примерно прикинуть годовой вывоз в 130 млрд. долл. Итоговая цифра 2015 года должна быть ниже. На первые кварталы действия санкций должно приходиться большее давление. Также нужно учитывать последствия валютной паники декабря и падение рубля до 72/долл. в конце января, которое должно было подстегнуть бегство из рубля. Мы сейчас предполагаем, что чистый вывоз капитала в 2015 будет порядка 90 млрд. С учетом текущей политики выделения валюты ЦБ платежный баланс 2015 года будет балансироваться на курсе ближе к 60 руб./долл., возможно, чуть ниже.
• Чистый вывоз капитала за весь 2014 год пересмотрен Центробанком вверх, до 154.1 млрд. долларов. На графике ниже мы показываем, что суммарный вывод (“бегство”)  с 2008 по 2014 гг. составил 573 млрд. что, грубо, совпадает с объемом внешнего долга РФ.

Итак, по последним данным ЦБ на 1 апреля 2015 внешний долг РФ составляет 559 млрд.

• В  немецких  СМИ пишут, что «ВТБ делал крупные ставки на падение рубля» в районе курса 60, однако рубль не продолжил падение, поэтому банку пришлось закрывать «шорты» с убыткаи. Если так, то это должно было внести вклад в резкое укрепление прошлой неделии. Вообще-то  банки  не  должны заниматься валютными спекуляциями, и если это  правда,  то ВТБ нарушал требования Банка России о лимите валютной позиции.
• Банки по итогам 1-го квартала оказались прибыльными с общим результатом в 6 млрд. руб. Полученные в марте 42 млрд. руб. компенсировали убытки банков за  первые два месяца 2015 г.  Положительный финансовый результат в банковском секторе может указывать на стабилизацию на финансовых рынках, повышению эффективности работы банков с должниками. По итогам 2015 ЦБ РФ рассчитывает, что банковский сектор страны года покажет прибыль около 100 млрд. руб.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют цель информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.