Когда акции и облигации США теряли вместе

За 94 календарных года, с 1927-го по 2020-й, акции и государственные облигации США одновременно закончили год с отрицательной номинальной доходностью в семи случаях. Если пересчитать доходность с учетом инфляции, оба актива оказываются в минусе уже в тринадцати годах. Разница выглядит простой, пока не спросишь, что именно здесь названо убытком.

В номинальном расчете сравнивается сумма в долларах на начало и конец года. Реальный результат отвечает на другой вопрос: сколько товаров и услуг можно купить на эти деньги. Если портфель вырос в долларах медленнее, чем поднялся уровень цен, его покупательная способность снизилась. На счете прибавка. В корзине меньше. Такая развилка меняет годовую классификацию.

Состав списков тоже меняется. Шесть лет входят в оба списка, семь появляются только среди реальных совместных убытков, а один год из номинального списка в реальный не попадает. Прибавка с семи наблюдений до тринадцати скрывает движение в обе стороны. Некоторые годы перешли через ноль вниз после пересчета. Один год, наоборот, перестал считаться совместным убытком.

Для акций использованы месячные данные библиотеки Kenneth R. French. Месячную доходность рынка получали, складывая рыночную премию и безрисковую ставку. Чтобы получить календарный год, двенадцать месячных коэффициентов роста перемножали, а не складывали доходности. Государственные облигации представлены восстановленным рядом JST R6, где данные соединены из разных источников. Реальные значения рассчитаны по годовому среднему индексу потребительских цен США. Это не изменение цен с декабря по декабрь.

График показывает число лет, когда оба класса активов закончили год с убытком: 7 из 94 по номинальной доходности и 13 из 94 после поправки на ИПЦ. Каждый квадрат соответствует одному календарному году. Это вся выборка, без разделения по уровню инфляции.

В полной выборке одновременные убытки отмечены в 7 из 94 лет по номинальным доходностям и в 13 из 94 лет после поправки на ИПЦ. Один квадрат соответствует одному году.

У акций и облигаций здесь общий дефлятор. Его применение может само по себе механически изменить связь между рядами. Поэтому разницу в числах нельзя считать доказательством, что инфляция вызвала совместные потери. А если делить годы по инфляции того же года, группы становятся известны только задним числом. Это не оценка вероятности будущих убытков и не сигнал для смены долей активов.

Есть и слепая зона календарного итога. Годовая доходность не показывает, насколько глубоко рынок падал внутри года и когда восстановился. Расчет ведется в долларах США, до комиссий и налогов, без кредитного плеча. Ежегодная ребалансировка в начале года относится только к портфельным иллюстрациям исследования. Здесь отдельно посчитаны годовые результаты акций и облигаций. Восстановленная история не описывает доходность доступного инвестиционного продукта и не служит торговым сигналом.

Источники: библиотека данных Kenneth R. French, https://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/Data_Library/f-f_factors.html; база макроистории Jordà-Schularick-Taylor, https://www.macrohistory.net/database/; документация RORE, https://www.macrohistory.net/app/download/9834516469/RORE_documentation.pdf; документация ряда JST R6, https://www.macrohistory.net/app/download/9918957869/JST_RORE_Documentation_R6.pdf.

#акции #облигации #инфляция #реальнаядоходность

BlackRidge Research.

Читать исследование https://blckridge.com/research/correlation-regime-shifts-20261006/