Инфляция 7,17%: что это значит для ключевой ставки и ОФЗ

Цены за неделю выросли на 0,96% после 0,12% неделей ранее. Основная причина столь резкого ускорения инфляции — индексация тарифов ЖКУ с 1 октября. По оценке Минэкономразвития, годовая инфляция на 5 октября достигла 7,17% против 6,26% неделей ранее.

Из общего недельного прироста цен около 0,75 п.п. пришлось на индексацию ЖКУ. Без учёта коммунальных услуг инфляция составила 0,21%. Продовольственные товары подорожали на 0,17%, непродовольственные — на 0,13%, а услуги — сразу на 5,14%, преимущественно за счёт повышения коммунальных тарифов.

Что беспокоит больше тарифного скачка

Однако нас больше беспокоит не сам тарифный скачок, который носит разовый характер, а ускорение инфляции за пределами ЖКУ. Без учёта коммунальных услуг цены выросли на 0,21% против 0,02–0,12% в предыдущие четыре недели. В пересчёте на год это около 11%, тогда как средний недельный темп сентября соответствовал примерно 3% годовых. Разумеется, делать вывод об устойчивом ускорении инфляции по одной неделе преждевременно, но сигнал тревожный.

Годовая инфляция вплотную приблизилась к верхней границе прогноза ЦБ на 2026 год (6,0–7,0%), что, на наш взгляд, полностью нивелирует пространство для снижения ключевой ставки на заседании 23 октября и ставит под большое сомнение возможность снижения ставки на декабрьском заседании.

Риск повышения ставки

О повышении ставки говорить пока преждевременно, однако при сохранении повышенного инфляционного давления и усилении вторичных эффектов такой сценарий уже нельзя полностью исключать.

Ранее, ещё летом, мы обращали внимание на риск торможения цикла снижения ключевой ставки. Именно поэтому отдавали предпочтение флоутерам и облигациям средней дюрации. Основная идея заключалась в получении высокого carry при сохранении некоторого потенциала переоценки тела облигаций в случае продолжения осторожного смягчения ДКП.

Рынок ОФЗ уже закладывает более жёсткую траекторию денежно-кредитной политики. Индекс RGBI находится вблизи минимумов июля, около 111 пунктов. Доходности отдельных длинных ОФЗ приблизились к 16,8% при ключевой ставке 14%. Рынок фактически требует существенную премию за процентный риск и неопределённость относительно дальнейшей траектории ставки.

Кроме того серьезное давление создаёт масштабная программа государственных заимствований. Минфин планирует привлечь на внутреннем долговом рынке порядка 7,7 трлн рублей в 2027 году, что существенно выше ранее предусмотренных объёмов.

Техническая картина по RGBI

С технической точки зрения ближайшая важная зона поддержки по RGBI находится в районе 110–110,5 пункта, где проходили июльские минимумы. Пробой уровня открывает пространство для снижения сначала в область 106 пунктов, а при дальнейшем ухудшении условий в район 100 пунктов.

Высокие доходности ОФЗ одновременно ограничивают потенциал восстановления рынка акций. Когда государственные облигации предлагают доходность около 16–17% годовых, требования инвесторов к ожидаемой доходности акций закономерно возрастают.

Ещё один проинфляционный риск — ослабление рубля. Его влияние на цены обычно проявляется с определённым лагом через удорожание импортных товаров, комплектующих и производственных издержек, а также через рост инфляционных ожиданий. Ускорение цен на непродовольственные товары до 0,13% за неделю может частично отражать этот эффект.