Мировой долг скоро схлопнется?

#мировойдолг

Государствам всё дороже занимать. Россия здесь не исключение.

Вчера пересмотрели оценку дефицита российского бюджета на 2026 год: 7,3 трлн руб. вместо 3,8 трлн. Расходы вырастут до 48,6 трлн руб., прогноз нефтегазовых доходов снизили с 8,9 до 7,6 трлн. На 2027 год расходы на оборону подняли с 13,5 до 17,1 трлн руб. План чистых заимствований в этом году увеличили до 5 трлн руб.

Кто купит дополнительный долг и по какой цене? 28 сентября RGBI опускался до 111,94 пункта, доходности ОФЗ на сроках от пяти лет составляли 16,27-16,96%. При росте доходности цена старых выпусков падает. Это неприятно Минфину на новых аукционах и владельцу бумаги, если её нужно продать до погашения. Индекс снижался ещё до публикации новых деталей бюджета.



Тут два механизма. Первый — предложение: больше заимствований означает больше бумаг, которым нужны покупатели. Для размещения может потребоваться более высокая доходность. Вслед за ОФЗ бизнесу тоже может стать дороже занимать, что давит на инвестиции.Второй — ставка: сам по себе дефицит не заставляет ЦБ ужесточать политику. Но если бюджетные расходы подогревают спрос быстрее, чем растёт выпуск, инфляцию труднее вернуть к цели. Тогда ЦБ может дольше держать ставку высокой. Сейчас она 14%, и регулятор говорил о таком риске при росте структурного первичного дефицита. Его оценку подняли с нуля до 4,3 трлн руб. Это сценарий, не объявление о повышении ставки.

Почему корпоративные облигации сейчас могут выглядеть лучше длинных ОФЗ? Дело не только в купоне. У длинного выпуска ОФЗ 26253 погашение в 2038 году: примерно 12 лет ожидания. У качественной корпоративной бумаги можно выбрать срок 1-3 года. Если у двух бумаг модифицированная дюрация 6 и 2 года, то при росте рыночной доходности на один процентный пункт их цены снизятся примерно на 6% и 2% соответственно. Это иллюстрация чувствительности к ставке, не прогноз. Короткие ОФЗ тоже существуют, а у корпоратов добавляются кредитный риск и риск рефинансирования эмитента.




У ОФЗ 26253 купон около 13%, но доходность к погашению уже около 16,4%: цена ниже номинала. На этом фоне даже 20% по ВДО перестают выглядеть чудом. Премия за риск дефолта и слабую ликвидность может оказаться слишком маленькой. Сравнивать надо доходности на сопоставимый срок, а не купоны на витрине.

По оценке МВФ, мировой госдолг в 2025 году подошёл к 94% мирового ВВП и может достичь 100% к 2029-му. В странах ОЭСР в 2026 году планируется около $18 трлн валовых заимствований, из них $14 трлн — рефинансирование старых долгов. В развивающихся странах вне ОЭСР объём гособлигаций достиг $12,1 трлн. Старые дешёвые выпуски приходится заменять новыми дорогими. Расходы бюджетов на проценты растут постепенно, по мере погашений.

Это видно не только в США и Японии. Десятилетние бумаги США на 28 сентября давали 5,24%, Японии — около 3,1%; немецкие госбумаги тоже обновляли многолетние максимумы, а итальянская бумага с погашением в 2035 году давала около 4,5%. У стран разная инфляция и кредитный риск, но конкурируют они за один и тот же глобальный капитал. Если инвестор получает больше в надёжных гособлигациях, периферии и компаниям приходится платить ещё больше.

Речь пока не о неизбежном крахе долговой системы, а о перераспределении денег в пользу тех, кто может пережить дорогую ставку. Государствам придётся сдерживать расходы, повышать доходы или платить всё больше за новый долг. России мог бы помочь рост нефтяной выручки, но строить на нём весь расчёт опасно: прогноз на 2026 год только что ухудшили на 1,3 трлн руб.

В облигациях я бы сейчас предпочёл короткие сроки и запас ликвидности, внимательно проверяя качество эмитента. Для долгого горизонта мне близок биткоин с пределом выпуска 21 млн монет. Это личная ставка на дефицитный актив, BTC способен резко падать именно тогда, когда нужны деньги. Также есть золото и недвижимость, последняя стабильней всего.

Ну и мы все знаем чем заканчиваются долговые кризисы, как это было в прошлом веке, надеюсь сценарий не повторится.

cfpro.ru/ofz.html

t.me/YZYfin

#моиналогиидутнетуда