Блог компании ИК Айгенис | Ждать ли дивидендов от Газпрома

Возможные дивиденды Газпрома по итогам 2026 г. стали одной из самых острых тем на рынке акций в последние дни. До конца сентября Правительство планирует внести проект трехлетнего федерального бюджета на 2027–2029 гг. в Государственную думу. Исходя из этого проекта можно будет понять, ждать ли от Газпрома дивиденды или нет. Если они заложены в бюджет, то стоит ждать бурного роста котировок концерна.

Ниже мы постарались определить, есть ли у Газпрома вообще возможность платить дивиденды. Компания не платила их с 2022 г. из-за налогов, потери европейского рынка и высоких капзатрат (и как следствие долга). Постараемся разобраться, появится ли эта возможность в 2026 г.

Если вкратце – шансы на выплату есть.

По итогам 1П26 свободный денежный поток Газпрома составил 633 млрд руб. Однако стоит учитывать, что в 1П26 Газпром реализовал лишь треть запланированной инвестпрограммы (832 млрд из 2540 млрд руб.), что обусловило высокое значение свободного денежного потока.

В 2П26 результаты концерна будут явно выше из-за высоких цен на нефть и газ на фоне конфликта на Ближнем Востоке. Это позволит компенсировать рост инвестпрограммы до плановых значений. Предположив, что операционный денежный поток в 2П26 будет на треть выше, чем в 1П26, а также рост инвестпрограммы с 832 млрд в 1П26 до оставшихся 1707 млрд в 2П26, то получаем свободный денежный поток в 2П26 на уровне всего 197 млрд руб.

Итого свободный денежный поток (FCFF) Газпрома в 2026 г. получается в размере 830 млрд руб. Однако из этой суммы необходимо вычесть чистые процентные расходы, которые в 1П26 составили 419 млрд руб. за период (капитализированные проценты + купоны – полученные проценты). Возьмем 840 млрд руб. за весь 2026 г. Таким образом, свободный денежный поток, который остается акционерам (FCFE), составляет 830 – 840 = -10 млрд руб.

Казалось бы, что акционерам ничего не остается после выплат процентов, и на дивиденды рассчитывать не стоит. Однако именно здесь может быть сюрприз.

Во-первых, инвестпрограмма может быть ниже заявленного плана (2540 млрд руб.) Например, в 2025 г. капзатраты в отчетности были на 220 млрд руб. ниже последнего прогноза компании. С учетом того, что в 2П26 Газпрому нужно удвоить капзатраты относительно 1П26 для того, чтобы выйти по итогам года на прогнозные инвестиции в 2540 млрд руб., такой сценарий с более низкими фактическими капзатратами выглядит реалистичным.

Во-вторых, в 1П26 Газпром отразил рост чистого оборотного капитала на 241 млрд руб., и в 2П26 стоит ожидать его снижения. Предположим, что это даст 200 млрд руб. к свободному денежному потоку в 2П26.

В сумме, эти 420 млрд руб. транслируются в 18 руб. на акцию с доходностью 18%.

Какие риски?

Помимо множества переменных, использованных в расчетах, сама норма дивидендных выплат является переменной. Газпром может заплатить и 5%, и 10% нормализованной чистой прибыли, в зависимости от решения Правительства, несмотря на норматив в 50% для госкомпаний. Но если опираться на расчеты, то акционерам остаются 18 руб. на акцию, что можно считать максимальным значением исходя из предпосылок выше.

2022 г.

Газпром сначала рекомендовал дивиденды по итогам 2022 г., но потом акционеры проголосовали против дивидендов, что отправило акции в -30%. Вместо дивидендов государство начислило дополнительный налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ). В результате, сумма, которую получало государство, была той же, что и при дивидендах, но миноритарии не получали ничего. Этот резонансный случай надолго отразился на восприятии инвесторами компании и рынка акций в целом, и хоть это и было 4 года назад, забывать про такой сценарий не стоит.