Блог компании Т-Инвестиции | Облигации Селектела после снижения рейтинга: что выбрать инвестору

Селектел замедлил рост и нарастил капитальные затраты — это давит на денежный поток и долговую нагрузку. Александр Пластинин, аналитик по долговому рынку, разбирает, как изменилось кредитное качество компании и какие выпуски облигаций по-прежнему интересны для инвесторов.

Выручка и EBITDA

В первом полугодии 2026 года выручка Селектела выросла на 14% год к году. Это ниже привычных для компании темпов: в первом полугодии 2025 и 2024 годов показатель увеличился на 46 и 26% соответственно.

Число клиентов выросло на 48%, до 44,5 тыс., однако основной приток обеспечили небольшие заказчики после запуска во втором квартале недорогих серверов для проектов с невысокой нагрузкой*.

* В 2026 году Selectel запустил линейку недорогих VDS-серверов с фиксированными конфигурациями, ориентированную на массовый рынок. Этот шаг позволил компании привлечь массовый приток физических лиц и малого бизнеса, которым требовалась простая и дешевая инфраструктура под базовые задачи вроде VPN, ботов или хостинга сайтов.

При этом средний чек крупных клиентов снизился на 16% год к году. Мы связываем это со стремлением бизнеса оптимизировать расходы в текущих макроэкономических условиях.

EBITDA компании увеличилась лишь на 3% год к году, а рентабельность по EBITDA за последние 12 месяцев снизилась с 55 до 50%, хотя по-прежнему остается высокой. Давление на рентабельность преимущественно оказал опережающий рост расходов на оплату труда, основной статьи затрат компании, на фоне конкуренции за квалифицированных специалистов.

Свободный денежный поток

Свободный денежный поток (FCFF) за 12 месяцев впервые с первого полугодия 2022 года стал отрицательным. Причины: рекордные капитальные затраты и снижение операционного денежного потока на 18% год к году.

В первом полугодии 2026 года Селектел инвестировал в развитие инфраструктуры 6,4 млрд рублей, из которых 4,4 млрд рублей направил на серверное оборудование.

Вложения в серверы выросли в 1,8 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это связано с подорожанием комплектующих и опережающими закупками мощных графических процессоров (GPU), необходимых для удовлетворения растущего спроса на ИИ-вычисления.

Чтобы сохранять конкурентоспособность и соответствовать динамике рынка, компании необходимо продолжать развивать инфраструктуру. Поэтому мы считаем наиболее вероятным сценарий, при котором капитальные затраты останутся высокими в ближайшие годы.

Кредитные метрики

Активная инвестиционная программа привела к росту долговой нагрузки: отношение чистого долга к скорректированной EBITDA* увеличилось с 1,7х на конец 2025 года до 2,1х.

Коэффициент покрытия процентных расходов** при этом снизился с 3,6х до 3,5х.

По нашим оценкам, до 2027 года кредитные метрики компании могут несколько ухудшиться, однако рост рынка и бизнеса позволит удержать долговую нагрузку на приемлемом уровне.

* Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA — это показатель долговой нагрузки. Он показывает, во сколько раз чистый долг компании превышает ее прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации с учетом корректировок. Чем выше показатель, тем больше долговая нагрузка.

** Коэффициент покрытия процентных расходов — это показатель способности компании обслуживать долг. Он показывает, во сколько раз прибыль компании превышает расходы на выплату процентов. Чем выше коэффициент, тем легче компании выплачивать проценты по долгу.

На фоне сильных результатов прошлых лет последняя отчетность Селектела выглядит неоднозначно: темпы роста замедлились, а высокие капитальные затраты оказали давление на свободный денежный поток и долговую нагрузку.

Тем не менее на фоне ухудшения показателей многих компаний из разных отраслей эмитент по-прежнему выглядит устойчиво. Для Селектела принципиально важно, чтобы масштаб инвестиционной программы соответствовал рыночному спросу.

Мы считаем, что стабильность выручки и потенциал роста рынка позволят компании сохранить финансовую устойчивость. Поэтому сохраняем позитивный взгляд на ее кредитное качество.

При этом текущие котировки некоторых облигаций Селектела выглядят завышенными.

Следующим выпускам мы присваиваем рекомендацию «держать»:

• 001P-05R 
• 001P-07R
• 001Р-08R

Несмотря на ухудшение кредитных метрик и снижение агентством «Эксперт РА» рейтинга компании до уровня A+ в июле, спреды седьмого и восьмого выпусков сопоставимы со средним уровнем бумаг эмитентов с рейтингом AAA. На наш взгляд, такая оценка не отражает разницу в кредитном качестве.

Эффективная премия* пятого выпуска с плавающим купоном также сопоставима со средним значением бумаг категории AAA и выглядит недостаточной.

* Эффективная премия — надбавка к референсной ставке в годовом выражении, рассчитанная с учетом базовой премии, текущей цены облигации, срока до погашения и периодичности купонных выплат.

Рекомендацию «покупать» сохраняем только для выпуска 001P-06R. Его G-спред превышает 200 б.п., доходность — 16,4% годовых, а погашение запланировано на март 2028 года. Выпуск может подойти инвесторам, которые готовы принять умеренный кредитный риск и хотят диверсифицировать облигационный портфель по отраслям.

Больше идей на рынке облигаций собрали в еженедельном дайджесте

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.