⛽️ Транснефть. Растущие расходы давят на результаты

Сегодня разбираем финансовый отчет за 1 полугодие 2026 года, крупнейшей в мире нефтепроводной компании и монополисте в трубопроводных поставках нефти в РФ — Транснефти:

— Выручка: 740,06 млрд руб (+2,8% г/г)
— EBITDA: 295,2 млрд руб (-3,9% г/г)
— Чистая прибыль: 148,3 млрд руб (-3,3% г/г)

Канал Фундаменталка в Телеграм / MAX  — обзоры компаний, ключевых событий фондового рынка РФ

📈 В первом полугодии выручка выросла на 2,8% г/г — до 740,06 млрд руб. во многом за счёт индексации тарифов на 5,1% на транспортировку нефти в начале года. При этом рост показателя вышел слабее инфляции, что связано с снижением объемов производства нефтепродуктов.

*Снижение объемов транспортировки и переработки нефтепродуктов, с которым столкнулась компания Транснефть, в первую очередь связано с повреждениями и простоями российской нефтеперерабатывающей инфраструктуры.

📉 В то же время EBITDA снизилась на3,9% г/г — до 295,2 млрд руб. по причине опережающего роста операционных расходов над темпами роста выручки. В сочетании с сокращением финансовых доходов на фоне снижения ключевой ставки чистая прибыль также продемонстрировала снижение на3,3% г/г и составила 148,3 млрд руб.

— операционные расходы выросли на 8% г/г — до 445,1 млрд руб.
— чистые финансовые доходы снизились на 18,6% г/г — до 40,3 млрд руб.
— операционная прибыль снизилась на 4,2% г/г — до 180,2 млрд руб.

*Затраты на персонал в отчетном периоде выросли на 17,6% г/г. Транснефть вынуждена индексировать зарплаты быстрее, чем растут регулируемые государством тарифы на прокачку нефти.

✅ На конец 1П2026 чистая денежная позиция составила 307,3 млрд руб. при ND/EBITDA = -0,54x.

— CAPEX сократился с 159,3 до 157,7 млрд руб.
— FCF с учетом процентов полученных составил 23,3 млрд руб. (против -6,9 млрд руб. годом ранее)

––––––––––––––––––––––––––––

💼 Что с дивидендами?

Напоминаю, что дивполитика Транснефти предполагает выплаты не менее 50% от нормализованной чистой прибыли по МСФО. Нормализованная чистая прибыль по МСФО — это показатель чистой прибыли, очищенный от разовых, неденежных или необычных статей (таких как курсовые разницы, переоценка активов или обесценение), который используется компанией как база для расчета дивидендных выплат.

По итогам 1 полугодия нормализованная чистая прибыль по МСФО составила 123,8 млрд руб. (-15,9% г/г). В перерасчете на дивиденды — это порядка 85,39 рублейна акцию или 8,3% дивдоходности к текущей цене.

Мой базовый прогноз по нормализованной ЧП за 2026 год — 233 млрд руб. = 160,7 рублей на акцию или 15,6% дивдоходности (при payout 50%).

––––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Финансовые результаты Транснефти в отчетном периоде оказались под давлением инфраструктурных рисков, которые повлекли за собой опережающий рост операционных расходов, в частности затрат на персонал. При этом индексация тарифов уже не в полной мере компенсирует опережающий рост издержек и инфляцию, что ограничивает возможности компании по поддержанию высоких темпов роста прибыли. Дополнительное давление оказывает и сокращение процентных доходов на фоне снижения ключевой ставки.

В то же время говорить о существенном ухудшении фундаментального состояния бизнеса, на мой взгляд, преждевременно. Транснефть сохраняет высокую стабильность денежных потоков, а монопольное положение в сегменте магистральной транспортировки нефти обеспечивает бизнесу существенную защиту от рыночной волатильности.

Если оценивать компанию по fwd P/E 2026 на основе нормализованной прибыли, текущий мультипликатор составляет порядка 3,2х, что выглядит дешево. С учетом снижения котировок более чем на 25% за последние полгода акции могут представлять интерес как дивидендная история с высокой предсказуемостью выплат.

Целевую цену акций Транснефти корректирую до 1 400 рублей. С учетом потенциальных дивидендов это предполагает совокупный потенциал доходности чуть выше 50%.

#Транснефть #TRNFP