Анализ МСФО компании "Новосибирскавтодор" за 1п2026г

📊 Кредитный рейтинг: НКР (18.05.26): понизили кредитный рейтинг с «А-» до «ВВВ+» (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 августа 2026г — 300 рублей (эти 300 рублей периодически мелькают, однако в прошлые месяца были крупные налоговые долги) ❗️


📚 Картотека арбитражных дел: у компании большое количество активных дел (только на первой странице их уже 20 штук), где АО по Строительству, Ремонту и Содержанию Автомобильных Дорог и Инженерных Сооружений «Новосибирскавтодор» является ответчиком. Всего хотят взыскать более 686 млн


🤔 Заметки:
1️⃣ 17 августа 2026 г. с целью повышения эффективности управленческих, финансовых и производственных процессов зарегистрированы дочерние компании ООО «НАД Барабинск», ООО «НАД Мошково», ООО «НАД Обь», ООО «НАД Ордынское», ООО «НАД Татарск», ООО &laq uo; НАД Тогучин», ООО «НАД Чаны», ООО «НАД Черепаново», с уставным капиталом 10 000 рублей с долей владения, принадлежащей АО «Новосибирскавтодор» 100%, Выделение самостоятельных бизнес-единиц внутри Группы позволит оптимизировать сроки реализации проектов за счет сокращения количества внутренних процедур и повышения прозрачности взаимодействия, также обеспечит руководителям дочерних компаний возможность напрямую взаимодействовать с заказчиками и руководителями территориальных подразделений.


🟡 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка +3,5% (7,034 млрд) ✅
2️⃣ Валовая прибыль +51,2% (1,511 млрд) – валовая маржа 21,5% (годом ранее 14,7%) ✅
3️⃣ Операционная прибыль +13% (427 млн) – общехозяйственные и административные расходы -11,6% (561 млн). Операционная маржа составила 6,1% (годом ранее 5,6%) ✅
4️⃣ Процентные расходы +41,2% (350 млн) – темпы роста выше, чем у операционной прибыли. Разница между показателями снизилась с 130 млн до 86 млн ❗️
5️⃣ Прочие доходы -34% (118,5 млн) и прочие расходы х3,67 (608 млн) – показатели раскрыты и оказали существенное влияние на итоговую чистую прибыль, сократив ее ❗️
6️⃣ EBIT +12,9% (426,8 млн) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению (EBIT LTM 965,6 млн)
7️⃣ EBITDA -15,9% (598,4 млн) – формула: EBIT + амортизация. Данные по амортизации (-48,6% – 171,6 млн) были взяты из ОДДС (EBITDA LTM 1,561 млрд)
8️⃣ Чистая прибыль -50,6% (90,4 млн) – рентабельность составила 1,3% против 2,7% годом ранее ❗️


🟡 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = -861 млн (1п2026г) / -1,744 млрд (1п2025г) / за год показатель вырос на 883 млн
➖ Поступления составили 1,399 млрд (х2,04)
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -1,152 млрд (1п2026г) / -1,991 млрд (1п2025г) / за год показатель вырос на 839 млн
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: -110 млн (1п2026г) / +3,995 млрд (1п2025г) / за год показатель снизился на 4,105 млрд
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый отток средств, а так же снижение внешнего долга. Необходимые суммы были взяты из имеющегося кэша ❗️
4️⃣ За 1п2026г не платили дивиденды (за 1п2025г не платили)
5️⃣ Ретроспективно:
➖ 2022г: ОДП по итогу года положительный (+1,846 млрд). На инвестиционные операции по итогу года ушло 167 млн;
➖ 2023г: ОДП по итогу года положительный (+190 млн), ОДП за 1п2023г был отрицательным (-404 млн). На инвестиционные операции по итогу года ушло 289 млн;
➖ 2024г: ОДП по итогу года положительный (+2,043 млрд), ОДП за 1п2024г был отрицательным (-3,074 млрд). На инвестиционные операции по итогу года ушло 1,895 млрд;
➖ 2025г: ОДП по итогу года положительный (+2,808 млрд), ОДП за 1п2025г был отрицательным (-2,087 млрд). На инвестиционные операции по итогу года ушло 4,248 млрд;
➖ 1п2026г: ОДП по итогу полугодия отрицательным (-861 млн).
Вывод: исторически видно, что основной объем средств поступает во 2-ом полугодии и отрицательный ОДП сейчас ни о чем не говорит. Кроме того, рост затрат на инвестиционные операции за 1п2026г приостановился и пошел на спад.


🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш -53,8% (1,820 млрд)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные – 0 млн (без изменений)
➖ Долгосрочные – 25 тыс (без изменений) – пояснений нет
3️⃣ Дебиторская задолженность и авансы х2,23 (4,250 млрд) ❗️:
➖ Просроченная дебиторка х2 (342,8 млн) – есть таблица по разбивке просроченной дебиторке
➖ Резервы +8,5% (171,5 млн) – относятся к просрочке более 180 дней и покрывают 62%
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует
4️⃣ Запасы +33,2% (2,427 млрд) – снижение сырья и материалов (-10,5%) и рост незавершенного производства (х7,3). Рост запасов по итогу 1-ой половины года традиционен для компании
5️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 80,7% (на конец 2025 – 77% / 1п2025г – 112% / 2024г – 99,2% / 1п2024г – 112%) – видна динамика ухудшения ликвидности. При этом показатель по итогу 1-ой половины года всегда лучше, чем по итогу прошлого года. Потому на конец 2026г значение может быть еще хуже ❗️
6️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 14,6% (на конец 2025 – 33,6% / 1п2025г – 22,9% / 2024г – 26% / 1п2024г – 20,6%) – тут имеется иная картина. Запас прочности есть и достаточно высокий, но значение по итогу 1-ой половины года обычно хуже, чем по итогу года. Возможно увидим наращивание кэша по итогу 2026г. И все же значения от года к году сокращаются ✅
7️⃣ НКР: "«Новосибирскавтодор» поддерживает хороший уровень метрик ликвидности: покрытие текущих обязательств денежными средствами и эквивалентами составило 46% по итогам 2025 года." — значения действительно высокие, но КТЛ говорит о проблемах ❗️


🟡 Долговые метрики компании на конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 6,024 млрд (-0,8% с начала года / доля краткосрочного долга 27,4% (1,653 млрд) против 49% (2,979 млрд) в начале года) – долг не изменился, но структура стала значительно лучше
2️⃣ Чистый долг / капитал = 1,68 (2025 – 0,88 / 1п2025г – 0,91 / 2024г – чистый долг отрицательный) – заемного капитала в компании все больше. Значения пока не тревожные, но рост стремительный ❗️
3️⃣ Торговая и кредиторская задолженность +40,1% (3,355 млрд) ❗️
4️⃣ НКР: «В 2025 году компания существенно нарастила совокупный долг за счёт выпуска облигационных займов — с 1,4 млрд руб. до 6,2 млрд руб. Однако коэффициент долговой нагрузки (совокупный долг / OIBDA) в 2025 году составил 3,7 при значениях выше 7,0 в 2024 году. Улучшение показателей долговой нагрузки обусловлено возвратом OIBDA к существенным положительным значениям (1,7 млрд руб.) в 2025 году. При этом показатели обслуживания долга компании находятся на высоком уровне: в 2025 году покрытие процентных расходов OIBDA составило 3,7.» ❗️
5️⃣ Долговая нагрузка:
➖Чистый долг / EBIT LTM = 4,35 (на конец 2025 – 2,32 / 1п2025г – отрицательная EBIT и чистый долг)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1п2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1п2025г)
➖Чистый долг / EBITDA LTM = 2,69 (на конец 2025 – 1,27 / 1п2025г – отрицательный чистый долг)
➖ EBITDA LTM = (EBITDA 1п2026г + (EBITDA 2025г — EBITDAR 1п2025г)
➖ Тут важно сказать, что в моих расчетах учтены лишь кредиты и займы, однако у компании активно растет краткосрочный долг в виде обязательств по договорам (авансы) ❗️
6️⃣ Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBIT) = 1,22 (на конец 2025г – 1,62 / 1п2025 – 1,52)
➖ ICR (через EBITDA) — 1,71 (на конец 2025 – 2,95 / 1п2025г – 2,87)
➖ Процентная нагрузка на уровне ВДО терпима ❗️


🕒 Ближайшие погашения до конца 2026г:
1️⃣ Облигации:
➖ Пут оферта по облигации NSKATD-02 RU000A10ADD6. Всего 500 млн к 11.12.26
➖ Колл оферта по облигации NSKATD-03 RU000A10B461. Всего 1,7 млрд к 11.09.26 (не исполнили ✅)
2️⃣ ЦФА:
➖ Погашение ЦФА NSKA-1-DTPB-092026-00002 на 1,0 млрд к 28.09.26


🤔Итоговое мнение. В финансовом отчете видим рост маржи, что позволяет обслуживать долг, но рентабельность при этом почти обнулилась. ОДП по итогу полугода отрицательный, но это не показательно и надо смотреть по итогу года. Думаю будет положительный, но компании надо сокращать долг. Его структура уже в большинстве долгосрочная. Колл оферта не исполнилась. Кэш сохранили, но 26% по купону очень дорого. При этом погашение ЦФА и прохождение пут оферты не должно составить проблему. Интрига в том, насколько хуже будет чувствовать себя КТЛ и абсолютная ликвидность по итогу года. Налоговые долги и рост исков говорят, что трудности прогрессируют. И пока они продолжают обостряться, я не готов инвестировать в компанию. Если же будет заметно улучшение по итогу года, то рассмотрю к приобретению. Пока смотрю со стороны.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы эмитентов за прошлую неделю и прошлый месяц

Обзор будет продублирован на канале в МАХ / Базар