Макрообзор № 36 (2026)

Это макрообзор за 36 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В августе глобальная деловая активность растёт как в промышленности, так и в экономике в целом (вместе с сектором услуг). Индексы выше 50 пунктов.

Экономика России

• Денежная масса М2 на 1 сентября составила рекордные 137,3 трлн. рублей. Темпы роста замедлились с 13,0% годовых (на 1 августа) до 12,9% годовых. Реальный рост (рост РДМ) +6,2%, что соответствует стагнации.
• Индекс PMI в обрабатывающей промышленности в августе составил 48,8 пункта. Это ниже 50 пунктов, что говорит о падении активности. При этом худшим индекс был в июле 2025 года и с тех пор постепенно «ползёт» в зону позитива.
• Выпуск базовых отраслей (ВБО; это около 60% в структуре ВВП) вырос в июле на 0,8%.
• По оценке минэкономразвития, ВВП в июле вырос на 0,6% (в июне 1,7%). Среднегодовой рост ВВП стабилизируется на уровне 0,7%.
• Прибыль предприятий в июне составила 0,4 трлн рублей (-81%). Это худший результат с декабря 2022 года. При этом прибыль за 12 месяцев держится на приличном уровне 17 трлн рублей в ценах 2021 года.
• Узкая денежная база в реальном выражении растёт восьмой месяц подряд, +13% годовых в августе.
• Минпромторг: в августе все рынки падали. Легковые (-6,4%), грузовые (-19,4%), LCV (- 17,3%) и автобусы (-23,6%).
• Перевозки грузов по железным дорогам растут пятый месяц подряд. В том числе, четвёртый месяц растут перевозки цемента.
• По данным Автостата рынок легковых в августе составил 114 тысяч (-6,5%, динамика почти совпала с данными Минпромторга). Это первый месяц падения после шести месяцев роста подряд.
• Рынок легковых автомобилей в сентябре, судя по недельным данным, вырастет на 8,7% и составит 133 тыс. шт. После падения в августе рынок возвращается в зону роста.
• Инфляция по итогам августа может вырасти до 6,3%. Рост инфляции означает, при прочих равных, ухудшение динамики всех реальных показателей (реальных зарплат, реальных доходов, реального ВВП).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Мировая промышленность: деловая активность растёт

В августе индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 52,3 пункта (в июле 52,1 пункта).

Движение вверх сменяется откатами, но в целом тренд очевиден – индекс растёт

Источник:  S&P Global

Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, а ниже – падение.

Рост активности наблюдается в некоторых стран Брикс (Индия, Китай), а также в странах «Большой семёрки» (США, Нидерланды, Япония, Канада, Британия, Германия) кроме Италии. В Бразилии и России деловая активность падает.

Как индекс PMI менялся со временем, показано в таблице ниже.

Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI

По сравнению с июлем красного цвета стало больше на 4 страны.

В таблице видно, что в сентябре 2025 года красный цвет преобладал.

Затем, вплоть до июня 2026 года, красного цвета становилось всё меньше.

Сейчас уже второй месяц подряд красного цвета становится больше, конъюнктура в промышленности ухудшается во всё большем числе стран.

Но вес стран разный. Промышленность в крупнейших экономиках мира (США, Индия, Китай, Еврозона, Япония) чувствует себя хорошо, поэтому и с глобальным индексом всё ОК.

Глобальная деловая активность растёт

Выше был рассмотрен индекс деловой активности в промышленности.

Рассмотрим экономику в целом, вместе с сектором услуг. Зелёный цвет (= рост деловой активности) преобладает в приведённой ниже таблице.

Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI

Из стран, приведённых в таблице, к числу отстающих присоединились Казахстан и Гонконг.

Россия из красной зоны вышла в зелёную.

В Китае и США есть два варианта индекса. В июле-августе китайский индекс по версии NBS ушёл в отрицательную зону.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Денежная масса: 137,3 трлн рублей (+12,9%)

Денежная масса М2 на 1 сентября составила рекордные 137,3 трлн. рублей, сообщил ЦБ .

Рост денежного агрегата М2 в августе замедлился до 12,9% годовых (13,0% в июле). Рост реальной денежной массы (РДМ) замедлился до 6,2% годовых (6,7% в июле).

Динамика РДМ показана на графике.

Резюме

Реальная денежная масса (РДМ) растёт стагнационными темпами, характерными для правления Эльвиры Набиуллиной.

Падения ВВП эти темпы не предполагают, но и быстрого роста тоже.

Денежный светофор показывает жёлтый

Наш традиционный «денежный светофор» на 1 августа 2026 года показывает жёлтый.

Среднегодовой темп роста реальной денежной массы (РДМ) прошёл свой минимум в апреле (4,9%) и сейчас составляет 5,6% (тёмно-синяя линия на графике).

Пребывание роста РДМ в жёлтой зоне с 2013 года стало обыденностью. Как и низкие темпы роста ВВП. Но не так было в 1999-2008 годах (см. график ниже).

Тогда денежный светофор показывал экономике зелёный свет. И экономика бурно росла, средний рост ВВП составлял 7% в год в 1999-2008.

Деловая активность в промышленности падает

Как сообщает S&P Global, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России (PMI manufacturing) в августе составил 48,8 пункта (50,7 в июле).

Индекс опустился ниже 50 пунктов, что означает падение деловой активности (на графике такое положение индекса выделено красным цветом). До этого был рост два месяца подряд.

Информация негативная, но можно поискать в ней позитив. Так, низшую точку индекс прошёл в июле 2025 года. С тех пор он движется в растущем коридоре (показан пунктирами на графике). То есть, повышение индекса сменяется снижением, но в целом индекс растёт с июля 2025.

Отметим также, что композитный индекс (учитывающий не только промышленность, но и услуги) в августе был выше 50 пунктов (50,6), что означает рост деловой активности в экономике в целом.

Выпуск базовых отраслей: +0,8% в июле

Выпуск базовых отраслей* – это примерно 60% российского ВВП. В июле 2026 года он составил 114% от среднемесячного уровня 2021 года.

Это на 0,8% больше, чем в июле прошлого года.

Рост есть, но слабый.

На графике ниже видно, что «переломной» точкой стал январь 2025 года.

Именно в этом месяце закончился достаточно уверенный рост показателя, далее рост стал стагнационным.

Тем не менее, показатель в июле установил очередной исторический максимум.

*- выпуск товаров и услуг по базовым видам деятельности

Оценка ВВП июля от МЭР: +0,6%

Минэкономразвития (МЭР) оценило рост ВВП в июле в 0,6% (в июне 1,7%).

Как видно на графике, динамика ВВП (синяя линия) очень похожа на динамику выпуска базовых отраслей (оранжевая линия), о которой мы написали в предыдущем сюжете.

Июль – первый месяц третьего квартала. И рост ВВП в июле (0,6%) говорит о не очень радужных перспективах третьего квартала в целом.

Если предположить, что рост ВВП за весь третий квартал тоже составит 0,6%, то среднегодовой рост ВВП останется на уровне 0,7%.

До этого уровня рост ВВП замедлился ещё по итогам 1 квартала, и с тех пор он держится на этой отметке.

Напомним, что прогноз правительства предполагает рост ВВП на 0,6%, прогноз ЦБ на 0-0,5%.

Прибыль предприятий в июне: 0,4 трлн. рублей (-81%)

Прибыль предприятий* в июне составила 0,4 трлн рублей (голубая линия на графике). Это худший результат с декабря 2022 года.

Падение к июню прошлого года составило 81%.

Нас, как всегда, интересует показатель с корректировкой на инфляцию. В реальном выражении, в постоянных ценах 2021 года, прибыль в июне составила 0,27 трлн рублей.

Это -82% к июню прошлого года.

За последние 12 месяцев прибыль составила 17,3 трлн рублей в постоянных ценах 2021 года.

Впервые с 2021 года показатель опустился ниже 17,5 трлн (красный пунктир на графике).

Оценка

Новый многолетний минимум – это плохо. Но в целом пока показатель пытается стабилизироваться на уровне около 17 трлн рублей (в ценах 2021 года).

* сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Узкая денежная база: новый исторический рекорд

На 1 сентября узкая денежная база (УДБ) превысила отметку 22 триллиона рублей (22,383 если без округления). Это новый исторический рекорд и на 20% больше, чем год назад.

Но это номинальный рекорд. В реальном выражении, после корректировки на инфляцию, УДБ пока даже пика 2022 года не достигла.

Как видно на графике, реальная УДБ стагнирует с 2008 года.

Из позитивного: реальная УДБ растёт уже восьмой месяц подряд. В августе рост составил 13% годовых.

УДБ на 98% состоит из наличных денег в обращении вне Банка России. Поэтому частично рост УДБ связан с тем, что люди стали больше пользоваться наличными. Произошло это из-за затруднений в безналичных расчётах из-за ограничений интернета и мобильной связи.

Но, с другой стороны, УДБ на 98% пересекается с денежным агрегатом М0, составной частью более широкого денежного агрегата М2. И рост показателя говорит о том, что и рост денежной массы может быть хорошим.

Заметим, что за всё время правления Эльвиры Набиуллиной в ЦБ это всего лишь третий эпизод, когда реальная узкая денежная база растёт темпами выше 10%. Два предыдущих эпизода наблюдались в 2020 (ковид) и в 2023 годах.

Для сравнения: в 2000-е годы рост выше 10% и даже выше 20% был обычным явлением.

Легковые, грузовые, автобусы: итоги августа

3 сентября Минпромторг опубликовал релиз «О рынке транспортных средств РФ» с результатами августа. Приводим две ключевые таблицы этого релиза.

По отношению к августу прошлого года:

Легковые: -6,4%; (для сравнения: динамика июля +1,2%);

Лёгкие коммерческие: -17,3% (-13%);

Грузовые (от 3,5 тонн): -19,4% (+7,5%), падение, после четырёх месяцев роста;

Автобусы: -23,6% (-19,3%).

В региональной структуре, как обычно, лидирует Москва с областью.

В грузовиках на столичный регион приходится 22% регистраций, в легковых автомобилях- тоже 22%.

Татарстан по легковым автомобилям входит в пятёрку, а по грузовым — в тройку крупнейших рынков.

Перевозки грузов по ж.д. растут пятый месяц.

В августе перевозки грузов по железным дорогам показали рост: +0,9%.

Это уже пятый месяц роста перевозок подряд после падения в течение почти трёх лет.

Среди отдельных категорий грузов можно выделить рост перевозок цемента (+5,8%).

Это уже четвёртый месяц роста показателя. Такой рост может говорить о некотором улучшении ситуации в строительной отрасли.

Рынок легковых, итоги августа: 114 тыс., -6,5%

В августе по окончательным данным агентства «Автостат»  было зарегистрировано 114 285 новых легковых автомобилей.

Это на 6,5% меньше аналогичного периода 2025 года.

Это первый месяц падения после шести месяцев роста подряд.

По итогам июля 12-месячные продажи (за скользящий год) составили 1,4 млн.

Самую низкую точку рынок прошёл в октябре.

На фоне многолетней статистики видно, что рынок 2026 года (красная линия) не только опустился ниже рынка 2025 года (оранжевая линия).

Он ещё и стал худшим за период 2017-2025 годов – опустился ниже серой области на графике.

Прогноз: В сентябре и октябре рынок будет хуже прошлогоднего. В ноябре-декабре продажи могут превысить прошлогодние значения. По итогам года мы ожидаем небольшой рост рынка легковых автомобилей.

Если рассмотреть только августы разных лет, то картина получается такая.

С одной стороны, за последние 10 лет хуже нынешнего продажи августа были только в 2022 и 2023 годах, когда рынок отходил от «ковидного шока».

С другой стороны, показатели нынешнего августа не сильно отличаются от показателей 2017-2021 годов. Особенно наглядно сравнение с 2021 годом. Тогда в августе было продано почти такое же количество автомобилей (117 тыс.), что и в августе 2026 года (114 тыс.).

И это не помешало рынку в 2021 году достичь отметки 1,5 млн.

Рост первых восьми месяцев составил 9%. Если такие темпы сохранятся по итогам года, то рынок вырастет до 1,4 млн (голубой столбик на графике).

Рынок легковых, 36 неделя: 30 тыс. (+3,7%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 36 неделе составили 30 тыс. шт.

Это на 3,7% больше аналогичной недели 2025 года. Это первая неделя роста после шести недель падения подряд.

Темпы уже восемь недель подряд находятся ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике).

Ухудшение динамики частично объясняется «аномалиями» сравнительной базы прошлого года. Дело в том, что новость о повышении утильсбора на автомобили мощностью более 160 л.с. с 1 ноября привела к повышенному спросу в августе-октябре 2025 года. Таким образом, падение может продлиться до октября, включительно.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году. На графике: красный пунктир выше оранжевой линии.

Если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат на уровне прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если продлить его до конца года (см. курс самолёта на графике в виде красных точек).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей. Такое ускорение во второй половине этого года пока не ожидается.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, оценка сентября: 133 тыс. (+8,7%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в сентябре составят порядка 133 тыс. шт.

Сентябрь 2026 года, по этой оценке, будет на 8,7% больше прошлогоднего. После падения в августе рынок возвращается в зону роста в сентябре.

Мы ожидали, что в сентябре-октябре месячные цифры могут быть ниже прошлогодних. Но, судя по первой неделе августа, ситуация может оказаться лучше ожидаемого.

По итогам сентября 12-месячные продажи (за скользящий год) составят без малого 1,4 млн., если оценка сентября верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.

Сейчас продажи за 12 месяцев стабилизировались возле отметки 1,4 млн, что выше итогов прошлого года.

Повторим, что это предварительные оценки сентября на основе данных за первую неделю этого месяца.

Мы допускаем, что до октября включительно цифры могут быть ниже прошлогодних. Связано это с тем, что в августе-октябре прошлого года продажи были выше обычных из-за повышения утильсбора.

Инфляция в августе может вырасти до 6,3%

Среднесуточное изменение цен 1 по 31 августа составило -0,003%, сообщил Росстат.

Если среднесуточная динамика цен сохранится на уровне -0,003%, то по итогам августа годовая инфляция может вырасти до 6,3%.

Выглядит как парадокс: цены в августе снижаются, но годовая инфляция растёт. Дело в том, что снижаются они не так сильно, как в августе прошлого года.

Цены за последнюю 34-ю неделю снижались (-0,01%), а за аналогичную неделю прошлого года росли (+0,02%).

Это значит, что годовая инфляция на 34 неделе не росла, а снижалась. До этого было шесть недель роста годовой инфляции подряд.

На графике: красная линия ниже оранжевой = снижение годовой инфляции.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Инфляция по итогам августа;
• Уточнённая оценка ВВП России во 2 квартале;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: max.ru/m2econ

Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr