16,5% в скринере, 14,3% в кармане. Почему я перестал искать учителей по облигациям и написал робота

Три числа, из-за которых я полез во всё это.

Три числа, из-за которых я полез во всё это.

16,5.

14,3.

195 000.

Первое — доходность к погашению нормального корпоративного выпуска, как её показывает скринер. Второе — она же после налога и комиссий. Третье — сколько рублей между ними теряется на миллионе за пять лет.

Ниже — как я к этим числам пришёл и что в итоге построил.

Почему я перестал искать, у кого поучиться

Полгода назад я собрался разложить облигационную часть портфеля лесенкой — чтобы деньги возвращались каждый год, а не одним куском через пять лет. И пошёл читать, как это делают.

Проделайте простой опыт. Выпишите тезисы из любого обучающего материала по облигациям — платного, бесплатного, любого. У меня вышел такой список:

Облигация — это долг, купон — процент по долгу. ОФЗ надёжнее корпоратов. ВДО доходнее, но там дефолты. Смотрите на рейтинг, дюрацию и оферту. Не кладите всё в одного эмитента. Лесенка — это когда бумаги гасятся в разные годы.

Теперь вбейте эти тезисы в поиск. Всё найдётся в первых двух ссылках — в бесплатных статьях брокеров. Плюс сотня роликов, где то же самое пересказано слово в слово.

У меня нет претензий ни к качеству этой информации, ни к тем, кто её объясняет. Она верная, и объясняют её обычно нормально.

Проблема в другом: обучающий формат в принципе не отвечает на тот вопрос, ради которого за него берутся. А вопрос ровно один и очень конкретный: вот миллион рублей и горизонт пять лет — какие выпуски купить и по сколько штук.

На него нельзя ответить лекцией. Ответ меняется каждый день вместе с котировками, и он разный для человека с ИИС и без, с комиссией 0,3% и 0,05%. Это не знание, которое можно передать. Это расчёт, который нужно делать заново.

Отдельно про «секретные доходности»

Ключевая ставка сейчас 14%. Ликвидные ОФЗ дают около 16% годовых. Крепкие корпораты — 15–16,5%.

Держите это в голове каждый раз, когда видите «стратегию на 20% годовых». Ничего секретного в этих двадцати нет. Это ровно та премия, которую рынок платит за риск, и она посчитана до вас — сотнями людей с терминалами.

Бумаги, которая даёт 20% при риске ОФЗ, не знает никто. А если бы кто-то знал — он бы её покупал, а не рассказывал о ней.

Тогда я пошёл к калькуляторам

Калькуляторов облигаций в сети хватает. Считают честно. Но у всех одна архитектурная дыра: эмитента в них ввожу я сам.

Калькулятор считает бумагу, которую я уже нашёл. А вся работа — как раз в том, чтобы её найти. Отсеять по рейтингу. Проверить, нет ли оферты внутри горизонта, чтобы бумага не превратилась в тыкву через год. Проверить амортизацию. Сравнить сотню выпусков по одной шкале.

В этом калькулятор не помогает вообще.

Вторая дыра — почти все считают доходность в вакууме. Без НДФЛ. Без комиссий. Как будто налог платит кто-то другой.

Разница не косметическая. Берём реальный корпоративный выпуск с доходностью к погашению 16,5% — таких на рынке сейчас достаточно:

Два с лишним процентных пункта испаряются между экраном скринера и вашим карманом.

Теперь в рублях. Миллион на пять лет с реинвестированием купона:

• по «скринерным» 16,5% — 2 146 000 ₽
• по фактическим 14,3% — 1 951 000 ₽

Разница — 195 тысяч рублей. Это годовой купон с целой ступени лесенки, которого вы просто не увидите.

И это ещё оптимистично: с 2025 года НДФЛ прогрессивный, при доходе выше порогов ставка уходит с 13% вверх. У кого ИИС или льгота на долгосрочное владение — картина другая, но её тоже надо считать, а не предполагать.

Вывод простой: любая заявленная доходность — до налогов. Отнимайте свою ставку и смотрите, что осталось. Часто после этого «выгодный» выпуск проигрывает вкладу.

Что я в итоге сделал

Я программист, поэтому пошёл понятным мне путём: автоматизировал.

Робот периодически обходит открытые источники биржевых данных и собирает по каждому обращающемуся выпуску полный набор параметров: график и размер купонов, дату погашения, наличие оферты и амортизации, кредитный рейтинг эмитента от аккредитованных агентств.

Конкретные источники называть не буду. Данные открытые, но правила использования у всех разные, и разбирать это в публичном посте мне не хочется.

Дальше — математика, а не мнение:

1. Отсев. Выпуски без рейтинга, с офертой внутри горизонта ступени, с непрозрачной амортизацией — вылетают сразу. Не потому что плохие, а потому что их доходность нельзя посчитать заранее. Если параметр неизвестен — бумага не участвует.

2. YTM по каждому выпуску. Численно, дисконтированием фактического графика платежей. Не по упрощённой формуле «купон делить на цену», которую любят калькуляторы и которая врёт тем сильнее, чем дальше цена от номинала.

3. Раскладка по ступеням. Горизонт бьётся на годы. В каждый год отбираются лучшие по доходности выпуски с жёстким ограничением: один эмитент — одна ступень. Та самая диверсификация, про которую все говорят и которую никто не считает.

4. Пересчёт под конкретного человека. Комиссия его брокера, режим счёта, сумма, допустимый уровень риска. На выходе — сколько бумаг какого выпуска брать и какой получится календарь выплат по месяцам.

По сути это то, что человек делает руками за два выходных. Только повторяемо и без «мне кажется, этот эмитент понадёжнее».

Куда хочу это довести: свой рейтинг эмитентов

Вот здесь мне самому интереснее всего, и по этой части я хотел бы услышать критику.

Полистайте ленту облигаций за любую неделю. Техдефолт по купону у эмитента с миллиардными активами. Понижение рейтинга. Очередной обзор про то, что дефолты идут волнами.

А теперь вопрос: когда агентство понизило рейтинг такому эмитенту — это было новостью для рынка? Нет. К этому моменту на форуме уже месяц обсуждали, что у компании проблемы, а бумага торговалась с доходностью, которая всё про неё говорила.

В этом врождённый недостаток рейтингов: они статичны. Пересмотр раз в год, вне графика — по явному триггеру. В промежутке у эмитента может развалиться выручка, уйти собственник, начаться спор с налоговой — а буква та же. Инвестор узнаёт о проблеме из пресс-релиза о понижении, то есть последним.

Я хочу собрать динамический рейтинг, который пересчитывается постоянно и берёт на вход три слоя:

Цифры. Отчётность: долг к EBITDA, покрытие процентов, ликвидность, динамика выручки, качество раскрытия. Формализуется полностью.

Новостной фон. Судебные дела, налоговые претензии, смена собственника, задержки платежей контрагентам, срывы сроков раскрытия. Это почти всегда всплывает раньше, чем реагирует агентство.

Форумы и поведение бумаги. Не «настроение толпы» ради настроения, а измеримое: всплеск обсуждений выпуска, рост вопросов про оферту, расширение спреда, падение оборота. Про проблемы ВДО-эмитента на форумах обычно пишут за месяцы до события — это просто тонет в общем шуме.

Смысл не в том, чтобы заменить агентства. Смысл — получить производную: не «эмитент имеет BBB», а «эмитент имеет BBB, и за два месяца его профиль ухудшился по четырём метрикам из семи». Для лесенки, где бумага лежит до погашения три-пять лет, скорость изменения важнее статичной буквы.

Граблей тут полно, я их вижу. Новостной фон тяжело размечать. Форумы шумные и вполне манипулируемые — на некоторых ветках это видно невооружённым глазом. Любая модель на исторических данных красиво выглядит ровно до первого настоящего дефолта.

Поэтому и пишу. Если у кого-то есть опыт в скоринге эмитентов — буду рад аргументам, почему это не взлетит. Лучше услышать их сейчас, чем через год.

Что в сухом остатке

Три вещи, за которые не надо платить:

1. Общую теорию по облигациям искать негде — она везде и бесплатно. Проверьте сами: выпишите тезисы любого обучающего материала и вбейте их в поиск.
2. Заявленная доходность — всегда до налогов и комиссий. На пятилетнем горизонте это около 195 тысяч рублей с миллиона. Считайте до покупки, а не после.
3. Отбор бумаг — арифметика и дисциплина отсева, а не чутьё. Всё, что делает в этом месте человек, можно записать формулами.

Собственно, я и записал.