Майкл Бьюрри предупредил об обвале рынка по сценарию 1987 года

Майкл Бьюрри предупредил, что американский фондовый рынок может находиться рядом с крупной вершиной, после которой не исключено резкое падение по сценарию 1987 года.

Инвестор, получивший известность благодаря ставке против ипотечного рынка США перед кризисом 2008 года, обратил внимание на сочетание рекордных индексов, дорогих технологических акций и автоматических инвестиционных стратегий.

По его мнению, даже сравнительно небольшое первоначальное снижение может запустить цепную реакцию продаж.

Однако Бьюрри не утверждает, что обвал обязательно произойдёт, и не называет конкретную дату. Его предупреждение представляет собой сценарий риска, а не точный прогноз движения рынка.

Что именно заявил Майкл Бьюрри

Комментарий появился после того, как индекс S&P 500 обновил исторический максимум впервые за 42 торговые сессии.

Бьюрри сообщил, что продолжает допускать формирование крупной рыночной вершины и падение по типу 1987 года. Одновременно он признал, что новый рекорд S&P 500 может привлечь на рынок дополнительный капитал и временно продлить рост.

Таким образом, инвестор описывает две силы, работающие одновременно.

Первая — страх пропустить дальнейшее ралли. Исторический максимум способен подтолкнуть частных и институциональных инвесторов к новым покупкам.

Вторая — накопившиеся риски. Чем больше денег заходит в перегретый рынок на позднем этапе роста, тем болезненнее может оказаться разворот.

Бьюрри не объявлял точную дату краха

В публикациях о знаменитых инвесторах осторожные формулировки часто превращаются в категоричные заголовки.

В данном случае Бьюрри говорит о возможности, а не о гарантированном событии.

Он не утверждал, что:

• рынок обязательно рухнет в ближайшие дни;
• падение точно составит более 20%;
• причиной станет только искусственный интеллект;
• повторится каждый элемент кризиса 1987 года;
• инвесторам необходимо немедленно закрыть все позиции.

Его основная мысль заключается в том, что современная структура рынка способна превратить обычную коррекцию в быструю и непропорционально сильную распродажу.

Что произошло в 1987 году

19 октября 1987 года вошло в историю как «чёрный понедельник».

За одну торговую сессию индекс Dow Jones Industrial Average потерял 22,6%. Это остаётся крупнейшим однодневным падением индекса в процентном выражении.

До обвала американский рынок быстро рос. К концу августа Dow прибавил около 44% менее чем за восемь месяцев, что усилило опасения по поводу формирования пузыря.

Падение не было вызвано одной новостью.

На рынок одновременно воздействовали ухудшение настроений, снижение доллара, торговый дефицит, высокая оценка акций, недостаточная ликвидность и особенности тогдашней торговой инфраструктуры.

Особенно важную роль сыграли автоматизированные стратегии страхования портфелей.

Как портфельное страхование ускорило обвал

Популярная в 1980-х модель предполагала автоматическую продажу фьючерсов и других инструментов при снижении рынка.

Логика выглядела разумно: если акции начинают дешеветь, программа уменьшает риск портфеля.

Проблема возникла, когда множество участников одновременно использовало похожие правила.

Первое снижение заставляло программы продавать.

Продажи усиливали падение.

Новое падение запускало следующую волну автоматического сокращения позиций.

Так возникала петля обратной связи, в которой защита отдельных портфелей усиливала общий системный риск. ФРС и SEC позднее отмечали, что программная торговля и портфельное страхование ускорили распродажу.

Какой современный аналог увидел Бьюрри

Сегодняшний рынок значительно отличается от биржи 1987 года, но автоматические стратегии никуда не исчезли.

Теперь капиталом управляют:

• фонды контроля волатильности;
• систематические трендовые стратегии;
• товарные торговые советники;
• риск-паритетные портфели;
• алгоритмические маркетмейкеры;
• индексные фонды;
• биржевые фонды;
• стратегии с динамическим использованием кредитного плеча.

Многие из них принимают решения не на основании оценки конкретной компании, а по заранее установленным формулам.

При росте волатильности модель может потребовать уменьшить долю акций, даже если фундаментальные показатели бизнеса не изменились.

Если схожие системы одновременно получают один сигнал, на рынок поступает большой объём однонаправленных заявок.

Фонды могут продавать после небольшого снижения

Бьюрри привёл гипотетический сценарий, при котором падение S&P 500 всего на 2,5% заставит фонды, ориентирующиеся на волатильность, резко сократить рыночную экспозицию.

По его расчётам, их доля вложенных средств может снизиться приблизительно с 77% до 50% активов.

Инвестор оценивает совокупный капитал таких стратегий примерно в $500 млрд.

На фоне американского рынка акций стоимостью около $60 трлн эта сумма выглядит небольшой. Но значение имеет не только размер капитала, а скорость и одновременность его выхода.

Крупная программа продаж способна подтолкнуть цену к уровням, на которых начинают срабатывать стоп-приказы, маржинальные требования и другие системы управления риском.

Тогда первая волна создаёт вторую, а вторая — третью.

Почему низкая волатильность может быть опасна

Спокойный рынок обычно воспринимается как благоприятная среда.

Но продолжительный период низкой волатильности подталкивает некоторые стратегии к увеличению риска.

Если колебания небольшие, модель может разрешить:

• повысить долю акций;
• использовать больше кредитного плеча;
• сократить защитные позиции;
• увеличить объём сделок;
• вкладываться в более волатильные бумаги.

Проблема появляется при резком изменении режима.

Когда волатильность растёт, те же алгоритмы требуют быстро продать активы и уменьшить плечо.

Получается своеобразная пружина: чем дольше рынок остаётся спокойным, тем больше риска может накопиться внутри систематических стратегий.

Реакция рынка на падение стала асимметричной

Бьюрри утверждает, что современные рынки сильнее реагируют на отрицательные дни, чем на сопоставимые положительные движения.

По его оценке, показатель непропорционально сильной реакции на падение достиг максимального уровня за 98 лет.

Он также обращает внимание на необычное сочетание двух характеристик:

• инвесторы и алгоритмы резко реагируют даже на небольшие убытки;
• после распродажи рынок способен столь же быстро выкупить падение.

По мнению Бьюрри, такое поведение больше похоже на работу автоматических программ, чем на решения обычного долгосрочного инвестора.

Это создаёт рынок резких движений, где несколько спокойных месяцев могут смениться крайне нестабильными торговыми сессиями.

Акции роста уже показали пример распродажи

В качестве предупреждения Бьюрри приводит недавнее падение акций с сильным ценовым импульсом.

Биржевой фонд iShares MSCI USA Momentum Factor ETF снизился примерно на 14% от последнего пика.

Давление возникло из-за фиксации прибыли и перераспределения средств из ранее быстро растущих производителей памяти, полупроводников и других технологических компаний.

Такое движение ещё не означает обвал всего рынка.

Однако оно показывает, насколько быстро инвесторы способны покинуть сектор, который незадолго до этого считался главным источником роста.

Если аналогичный разворот произойдёт одновременно в нескольких крупнейших технологических компаниях, влияние на S&P 500 и Nasdaq будет значительно сильнее.

Как предупреждение связано с искусственным интеллектом

Основной механизм возможного падения, описанный Бьюрри, связан с автоматическими стратегиями и управлением волатильностью.

Но уязвимость рынка усиливает высокая концентрация капитала в компаниях, связанных с искусственным интеллектом.

В течение последних месяцев инвестор неоднократно критиковал:

• высокую стоимость производителей чипов;
• огромные расходы на ИИ-инфраструктуру;
• зависимость рынка от нескольких технологических компаний;
• круговое финансирование внутри ИИ-сектора;
• ожидания, которые могут оказаться выше реальной прибыли;
• быстрый моральный износ вычислительного оборудования.

Бьюрри считает, что технологический прогресс сам по себе не гарантирует хорошей доходности акций, купленных по любой цене.

Компания может создать востребованный продукт, наращивать выручку и одновременно оставаться слишком дорогой для инвестора.

Бьюрри продолжает ставку против производителей чипов

Инвестор сохраняет медвежью позицию в отношении полупроводникового сектора через пут-опционы на фонд iShares Semiconductor ETF, известный под тикером SOXX.

По данным Business Insider, первоначальная ставка формировалась около уровня $643 за пай. К концу июля SOXX снизился примерно до $505, потеряв около 21% за месяц.

Это стало худшим месячным результатом фонда со времён финансового кризиса 2008 года.

Бьюрри обновлял часть опционных позиций и рассчитывал на возможность снижения SOXX в район низких или средних значений около $400 к марту 2027 года. Точный финансовый результат его операций публично не раскрыт.

Почему полупроводниковый сектор особенно важен

ИИ-бум невозможно отделить от производителей вычислительных чипов.

Для обучения и работы крупных моделей необходимы:

• графические процессоры;
• высокоскоростная память;
• сетевое оборудование;
• системы охлаждения;
• дата-центры;
• электроэнергия;
• программная инфраструктура.

Поэтому расходы Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon и других технологических корпораций превращаются в выручку Nvidia, производителей памяти и поставщиков оборудования.

Рынок исходит из того, что этот спрос сохранится на протяжении многих лет.

Бьюрри сомневается не в существовании спроса, а в том, что нынешние темпы роста и оценки можно безошибочно переносить далеко в будущее.

Где может возникнуть проблема с инвестициями в ИИ

Крупные технологические компании вкладывают огромные средства в инфраструктуру до того, как полностью понятна будущая доходность этих проектов.

Такой подход может оказаться оправданным, если ИИ заметно увеличит производительность и создаст новые источники прибыли.

Но существует и альтернативный сценарий.

Конкуренция снижает стоимость ИИ-сервисов.

Модели становятся дешевле.

Оборудование быстро устаревает.

Доходы от клиентов растут медленнее расходов на дата-центры.

В таком случае компании сохранят технологию, но инвесторы пересмотрят допустимые мультипликаторы их акций.

Для коррекции необязательно, чтобы искусственный интеллект оказался бесполезным. Достаточно, чтобы прибыль была ниже заложенных в цены ожиданий.

Круговое финансирование усиливает опасения

Бьюрри отдельно обращал внимание на сделки, при которых участники ИИ-экосистемы инвестируют друг в друга, покупают вычислительные мощности и одновременно формируют спрос на оборудование партнёров.

Подобные связи способны ускорить рост отрасли.

Но они также затрудняют оценку того, какая часть спроса поступает от независимых конечных клиентов, а какая существует благодаря капиталу внутри самой экосистемы.

Инвестор сравнивает этот процесс с финансовыми структурами, где расходы одной компании превращаются в выручку другой, а затем возвращаются в виде новых инвестиций.

Такой механизм не доказывает наличие мошенничества или неизбежного пузыря.

Но он увеличивает зависимость отрасли от постоянного притока капитала.

Почему индекс может выглядеть устойчивее отдельных акций

S&P 500 может обновлять максимум, даже когда значительная часть его компонентов уже снижается.

Это возможно из-за взвешивания по капитализации.

Чем дороже компания, тем сильнее она влияет на индекс.

Несколько крупнейших технологических корпораций способны поддерживать общий показатель, пока акции менее крупных компаний теряют стоимость.

Поэтому инвесторы следят не только за уровнем S&P 500, но и за шириной рынка:

• количеством растущих и падающих акций;
• долей бумаг выше 50- и 200-дневных средних;
• динамикой равновзвешенного S&P 500;
• поведением малых компаний;
• транспортным и промышленным секторами;
• объёмом торгов;
• корпоративными облигациями.

Сужение ралли не гарантирует обвала, но показывает, что рынок сильнее зависит от ограниченного числа лидеров.

Чем современный рынок отличается от 1987 года

Прямое повторение «чёрного понедельника» затрудняют изменения биржевой инфраструктуры.

После кризиса регуляторы усовершенствовали клиринг, расчёты и механизмы остановки торгов.

Сегодня на американском рынке действуют общерыночные предохранители. Торги приостанавливаются при снижении S&P 500 на 7%, 13% и 20%.

Такие паузы дают участникам время проверить позиции, восстановить ликвидность и избежать полностью неконтролируемой лавины заявок.

Однако предохранители не устраняют риск падения.

Они способны замедлить движение внутри одной сессии, но не запрещают рынку снижаться на протяжении нескольких дней или недель.

ФРС теперь быстрее реагирует на проблемы ликвидности

В 1987 году Федеральная резервная система быстро объявила о готовности предоставить финансовой системе необходимую ликвидность.

Регулятор помог поддержать кредитование брокеров и предотвратить перерастание биржевого краха в банковский кризис.

Несмотря на рекордное однодневное падение, событие не привело к рецессии или массовому изъятию банковских вкладов. Менее чем через два года американский рынок превысил уровни, существовавшие до обвала.

Этот опыт повлиял на дальнейшее поведение центробанков.

Участники современного рынка ожидают, что при системной угрозе регулятор предоставит ликвидность.

Но ФРС не обязана защищать инвесторов от обычного снижения дорогих акций. Её задача — устойчивость финансовой системы, а не сохранение каждой рыночной оценки.

Почему новый рекорд не гарантирует дальнейший рост

Исторический максимум сам по себе является нейтральным фактом.

Сильный рынок регулярно обновляет рекорды, и многие из них не заканчиваются немедленным кризисом.

Но максимум также способен активировать поведенческие механизмы:

• инвесторы боятся пропустить рост;
• фонды увеличивают долю лидеров;
• аналитики повышают целевые цены;
• компании активнее выпускают акции;
• кредитное плечо становится привлекательнее;
• защитные стратегии сокращаются.

Бьюрри опасается, что новый приток денег может стать финальным ускорением рынка, а не началом устойчивого долгосрочного этапа.

Определить это заранее с уверенностью невозможно.

Почему Бьюрри может ошибиться

Известная успешная ставка не делает инвестора безошибочным.

Бьюрри неоднократно предупреждал о рыночных рисках, которые реализовывались позже ожидаемого либо не приводили к масштабному кризису.

Для медвежьей позиции особенно важен тайминг.

Можно правильно определить переоценённый сектор, но понести убытки, если котировки продолжат расти ещё несколько месяцев или лет.

Опционы дополнительно имеют срок действия. Даже верная долгосрочная идея может оказаться неудачной сделкой, если движение произойдёт после истечения контракта.

Поэтому заявление Бьюрри следует рассматривать как предупреждение о риске, а не как готовый торговый сигнал.

Какие аргументы есть у сторонников роста ИИ-сектора

Оптимисты считают, что нынешняя ситуация отличается от классического пузыря доткомов.

Крупнейшие технологические компании уже обладают:

• многомиллиардной выручкой;
• положительным денежным потоком;
• глобальной клиентской базой;
• облачной инфраструктурой;
• собственными дата-центрами;
• значительными денежными резервами;
• работающими продуктами;
• возможностью финансировать ИИ без критической долговой нагрузки.

Кроме того, спрос на вычисления исходит не только от стартапов, но и от корпораций, государств, научных организаций и оборонного сектора.

Эти факторы способны поддерживать отрасль дольше, чем ожидают медведи.

Главный спор идёт не о том, существует ли ИИ, а о том, соответствует ли цена акций будущим экономическим результатам.

Возможна ли коррекция без системного кризиса

Даже сильное падение технологических акций не обязательно превращается в финансовый кризис.

Рынок может пройти через обычную переоценку:

• дорогие компании теряют часть капитализации;
• инвесторы переходят в другие отрасли;
• мультипликаторы снижаются;
• прибыль постепенно догоняет цену;
• индексы несколько месяцев движутся без выраженного роста.

Такой сценарий болезнен для владельцев отдельных акций, но не разрушает банковскую систему.

Для повторения 1987 года необходима дополнительная цепочка: автоматические продажи, нехватка покупателей, рост волатильности, маржинальные требования и одновременное сокращение риска разными категориями фондов.

Именно на этот механизм обращает внимание Бьюрри.

Что может стать спусковым крючком

Рынок редко падает только потому, что его оценки выглядят высокими.

Необходим фактор, который заставит участников изменить ожидания.

Возможными триггерами могут стать:

• слабые отчёты лидеров ИИ-сектора;
• сокращение капитальных расходов;
• снижение спроса на чипы;
• рост инфляции;
• более жёсткая политика ФРС;
• проблемы на рынке частного кредита;
• ухудшение занятости;
• геополитический конфликт;
• банкротство крупного участника;
• резкий рост доходности облигаций;
• сбой ликвидности;
• неожиданное регулирование технологий.

Нельзя заранее определить, какой фактор окажется решающим.

Иногда первоначальная новость выглядит незначительной, а масштаб движения определяется уже накопленной структурой позиций.

Как сценарий может затронуть биткоин

Майкл Бьюрри говорил прежде всего об американском рынке акций, а не давал отдельного прогноза по биткоину.

Однако резкий уход инвесторов от риска способен распространиться на криптовалюты.

Исследования Международного валютного фонда показывали, что после прихода институциональных участников связь между криптовалютным и фондовым рынками усилилась. Во время периодов повышенной волатильности взаимное влияние акций и цифровых активов обычно становится заметнее.

Поэтому при сценарии быстрого падения Nasdaq и S&P 500 вероятны:

• сокращение плеча на криптобиржах;
• ликвидация длинных позиций;
• отток из рисковых активов;
• давление на BTC и ETH;
• более сильное падение альткоинов;
• рост спроса на долларовую ликвидность;
• увеличение волатильности стейблкоинов и деривативов.

Это аналитический вывод из исторического поведения рынков, а не прямое предсказание Бьюрри.

Почему криптовалюты могут упасть сильнее акций

Крипторынок работает круглосуточно и не имеет единого общерыночного предохранителя, сопоставимого с остановкой S&P 500.

На отдельных площадках действуют собственные системы управления рисками, но глобальная торговля продолжается.

Дополнительное давление создают:

• высокое кредитное плечо;
• автоматические ликвидации;
• ограниченная ликвидность альткоинов;
• круглосуточный рынок деривативов;
• разница цен между биржами;
• залог в форме волатильных токенов;
• отсутствие выходных;
• эмоциональная реакция розничных трейдеров.

Если фондовый рынок закроется на паузу, криптовалюты могут продолжить отражать глобальный спрос на риск.

Именно поэтому BTC иногда становится первым ликвидным активом, который продают во время внезапного стресса.

Может ли биткоин, наоборот, стать защитным активом

В долгосрочной концепции биткоин часто сравнивают с цифровым золотом.

Его предложение ограничено протоколом, а сеть не зависит от финансовых результатов технологических компаний.

Но в краткосрочной фазе паники участники продают те активы, которые можно быстро превратить в ликвидность.

Поэтому BTC способен сначала падать вместе с акциями, а уже позднее восстанавливаться на фоне изменения денежной политики или спроса на альтернативные активы.

Поведение будет зависеть от причины кризиса.

Если проблема ограничена переоценкой ИИ-компаний, биткоин может восстановиться быстрее.

Если распродажа сопровождается нехваткой долларовой ликвидности, давление способно распространиться на весь рынок.

Какие показатели важно отслеживать

Для оценки сценария Бьюрри недостаточно смотреть только на уровень S&P 500.

Более информативную картину дают:

• индекс волатильности VIX;
• ширина фондового рынка;
• динамика SOXX;
• акции Nvidia и других лидеров ИИ;
• равновзвешенный S&P 500;
• индекс Nasdaq 100;
• доходность американских облигаций;
• кредитные спреды;
• объём маржинального долга;
• потоки в ETF;
• состояние частного кредитования;
• капитальные расходы технологических компаний;
• корреляция BTC с Nasdaq;
• ликвидации на криптовалютных биржах.

Особенно важна скорость изменений.

Постепенное снижение может отражать обычную переоценку, а одновременный скачок волатильности, кредитных спредов и объёма продаж указывает на более серьёзный стресс.

Что не стоит делать на основании одного прогноза

Известное имя не заменяет самостоятельную оценку риска.

Предупреждение Бьюрри не означает, что инвестору необходимо:

• продавать все активы;
• открывать максимальный шорт;
• покупать пут-опционы без понимания их стоимости;
• использовать большое плечо;
• пытаться угадать точный день вершины;
• переносить весь капитал в один защитный инструмент.

Попытка заработать на крахе может оказаться не менее опасной, чем покупка перегретого рынка.

Цена опциона зависит от времени, волатильности и скорости движения. Шорт имеет неограниченный потенциальный убыток, а рынок способен оставаться переоценённым значительно дольше ожидаемого.

Как снизить зависимость портфеля от одного сценария

Вместо попытки угадать точную дату инвестору полезнее оценить структуру собственного риска.

Стоит понимать:

• какая доля портфеля зависит от ИИ-сектора;
• сколько позиций повторяют друг друга;
• используется ли кредитное плечо;
• хватит ли ликвидности при падении;
• какие убытки допустимы психологически;
• есть ли резерв для обязательных расходов;
• насколько диверсифицированы активы;
• что произойдёт при падении рынка на 10%, 20% или 30%.

Проверка таких сценариев не требует уверенности в прогнозе Бьюрри.

Она полезна даже в том случае, если рынок продолжит расти.

Что будет дальше

Ближайшие корпоративные отчёты должны показать, оправдывают ли доходы от ИИ масштаб инвестиций в вычислительную инфраструктуру.

Рынок будет оценивать:

• темпы роста облачной выручки;
• загрузку дата-центров;
• спрос на графические процессоры;
• прибыльность ИИ-сервисов;
• изменение капитальных расходов;
• срок службы оборудования;
• свободный денежный поток;
• долговое финансирование;
• прогнозы руководителей;
• объём заказов производителей чипов.

Одновременно необходимо следить за поведением систематических фондов и волатильностью.

Если рынок спокойно переварит высокие оценки, предупреждение Бьюрри может вновь оказаться преждевременным.

Если небольшая коррекция вызовет массовое сокращение риска, его аналогия с 1987 годом станет значительно актуальнее.

Что это значит для инвестора?

Новость важна, потому что Майкл Бьюрри предупреждает не просто о дорогих ИИ-акциях, а о структуре современного рынка, где автоматические фонды, кредитное плечо и одинаковые модели управления риском способны усилить обычную коррекцию. Влияние на фондовый и криптовалютный рынки смешанно-негативное: предупреждение не доказывает приближение обвала, но указывает на повышенную уязвимость технологических акций, полупроводников, BTC и альткоинов к резкому уходу инвесторов от риска. Следить стоит за S&P 500, Nasdaq, SOXX, VIX, шириной рынка, кредитными спредами, отчётами ИИ-компаний и корреляцией биткоина с американскими индексами.

Вывод Expert Finance: в 1987 году рынок ускорили программы, созданные для защиты от падения; сегодня алгоритмы стали умнее, но когда тысячи систем одновременно бегут к одному выходу, шире сама дверь от этого не становится.