Почему "бумажные" успехи Аэрофлота уже позади? И стоит ли ждать роста?

Отчётность «Аэрофлота» за первый квартал 2026 года (опубликована 1 июня 2026) возвращает нас с небес на землю. Скорректированный чистый убыток по МСФО составил 8,8 млрд рублей — это примерно в 2,6 раза хуже аналогичного периода прошлого года, когда скорректированный убыток был 3,4 млрд рублей. Если смотреть на цифры без корректировок, картина ещё контрастнее: убыток в 11,9 млрд рублей против прибыли в 26,9 млрд годом ранее.

Смотреть нужно именно на скорректированный показатель. Он очищен от курсовых разниц, роспуска резервов и списания долгов. По сути, эти 8,8 млрд убытка — это чистый результат того, как группа (включая «Россию» и «Победу») возит пассажиров. И этот базовый бизнес сейчас сжигает деньги быстрее, чем год назад.

Тревожный тренд сформировался не вчера. По итогам 2025 года компания отчиталась о красивой чистой прибыли в 105,5 млрд рублей при выручке свыше 902 млрд. Но если копнуть глубже, скорректированная прибыль тогда уже рухнула до 22,6 млрд рублей (против 64,2 млрд в 2024-м). Бумажная переоценка активов и разовые неденежные эффекты скрывали ухудшение операционной эффективности, а в первом квартале 2026 года скрывать стало нечем — тренд закономерно ушёл в минус.

Самое примечательное здесь — специфика распределения капитала. Несмотря на откровенно слабый старт 2026 года (по РСБУ убыток составил около 12,6 млрд рублей против прибыли 56,6 млрд годом ранее), совет директоров 29 мая рекомендовал выплатить дивиденды за 2025 год — 5,29 рубля на акцию, около 21 млрд рублей суммарно, с доходностью выше 10%. Логика понятна: есть формальная годовая прибыль, есть потребность мажоритарного акционера в кэше. Однако выплата дивидендов на фоне растущего операционного убытка выглядит как изъятие ресурсов из компании, которой они прямо сейчас объективно нужны.

Дальше чудес ждать не стоит. Если операционные расходы продолжат давить на маржинальность, а разовые факторы перестанут спасать итоговый финансовый результат, у менеджмента останется один надёжный рычаг — компенсировать дыру в базовом бизнесе через дальнейший рост тарифов для пассажиров.

Улучшение геополитического фона станет, безусловно, сильным поддерживающим фактором для Аэрофлота (как и для всего российского фондового рынка), но помимо этого в настоящий момент существенных драйверов роста для компании не прослеживается.

Создано dlfy.ai/
Дельфы Нейроинвест