✈️ Аэрофлот: дивиденды перед продажей госпакета?

🔹️Выручка: 201,1 млрд руб. (+5,7%)
🔹️EBITDA: 29,6 млрд руб. (-39,7%)
🔹️Чистый убыток: 11,9 млрд руб.
🔹️Скорректированный убыток: 8,8 млрд руб.
🔹️OCF: 24,6 млрд руб. (-52,6%)
🔹️FCF: 10,4 млрд руб.
🔹️Чистый долг: 543,5 млрд руб.


🛩 Самолёты полные, а прибыль исчезла

Пассажиропоток вырос до 11,9 млн человек, пассажирооборот прибавил почти 7%, а загрузка кресел впервые для первого квартала превысила 91%. На внутренних линиях пассажиропоток остался на уровне прошлого года, а основной рост пришёлся на международное направление, где пассажиропоток прибавил почти 9%. То есть спрос на перелёты никуда не исчез, наоборот, международка продолжает восстанавливаться быстрее ожиданий.


📉 Что пошло не так?

Проблема в том, что расходы растут быстрее бизнеса. Расходы на техническое обслуживание самолётов подскочили на 34,3%, расходы на персонал выросли более чем на 13%, продолжают дорожать аэропортовые услуги и обслуживание пассажиров. На этом фоне EBITDA рухнула почти на 40%, а чистая прибыль сменилась убытком в 11,9 млрд руб.

Часть ухудшения связана с валютой. Год назад компания получила значительный положительный эффект от валютной переоценки, а в этом квартале уже зафиксировала отрицательный результат. Валютный фактор оказал заметное влияние на сопоставимость итоговой прибыли. Но даже если убрать валютный фактор и разовые эффекты, скорректированный результат всё равно остаётся отрицательным.


💸 Денежный поток тоже начал сдавать позиции

Не менее важный момент — денежный поток. Операционный денежный поток сократился более чем вдвое, с 52 млрд до 24,6 млрд руб. Свободный денежный поток пока остаётся положительным и составил 10,4 млрд руб., но тенденция уже выглядит значительно слабее, чем год назад.

Дополнительно давят процентные расходы. За год они выросли почти на 37% и достигли 19,5 млрд руб. Высокая ставка продолжает забирать всё большую часть прибыли, а совокупные долговые обязательства группы превышают 620 млрд руб.


⛽ Топливо пока спасает ситуацию

Одним из главных помощников компании в этом квартале стал топливный демпфер. По нему Аэрофлот получил 12,5 млрд руб., и эта поддержка заметно смягчила итоговый результат.

При этом сама компания уже предупреждает, что затраты на заправку в зарубежных аэропортах растут и начнут сильнее отражаться в следующих кварталах. Поэтому тема топлива никуда не исчезла, просто её последствия могут проявиться позже.


🤑 Дивиденды и продажа госпакета

Практически одновременно с публикацией слабого квартального отчёта совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 5,29 руб. на акцию. Общий объём выплат составит около 21 млрд руб. Фактически речь идёт о распределении 100% скорректированной прибыли по МСФО за 2025 год. На фоне квартального убытка, падающего денежного потока и долга свыше 620 млрд руб. такое решение выглядит 🤔 довольно щедрым.

А теперь вспоминаем ещё одну новость последних недель. Государство готовит продажу 23,76% акций Аэрофлота. Доля снизится примерно с 73,8% до 50,01%, то есть контрольный пакет останется в руках государства. Но есть нюанс.

Если посмотреть на дивиденды за 2025 год, то компания фактически распределяет акционерам всю скорректированную прибыль. Даже в прошлом году часть средств оставляли в резерве, а сейчас решили направить на выплаты практически всё.

Понимаете, к чему я? Это выглядит не как внезапная щедрость, а скорее как создание возможности для выхода текущих акционеров 😅


🧐 Вывод

Отчёт $AFLT, как по мне, получился слабее ожиданий. Теперь многое будет зависеть от результатов летнего сезона, который традиционно является самым сильным для отрасли. При этом инвесторам стоит внимательно следить за двумя историями: возможным развитием темы каботажных перевозок, способной усилить конкуренцию на внутреннем рынке, и изменением топливной конъюнктуры.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница