ПАО "РосДорБанк" МСФО 2025 от 30.04.2026

РоДорБанк — базовый кредитный бизнес генерирует убыток, а заявленная доходность полностью опирается на разовые спекулятивные операции.

Чтобы понять реальное положение дел, нужно посмотреть на качество прибыли. В 2025 году чистая прибыль по МСФО рухнула на 62,1%, составив 279,5 млн ₽. Процентные доходы выросли, но расходы взлетели на 38,8% до 6,22 млрд ₽. Банк угодил в ловушку инверсии кривой доходности. Биржевые облигации обходятся в заградительные 17–18% годовых, и переложить эту стоимость на заемщиков строительного сектора невозможно. Чистая процентная маржа стремительно сжимается.

Откуда взялся рекордный старт 2026 года? Отчетность РСБУ показывает, что 401 млн ₽ (более 200% от чистой прибыли) сгенерировало казначейство за счет разовых операций, включая 60 млн ₽ на золоте. Еще 10 млн ₽ принесло расформирование резервов. Если убрать этот временный навес, обнажается суровая реальность: бизнес методично проедает собственную маржу.

Операционная эффективность находится на критическом уровне. Отношение затрат к доходам достигает 86,7%, тогда как здоровые банки работают в диапазоне 30–45%. Капитал составляет 4,78 млрд ₽. При стоимости акционерного капитала 24,5% инвесторы вправе требовать прибыль 1,17 млрд ₽. Фактический результат — 280 млн ₽. Текущая финансовая модель экономически несостоятельна. Банк разрушает акционерную стоимость на 890 млн ₽ ежегодно.

Самая серьезная угроза скрывается в балансе. Изучение безнадежных ссуд выявляет масштаб проблемы: объем дефолтных кредитов достигает 2,19 млрд ₽. Резервы покрывают лишь 976 млн ₽, коэффициент покрытия составляет всего 44,4%. На балансе висит неабсорбированный риск в 1,22 млрд ₽, что поглощает 25,5% собственного капитала. Учитывая долю кредитов застройщикам при ставке 14,5%, дефолтный каскад неизбежен. Отзыв рейтинга АКРА без подтверждения уровня выступает ярким сигналом. Менеджмент уклонился от жесткого аудита перед снижением оценки из-за токсичных залогов.

Стратегия масштабирования выглядит крайне опасной. Очищенная рентабельность капитала за 2025 год составила 6,5%. Наращивание активов до 12,5 млрд ₽ в условиях отрицательного спреда гарантированно уничтожит ценность для миноритариев. Внедрение цифрового рубля к 1 сентября 2026 года потребует высоких капитальных затрат. При нулевых тарифах для физлиц банк потеряет часть маржи и столкнется с оттоком бесплатных пассивов.

Оценка компании рынком также вызывает обоснованные вопросы. Капитализация при цене акции 115,6 ₽ составляет 3,3 млрд ₽, а мультипликатор P/E достигает 11,8x. Это аномально дорого для банка 3 эшелона с падающей маржой (лидеры сектора торгуются по 3–5x). Если очистить капитал от скрытой дыры по плохим долгам, скорректированный показатель P/B составит 0,93x. Платить 1 капитал за бизнес с рентабельностью 6,5% при стоимости денег 24,5% крайне неосмотрительно. Справедливый мультипликатор не превышает 0,35x.

Иллюзия высокой дивидендной доходности скоро рассеется. В 2025 году банк выплатил 16,4 ₽ на акцию, потратив 450 млн ₽. Сейчас бизнес остро нуждается в ликвидности для латания резервов. Выплата дивидендов параллельно с допэмиссией невозможна без нарушения нормативов регулятора. Инвесторы вправе ожидать радикального урезания или полной отмены выплат.

Кризис ликвидности парализовал классическую модель кредитования. Фондирование стоит 16–18%, заемщики балансируют на грани дефолта, а руководство отчаянно поддерживает котировки перед открытой подпиской, которая размоет долю текущих акционеров. Для долгосрочных инвесторов актив токсичен. Справедливая стоимость акции находится на уровне 50–60 ₽, что подразумевает падение на 50%. Краткосрочным участникам рынка стоит искать точки для коротких позиций на отскоках. Триггерами для обвала станут отмена дивидендов, старт торгов новыми акциями и публикация отчетности за 1 полугодие 2026 года, где обнажится истинное состояние портфеля.