Делимобиль: Доходность 25.6% или билет в один конец? Разбор нового выпуска 001Р-08

🚗 ПАО «Каршеринг Руссия» (Делимобиль) выходит на долговой рынок за новым траншем. Ставка купона в 23% годовых при ежемесячных выплатах звучит как песня на фоне ключевой ставки ЦБ, которая уже спикировала до 14,5%.

Но давайте заглянем под капот отчета по МСФО за 2025 год и разберем не только сухие цифры, но и скрытые пружины бизнеса.

🔖 Параметры выпуска облигаций Каршеринг Руссия-001Р-08
Номинал: 1000 ₽
Объем: 1 млрд ₽
Погашение: 3 года
Купон: 23% (YTM 25,59%)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Да. Амортизация по 25% в даты 24-го, 28-го, 32-го и 36-го купонов
Оферта: Нет
Рейтинг: BBB+(RU) АКРА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 5 мая 2026 года
Размещение: 8 мая 2026 года

⚙️ Что происходит внутри?
Прежде чем смотреть на долги, оценим, как компания справлялась с «идеальным штормом» 2025 года:
Аудитория растет: База пользователей пробила 12,9 млн человек (+15% за год), ядро (MAU) стабильно держится на уровне 600 тыс. Выручка выросла на 11% до 30,8 млрд руб.
Оптимизация автопарка: Стратегия агрессивного роста сменилась фокусом на рентабельность. Парк сократили на 12% (до 27 875 авто), избавившись от нерентабельного железа. Целевая доля сегмента «Эконом» (Lada, Haval, Chery) теперь жестко зафиксирована от 75% — их дешевле обслуживать.
Свои СТО: Мощнейший плюс! Делимобиль запустил 50 тыс. кв.м. собственных СТО и огромный склад запчастей. Теперь 90% парка чинится «дома», а расходы на ремонт упали на 14%. Более того, они начали чинить чужие машины (проект «Делисервис»), формируя новый источник дохода.

🔤 Почему может быть интересно?
⚫️ Попутный ветер от ЦБ: Снижение ключа (с пиковых 21% до 14,5% и ожидание 12% к концу года) — главный драйвер выживания. Делимобиль — лизингоемкий бизнес, и снижение ставок экономит им сотни миллионов.
⚫️ Технологическая амнистия: Сервис включили в «белый список» Минцифры. Это решает критическую проблему со сбоями геолокации и GPS, которая сильно обвалила количество проданных минут в 2025 году.
⚫️ Структура старого долга: 68% кредитов и лизинга зафиксированы по старым фиксированным ставкам. Это уберегло компанию от моментальной смерти, когда ставка ЦБ была 21%.

🚩 Красные флаги:
Не питайте иллюзий — премия почти в 11% к ОФЗ не дается просто так.
⚫️ Убыток и сжатие маржи: Из-за стандарта МСФО 16 расходы на лизинг взлетели в 2,8 раза, а общие финансовые расходы — на 29% до 6,2 млрд ₽. Как итог: чистый убыток за 2025 год составил 3,73 млрд рублей! EBITDA при этом немного просела (-3%). Компания буквально «сжигает» капитал.
⚫️ Закредитованность: Отношение Чистый долг / EBITDA улетело до 4,8х. Это граница между повышенным риском и откровенным мусором.
⚫️ «Стена рефинансирования» 2026: В этом году компании нужно погасить 10 млрд рублей старых облигаций. Текущий займ на 1 млрд — это тактика «перехватить до зарплаты». Выживание компании на 100% зависит от того, откроют ли банки новые кредитные линии и поддержит ли мажоритарный акционер.
⚠️ Рейтинг на грани: АКРА повесило плашку «Под наблюдением». Если банки зажмут ликвидность, рейтинг улетит в спекулятивный эшелон.

❓ Возникает логичный вопрос: зачем брать новый выпуск с YTM 25,6%, если на вторичке торгуются старые выпуски с доходностью 30-31%?
Ответ кроется в дюрации и цикле ЦБ. 31% на вторичке — это короткие бумаги, которые погасятся уже в 2027 году. Инвестор получит деньги, но реинвестировать их придется в рынок, где ставки могут быть уже 10-12%. Новый выпуск 001Р-08 позволяет зафиксировать жирный денежный поток (купон 23%) на 3 года вперед.

Что в итоге?
Вероятность дефолта на горизонте 3 лет можно оценить в 10–15%. Ситуация бинарная:
Сценарий А: Компания проскакивает «игольное ушко» рефинансирования в 2026 году, ключевая ставка продолжает падать, и вы срываете куш, фиксируя отличную доходность.
Сценарий Б: Кассовый разрыв, банки отказывают в пролонгации, и вы отправляетесь в клуб кредиторов делить б/у китайские автомобили.

Резюме: Это классический, жесткий ВДО. Консервативным инвесторам и любителям спокойного сна — категорически проходить мимо. Инструмент исключительно для агрессивных портфелей на строго ограниченную долю (до 1-3% от депо).

А вы готовы рискнуть и дать в долг Делимобилю под 23%? Пишите в комментариях! 👇

Не является ИИР.

Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене 

Прочитал — не скупись, поставь ❤️. Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на другие соц.сети, там я коплю миллион для дочек и открыто показываю портфель:
Миллион для дочек в Телеграмм
Миллион для дочек в МАХ