Макрообзор № 16 (2026)

Это макрообзор за 16 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• МВФ снизил свой прогноз роста мировой экономики в 2026 году до +3,1% (было +3,3%). Снижены прогнозы по Китаю и США, повышены по Индии и России. Из представленных в прогнозе стран ни в одной в 2026 году не ожидается падение ВВП.
• В 1 квартале продажи премиум-автомобилей упали на 3,1% к аналогичному периоду 2025 года. Падение 9 кварталов подряд.
• В Китае рост РДМ в марте составил 7,4% к марту 2025 года. Рост ВВП в 1 квартале составил 5%.
• В феврале рост РДМ Германии составил 1,6% к февралю 2025 года. Новая оценка МВФ роста ВВП Германии: 0,8% по итогам 2026 года (было 1,1%).
• В Индонезии рост РДМ в феврале составил 3,8% к аналогичному периоду 2024 года. ВВП в 4 квартале вырос на 5,4% к 4 кварталу 2024 года.

Экономика России

• МВФ повысил прогноз роста ВВП России в 2026 году до +1,1% (с +0,8%).
• Динамика РДМ в России пока лучше, чем в нашем декабрьском прогнозе.
• На 1 апреля 2026 года денежная база составила 29,4 трлн. рублей. Реальный рост +3,1% годовых. Это второй месяц роста.
• Индикатор бизнес-климата вышел в плюс, +2,2 пункта (- 0,1 в марте).
• Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в апреле вырастет до 121 тыс. шт. (+18%).
• Инфляция по итогам апреля может составить 5,85%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

МВФ: прогноз мировой экономики снижен

14 апреля вышел обновленный прогноз МВФ о развитии мировой экономики.

Из представленных в прогнозе стран ни в одной в 2026 году не ожидается падение ВВП. Самый быстрый рост ожидается в Индии (+6,5%) и Китае (4,4%). Самый медленный рост ожидается в Италии (0,5%) и Германии (0,8%).

Сравнение с 2025 годом: в 2026 году рост мировой экономики станет ниже 2025 года (+3,1%). МВФ ожидает, что рост в странах с развитой экономикой замедлится с 1,9 в 2025 до 1,8% в 2026. А в странах с формирующимся рынком МВФ также ожидает замедление роста с 4,4 до 3,9%, соответственно.

Сравнение с предыдущим прогнозом.

По сравнению с прогнозом января по крупнейшим экономикам изменения прогноза на 2026 год, следующие:

Мир: снижение до 3,1% (было 3,3%).

Китай: снижение до 4,4% (4,5%);

США: снижение до 2,3% (2,4%);

Индия: повышение до 6,5% (6,4%);

Россия: повышение до 1,1% (было 0,8%).

Продажи премиум-автомобилей падают 9 кварталов

Суммарные продажи четырёх производителей (трёх немецких марок Ауди, БМВ, Мерседес вместе с американской Тесла) достигли пика в 2023 году.

По итогам 2023 года было продано чуть более 8 млн. автомобилей этих четырёх марок. В 2024 году продажи упали до 7,6 млн. Падение продолжилось и в 2025 году, до 7,2 млн.

Продажи уже девять кварталов подряд падают по отношению к аналогичному кварталу прошлого года. В первом квартале 2026 года падение составило -3,1%.

Можно было бы предположить, что падение продаж премиум-автомобилей «предсказывает» замедление мировой экономики. Например, продажи премиум-автомобилей стали сжиматься ещё в первой половине 2008 года, ещё до того, как разразился мировой финансовый кризис.

Но сейчас мировая экономика растёт. Ожидается лишь её небольшое замедление.

А причина падения продаж Теслы и немецких премиум-автомобилей может быть в появлении новых конкурентов в лице китайских производителей автомобилей премиум-класса.

Китай: рост РДМ замедляется

Денежная масса в марте выросла на 8,5% к марту 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 1,0%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) составил 7,4% к марту 2025 года.

Обратите внимание: до 2016 года ниже 10% рост реальной денежной массы опускался редко (зелёная линия). С 2016 года всё наоборот: он редко поднимается выше этой отметки.

Ещё заметнее этот переход, если посмотреть на среднегодовые темпы роста (синяя линия). Выше 10% за последнее десятилетие они поднимались лишь однажды, в конце 2024-начале 2025 годов.

Рост ВВП Китая в 1 квартале 2026 года составил 5,0% к 1 кварталу 2025 года.

Рост по отношению к прошлому кварталу ускорился.

МВФ пересмотрел свой прогноз в сторону снижения роста ВВП в 2026 году с 4,5 до 4,4%.

Снижение прогноза по Китаю, по-видимому, стало одной из причин понижения прогноза и мировой экономики в целом (см. выше сюжет о прогнозе МВФ).

Германия: ВВП и РДМ растут

Денежная масса Германии в феврале выросла на 3,5% к февралю 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 1,9%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) в феврале составил 1,6% к февралю 2025 года.

овые темпы роста стабилизировались на уровне 1,3%.

Напомним, что рост ВВП в 4 квартале 2025 года составил 0,6% к 4 кварталу 2024 года.

В апрельском прогнозе МВФ прогноз роста ВВП в 2026 году снижен до 0,8% (1,1% в январском прогнозе).

Примечательно, что этот пересмотр «зеркален» по отношению к России, для которой ожидания роста выросли на те же 0,3 процентного пункта (см. далее в разделе «Экономика России»).

Индонезия: рост РДМ замедлился

Денежная масса в Индонезии выросла на 8,7% в феврале к февралю 2025 года.

Инфляция за март составила 3,5%.

Таким образом, рост реальной денежной массы (РДМ) в феврале составил 3,8% к аналогичному периоду 2025 года.

Среднегодовой рост РДМ уже около года держится возле отметки 5%.

Рост ВВП в 4 квартале составил 5,4% к 4 кварталу 2024 года.

Это лучшая динамика с 2022 года.

ВВП в 2025 году вырос на 5,1% к 2024 году.

Такой же рост МВФ прогнозирует и на 2026 год.

Наблюдение: цифры роста ВВП, особенно в последние 12 лет, выглядят на удивление «ровными». За исключением пандемийного 2020 и восстановительного 2021 годов цифры словно по линейке выстроились на уровне 5% ВВП в год.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

МВФ, прогноз экономики России улучшен до +1,1%

14 апреля в своём новом прогнозе мировой экономики МВФ изменил свой прогноз роста ВВП России в 2026 году с 0,8 до 1,1%.

Отметим, что с середины прошлого года прогнозы роста в 2026 году только снижались. Нынешнее повышение прогноза МВФ стало первым.

В своём решении повысить прогноз МВФ опирается на рост цен на углеводороды, вызванный иранской войной. То есть, видит в России прежде всего экспортёра энергоресурсов.

Возможно мы повысим свой прогноз ВВП

Данные за первые два месяца 2026 года удручают – ВВП падает. Можно ли в такой ситуации говорить о повышении прогноза ВВП на год? Как ни странно, но с точки зрения реальной денежной массы определённый повод для оптимизма есть.

В нашем декабрьском прогнозе расчёты показывали, что среднегодовой темп роста реальной денежной массы к концу года опустится до 2,6%.

Ожидалось, что текущие темпы будут до конца года ниже среднегодовых (голубой пунктир ниже синего). Напомню, мы в тех расчётах опирались на прогноз ЦБ по денежной массе и инфляции.

По факту события развиваются несколько лучше тех расчётов (и лучше того прогноза ЦБ).

Текущие темпы прироста РДМ в последние два месяца держатся выше среднегодовых (голубая линия выше синей). А тренд среднегодовой динамики ведёт к итогам года на уровне 4,7% (вместо ранее ожидавшихся 2,6%).

По  «таблице умножения ВВП» такая динамика РДМ предполагает рост ВВП в 2026 году не «чуть меньше 1%», а «чуть больше 1%». Возможно, мы пересмотрим свой прогноз после выхода данных за 1 квартал.

Денежная база: реальный рост 3,1%

На 1 апреля 2026 года широкая денежная база составила 29,4 трлн. рублей.

Это близко к историческому рекорду, установленному 1 января 2026 года.

В реальном выражении до рекордов далеко.

Рекордным больше года остаётся результат октября 2024 года. Стагнация реальной денежной базы продолжается уже 18 лет.

На 1 апреля реальная денежная база выросла, +3,1% годовых.

После падения, продолжавшегося с конца 2024 года, реальная ДБ постепенно перешла к росту.

Обратите внимание на красный пунктир на уровне 8-10%. Среднегодовые темпы роста (синяя линия) вели себя по-разному.

• 2000-2008 — быстрый рост, в основном выше красного пунктира. В 2000-2008 годах рост находился в диапазоне от +10% до +40% годовых и редко опускался ниже отметки в 10%.
• С 2012 года — застой, в основном ниже красного пунктира. С 2012 года рост находится в диапазоне от -12% до +8%. Выше отметки 8% показатель поднимался только дважды. В 2017-18 годах ЦБ накачивал ликвидностью взятые «под крыло» Промсвязьбанк, Бинбанк, Открытие и ряд других банков. В 2022-23 годах ЦБ нехотя добавлял деньги, финансируя траты правительства из ФНБ и не имел возможности их «стерилизовать» своими валютными интервенциями.

Стагнационные темпы роста реальной денежной базы (а следовательно, и денежной массы) ведут к застою в экономике.

Сейчас среднегодовые темпы роста реальной денежной базы в минусе (-6,0%).

Денежные переменные (инфографика)

На 1 апреля денежная масса, по предварительной оценке ЦБ, составила 130,4 трлн рублей, а денежная база 29,4 трлн рублей, .

(УДБ — узкая денежная база)

Отношение денежной массы к денежной базе (денежный мультипликатор) на 1 апреля 2026 года составило 4,4.

Напомним, что на 1 мая денежный мультипликатор в России установил исторический рекорд. Денежная масса на тот момент в 4,63 раза превышала денежную базу.

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ / деньги банков) составил 10,2.

Это означает, что деньги банков (11,0 трлн. рублей) в 10,2 раза меньше, чем созданная благодаря им безналичная часть денежной массы (112,0 трлн. рублей).

Оценка

При прочих равных, чем выше мультипликаторы, тем выше риски банковской системы. ЦБ мог бы снизить эти риски, наращивая денежную базу. Но Банк России делает наоборот и вплоть до последнего времени сокращал её (см. предыдущий сюжет).

Отметим, что исторически мультипликаторы в США были значительно выше, чем в России. Но сейчас ситуация обратная. В США денежный мультипликатор меньше четырёх, а в России – больше.

Индикатор бизнес-климата вернулся в плюс

Индикатор бизнес-климата ЦБ РФ составил в апреле 2,2 пункта.

Он вышел в позитивную зону, но все еще находится ниже ноября (3,3 пункта). ЦБ традиционно ориентирует всех на сезонно-сглаженный индикатор.

Если сравнивать исходные (несглаженные) значения для апрелей разных лет, то индикатор в апреле худший с 2022 года.

Отметим, что прямой связи индикатора с ростом ВВП нет. В апреле 2016 года индикатор был хуже, чем в апреле 2015, но в 2015 году ВВП падал, а в 2016 слабо, но рос.

Отдельно стоит обратить внимание на динамику индикатора.

С июня по ноябрь 2025 динамика была отрицательной, но улучшалась. Но с ноября 2025 она начала ухудшаться.

Самым негативным был сценарий, при котором темпы падения опустились бы ниже -6,6%. Этого, к счастью, не произошло. Низшей точкой стал февраль 2026 (-5,4%), после чего динамика вновь начала улучшаться.

Мы продолжим следить за развитием ситуации.

Рынок легковых, перспективы апреля: 121 тыс. (+18%)

По данным агентства «Автостат» , регистрации легковых автомобилей на 16 неделе составили 23,1 тыс. шт.

Это на 4% больше аналогичной недели 2025 года. Уже десятую неделю подряд рынок выше, чем в прошлом году.

Рост замедлился, но пока темпы по-прежнему вписываются в коридор улучшающейся динамики (пунктиры на графике).

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом году, но ниже, чем в 2024 году.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в апреле составят порядка 121 тыс. шт.

Оценка недельной давности (129 тыс.) заметно снижена.

Апрель 2026 года, по новой оценке, будет на 18% больше прошлогоднего.

Низшей точкой нынешнего цикла падения остаётся октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам апреля 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,36 млн., если оценка апреля верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025, похоже, так и останутся минимумом для этого цикла.

Повторим, что это предварительные оценки апреля на основе статистики за первые три недели месяца.

Инфляция в апреле может повторить мартовскую

Среднесуточный рост цен с 1 по 13 апреля составил 0,013%, сообщил «Росстат».

Если текущий суточный темп сохранится до конца месяца, то по итогам апреля инфляция составит 5,85% годовых, то есть, сохранится на уровне марта (5,86%).

Важно отметить, что недельная инфляция (0,0% за 14 неделю) ниже, чем в прошлом году (0,16% за 14 неделю 2025 года).

Это означает, что на 14 неделе рост годовой инфляции остановился. На графике недельной инфляции об этом говорит положение красной линии ниже оранжевой.

Комментарий и оценка

Снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. И даже не из-за инфляции.

Ошибочно оно по другой, более важной причине – низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики, о котором 15 апреля говорил президент Путин.

• Реальные цены производителей;
• Промпроизводство в марте;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: https://max.ru/m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr