Новые облигации Интел Коллект (23,25%): разбор эмитента и выпуска

Интел Коллект – коллекторская структура холдинга Lime Credit Group, флагманом которого выступает Лайм-Займ. Работает с просрочкой МФО и банковского сектора, доля Лайма и других компаний LCG в портфеле цессий уже очень небольшая, менее 30% (на конец 2024 было 50+%)

📋 В отличие от Финэквы и Бустера – ИК уже чуть более зрелый бизнес, активно масштабироваться начала в 2023 году, поэтому тут есть смысл посмотреть персональную отчетность. Ее нам показали сразу в двух вариантах – РСБУ и МСФО, второй формат поудобнее для анализа, буду отталкиваться от него:

• Портфель цессий: 1 824 млн. (+52,5%)
• Выручка (процентные доходы и доходы от переоценки портфеля): 1 566 млн. (+79,9%)
• Прибыль: 214,7 млн. (-33%) – снижение связано с опережающим ростом операционных расходов, на фоне роста портфеля цессий, а также списанием части бесперспективных долгов и ростом резервирования
• ОДП: -705 млн., за вычетом расходов на покупку новых цессий – положительный (+708 млн.)

Бизнес активно растет и адаптируется к изменениям в секторе. Не без нюансов – в частности, рост госпошлин, эффект от которого мы в полной мере увидели именно в 2025 году, заметно давит на прибыль. Но даже так модель показывает себя вполне эффективной и устойчивой, по кредитоспособности вопросов тоже нет:

• Долг чистый:1 252 млн. (х3,1) – заметно опережает рост портфеля. Причина в том, что ранее Интел Коллект рос во многом на деньгах LCG, а с 2025 года полностью перешел на самостоятельное фондирование (по сути, взносы материнской компании в допкаптал теперь заменены внешним финансовым долгом)
• Портфель/ЧД: ~1.5х
• ICR: ~2.3х

✅ Даже на фоне существенного роста ЧД – всё выглядит очень хорошо и заметно лучше, чем у большинства публичных коллекторов сравнимого масштаба. Более 80% долга – длинные, с этим тоже комфортно 

Объем нового займа по меркам ИК довольно большой – 1 млрд. – но абсолютно укладывается в нынешние темпы роста компании и самим своим фактом беспокойства у меня не вызывает

⚠️ А вот сможет ли компания эффективно освоить эти деньги в условиях, когда портфели МФО дорожают, и ожидается существенное сокращение выдач из-за новых норм по биометрии (как следствие – сокращение предложения на рынке цессий) – отдельный вопрос и основной риск по всё этой истории. Явных причин заранее сомневаться в ИК я не нахожу, но следить за их отчетами и за сектором в целом, чтобы вовремя увидеть первые тревожные звоночки – определенно имеет смысл

👉 Тем не менее, считаю, что по совокупности уверенное финансовое положение ИК и наличие за спиной сильной Группы – позволяют сейчас рассматривать их бумаги в отрыве от формального рейтинга и оценивать их на уровне BB-грейда, с дополнительной поправкой на хороший сантимент по LCG

✅ Также, нынешний низкий кредитный рейтинг присвоен еще по итогам 2024 года, а обусловлен главным образом малым масштабом бизнеса, большой долей цессий от связанных компаний и недочетами по части раскрытия информации. В течение 2025 все эти факторы частично – ушли, частично – стали куда менее весомыми. И вероятность повышения на пересмотре к июлю 2026 считаю высокой (тем более, прогноз стоит «позитивный»)

📊 Параметры выпуска:

• B+ от Эксперт РА 03.07.25
• Купон 23,25% ежемес. (YTM 25,9%)
• 2 года (колл), размещение Z0 15.04

После свежего повышения купона выпуск выходит максимально близко к своему дебютному Интел Коллект БО-01 RU000A10CT09 (здесь тоже в районе 26% к коллу, дюрация ~1,07) – но длиннее и с более поздними амортами (в БО-01 они уже начались)

В целом, бумага продолжает формат «приличных» ВДО: по качеству считаю её подходящей для спокойного холда под купон, за это – явной и быстрой спекулятивной премии нет, переоценка в норме должна произойти по мере дальнейшего снижения ставки и/ли рыночных доходностей в сегменте (с Финэквой/Бустером увидели именно это, причем гораздо быстрее ожиданий)

Объем по меркам ВДО ощутимый, плюс не так давно с еще большим объемом выходил материнский Лайм – однажды рынок насытится, но пока все похожие по смыслу бумаги размещались одним днем, а местами с аллокацией. Поэтому по ИК есть все основания ждать если не повторения успеха, то чего-то близкого к тому. Сам планирую поучаствовать

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
Канал в Макс: по этой ссылке
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)