Макрообзор № 9 (2026)

Это макрообзор за 9 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В январе рост РДМ США составил 1,8% к январю 2025 года. В 2025 году ВВП США вырос на 2,2%. Это выше, чем ожидал МВФ (2,1%).
• Рост РДМ Еврозоны в январе составил 2,3% годовых. Это лучшая динамика с 2021 года. ВВП в 3 квартале вырос на 1,3% к 3 кварталу 2024 года. По оценке МВФ рост ВВП в 2025 году составил 1,4%.

Экономика России

• Индекс PMI в обрабатывающей промышленности в феврале составил 49,5 пункта. Это ниже 50 пунктов, что говорит о падении активности. Самым низким в этом цикле индекс был в июле: 47 пунктов. Сейчас индекс приближается к зоне роста (выше 50 пунктов).
• Производство электроэнергии в январе составило 116 млрд. кВт-часов. Это на 1,6% больше, чем январе прошлого года.
• Промпроизводство в январе упало на 0,8% к январю 2025 года. Среднегодовые темпы (синяя линия на графике) достигли пика в марте 2024 года (+6,0%) и с тех пор снижаются. Надо учитывать, что фонд рабочего времени в январе 2026 на 12% меньше, чем в январе 2025 (15 рабочих дней против 17).
• Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в феврале составит 80 тыс. шт. (+2,6%).
• Инфляция по итогам февраля может снизиться до 5,8% годовых. Это чуть выше итогов года (5,6%).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

США: РДМ и ВВП растут

Денежная масса в январе увеличилась на 4,3% к январю прошлого года.

Инфляция за этот же период составила 2,4%.

В январе рост РДМ составил 1,8% к январю 2025 года.

Рост РДМ невелик по историческим меркам, это негатив. Но при этом показатель вышел из зоны падения и среднегодовые темпы (синяя линия) растут, это позитив.

Динамика номинальной и реальной денежной массы более чем за 110 лет (с 1907 года) показана на графике ниже.

Как видно на этом графике РДМ испытала в 2023 году сильнейшее падение с 1940-х годов. Но произошло оно после сильнейшего роста тоже с 1940-х годов. Возможно, этим объясняется тот факт, что провал РДМ не трансформировался в падение ВВП.

ВВП в 4 квартале вырос на 2,5% к 4 кварталу прошлого года.

Среднегодовые темпы роста стабилизируются на уровне 2,3%.

В 2025 году экономика США выросла на 2,2%. Это выше, чем оценка МВФ (2,1%), сделанная в январе.

МВФ прогнозирует, что в 2026 году рост ВВП США ускорится до 2,4%.

Еврозона: ВВП и РДМ растут

В январе рост денежной массы Еврозоны ускорился до 4% к январю 2025 года. Это лучшая динамика с 2022 года.

Инфляция за этот период снизилась до 1,7% — это тоже одно из самых низких значений с 2021 года.

Поэтому неудивительно, что и рост реальной денежной массы (РДМ) в январе (2,3% к январю прошлого года) стал лучшим с 2021 года.

Такое ускорение РДМ позволяет предполагать, что худшие времена в экономике Еврозоны позади.

Напомним, что рост ВВП в 3 квартале составил 1,3% к 3 кварталу 2024 года.

По оценке МВФ рост экономики Еврозоны в 2025 году составил 1,4%.

Фактические данные по итогам 2025 года пока не опубликованы.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Деловая активность в промышленности падает

Как сообщает S&P Global, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России (PMI manufacturing) в феврале составил 49,5 пункта.

Индекс находится ниже 50 пунктов уже девятый месяц подряд, что означает снижение деловой активности (на графике выделено красным цветом).

Худшим индекс был в июле (47 пунктов), с тех пор он немного подрос и сейчас приблизился к «водоразделу» в 50 пунктов, отделяющему рост от падения.

Среднегодовой индекс (тёмно-синяя линия) находится ниже нулевой отметки.

Производство электроэнергии: +1,6%

Производство электроэнергии в январе составило 116 млрд. кВт-часов.

Это на 1,6% больше, чем январе прошлого года.

После двух месяцев падения, текущие темпы начали расти. Причём динамика (+1,6%) лучшая с ноября 2024 года.

За последние 12 месяцев (скользящий год) было произведено 1,20 трлн киловатт-часов электроэнергии.

При сохранении январских темпов (+1,6%) производство за год составит около 1,21 трлн. кВт-час.

В этом случае год станет лучшим за всю историю наблюдений. Но делать выводы по динамике одного месяца пока рано. В России производство электроэнергии очень сильно зависит от температурных колебаний.

Промпроизводство в январе: -0,8%

В январе промпроизводство упало на 0,8% к январю 2025 года.

Падение в январе немного «компенсируется» более высоким ростом в декабре.

Низкие показатели января также могут объясняться тем, что количество рабочих дней в январе 2026 года (15) на два дня меньше, чем в январе 2025 года (17). Таким образом, фонд рабочего времени в январе на 12% меньше прошлогоднего.

Но в целом тренд на замедление сохраняется с марта 2024 года. Среднегодовые темпы (синяя линия на графике) продолжают снижаться.

Промпроизводство в России — это около 30% в структуре ВВП. Плохие данные за январь означают, что ожидать хороших результатов по выпуску базовых отраслей (ВБО) и ВВП за январь можно только в случае заметного роста сферы услуг (торговля, транспорт и др.). Данные станут известны через неделю.

Рынок легковых, перспективы февраля: 80 тыс. (+2,6%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 9 неделе составили 21 тыс. шт.

Это на 5% больше аналогичной недели 2025 года. Рост замедлился.

Темпы продолжают оставаться в коридоре улучшающейся динамики (пунктиры на графике) уже год. Постепенно из минуса они выходят в плюс.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в феврале составят порядка 80 тыс. шт. (79 тыс. – оценка недельной давности).

Февраль 2026 года, по этой оценке, будет на 2,6% больше прошлогоднего.

Если оценка верна, то рост начался в ноябре, а январское падение было лишь временным откатом. То есть, низшей точкой нынешнего цикла падения остаётся октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам февраля 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,32 млн., если оценка февраля верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 пока остаются минимумом для этого цикла. Но если движение вниз продолжится, то худший месяц цикла может смениться.

Повторим, что это предварительные итоги февраля на основе статистики за четыре недели месяца. Но февраль состоит именно из этих четырёх недель, поэтому оценки должны быть очень близки к окончательным данным, которые мы узнаем сегодня-завтра.

Инфляция в феврале может опуститься до 5,8%

Среднесуточный рост цен с 1 по 24 февраля составил 0,020%, сообщил Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам февраля инфляция составит 5,8% годовых.

По сравнению с 6,0% по итогам января это снижение. При этом цифры по итогам февраля пока ожидаются выше итогов декабря (5,6%).

Недельный рост цен (0,19% за 7 неделю) выше, чем в прошлом году (0,17% за 7 неделю 2025 года).

Формально это означает, что снижение годовой инфляции (красная линия ниже оранжевой) прекратилось, и годовая инфляция начала расти (красная линия поднялась выше оранжевой).

Но надо учитывать, что в замерах инфляции 7 неделя в этом году «нестандартная», на один день больше, то всё не так уж печально. Тем более, что пока ожидается, что годовая инфляция в феврале снизится.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Выпуск базовых отраслей;
• Оценка ВВП за январь;
• Денежная база в узком определении;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: https://max.ru/m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr