Защитная функция золота рухнула с 0.7 до нуля после 2022

Этот материал не является инвестиционной рекомендацией.
Этот материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Этот материал не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.
Вся ответственность за решения и результаты лежит на вас.

__________

До февраля 2022 года золото надёжно хеджировало рынок акций MOEX: корреляция с рынком составляла -0.70. После февраля 2022 — +0.01, практически ноль. Защитная функция исчезла. Это главный вывод обновлённого анализа диверсификации с переходом на месячные полные доходности с учётом выплат.

В новый анализ вошли 10 альтернативных активов — на три больше, чем раньше, включая впервые добавленный LQDT@MISX (фонд денежного рынка ВИМ-Ликвидность). Рыночный индекс — равновзвешенный портфель из 21 ликвидной акции MOEX с дивидендами. Период: июль 2014 — февраль 2026, 140 месяцев, волатильность рынка 20.8% годовых.

Корреляции с рынком акций

Из 10 активов только золото имеет статистически значимую отрицательную корреляцию с рынком (p = 0.002). Остальные либо не значимы, либо значимо положительны:

1. Золото (GLDRUB_TOM@MISX): ρ = -0.313 (p = 0.002, n = 95 мес.) — единственный подтверждённый хедж
2. Лужники (TLCN@MISX): ρ = -0.100 (n = 36) — незначимо
3. LQDT@MISX: ρ = -0.090 (n = 73) — незначимо, но устойчиво во времени
4. Парус-Двинцев, Парус-Нордвей, Парус-СБЛ, СФН: ρ от 0.015 до 0.214 — незначимо
5. Парус-ОЗН: ρ = +0.309 (p = 0.020, n = 57) — значимо положительный
6. ОФЗ (SBGB@MISX): ρ = +0.344 (p = 0.001, n = 85) — движется вместе с акциями

ОФЗ снова оказались коинструментом, а не диверсификатором. На месячных данных с дивидендами корреляция золота вышла вдвое сильнее, чем на дневных ценовых (-0.313 против -0.142 в предыдущем анализе) — месячные данные убирают краткосрочный шум и показывают более чистую структуру.

Главный сюрприз: ЗПИФ подводят именно в кризис

Режимный анализ (скользящая 12-месячная волатильность, деление на трети: пороги 12.85% и 20.30% годовых) вскрыл то, что дневные данные скрывали. В прошлом исследовании ЗПИФ держались около нуля во всех режимах. На месячных данных картина иная:

1. Парус-ОЗН: при средней волатильности ρ = -0.148, при высокой ρ = +0.509. Знак меняется именно в стресс.
2. Парус-СБЛ: при средней ρ = -0.278, при высокой ρ = +0.362. Та же картина.
3. LQDT: при средней ρ = -0.282, при высокой ρ = -0.092. Остаётся в отрицательной зоне в обоих режимах.
4. Золото: при низкой волатильности ρ = -0.468, при высокой ρ = -0.360. На всей выборке хедж сохраняется.

Часть ЗПИФ в спокойный рынок дают небольшую отрицательную корреляцию — и теряют её при стрессе, уходя в положительную зону. Это ровно обратное тому, что нужно от диверсификатора.

Кто лучше всего снижает риск портфеля

Минимально-дисперсный портфель из двух активов (акции + альтернатива, максимальная доля альтернативы 80%):

1. LQDT: -79.8% риска (доля 80%, вол. портфеля 5.2% годовых)
2. Лужники (TLCN): -72.6% (доля 80%, вол. 5.7%) — за счёт сверхнизкой собственной волатильности
3. ОФЗ (SBGB): -56.6% (доля 80%, вол. 10.3%) — работает через низкую волатильность, несмотря на положительную корреляцию
4. Парус-ОЗН: -50.9% (доля 80%)
5. Золото: -38.7% (доля 46.5%, вол. 14.0%) — единственный с настоящей отрицательной корреляцией

LQDT снижает риск за счёт минимальной волатильности (~1.7% годовых), а не корреляции. ОФЗ — тем же механизмом: волатильность вдвое ниже рыночной, хотя и положительно скоррелированы. Золото работает иначе: именно через корреляцию, но требует меньшей доли (46.5% против 80% у LQDT).

Золото: защита исчезла после 2022 года?

Разбивка на подпериоды показывает структурный разрыв. До февраля 2022 корреляция золота с рынком составляла -0.698 — сильнейший хедж из всех периодов. После февраля 2022 — +0.010, практически ноль. Полная выборка даёт -0.313 и статистическую значимость — исключительно за счёт докризисной истории. Spearman-корреляция составляет -0.104 против Pearson -0.313: разницу создают 6 выбросов в 2022 году (+34.1% в феврале и серия -15% — -17% в марте–июне).

Кому золото помогает, а кому нет

На тепловой карте по 21 акции видно, что золото лучше хеджирует нефтяников и металлургов: TATNP@MISX (ρ = -0.410), ROSN@MISX (ρ = -0.390), TATN@MISX (ρ = -0.387). Хуже всего — PLZL@MISX (ρ = +0.169): Полюс сам является прокси на золото, добавлять золото к этой позиции бессмысленно.

На мой взгляд, главное открытие этого анализа — именно золото. На полной выборке оно всё ещё показывает значимую отрицательную корреляцию (ρ = -0.313, p = 0.002), но этот результат целиком обеспечен докризисным периодом: с 2022 года защитная функция исчезла. ЗПИФ, в свою очередь, оказались условно-защитным активом с переменным знаком — в спокойный рынок немного помогают, при стрессе синхронизируются с акциями. Единственный инструмент, стабильно снижающий риск в любом режиме — LQDT.

Практический вывод

1. Если нужно предсказуемо снизить риск — LQDT@MISX: -79.8% волатильности при 80%-й доле, стабильно в любом режиме волатильности.
2. Если нужен хедж через отрицательную корреляцию — золото (GLDRUB_TOM@MISX, и помним про PLZL): работает на полной выборке, но с 2022 года защитная функция исчезла. Держать в уме при формировании позиции.
3. ЗПИФ недвижимости имеют смысл в портфеле, но не как страховка от падения: в периоды стресса они коррелируют с акциями сильнее, чем в спокойный рынок.

А вы держите ЗПИФ в роли диверсификатора? Как они вели себя в вашем портфеле в периоды просадок — держались или падали вместе?

Ставьте плюс, если полезно. Подписывайтесь, чтобы не пропустить следующее исследование в серии.