Новые облигации Селигдар 1Р-08 и 1Р-09 с доходностью до 20% на размещении

Селигдар — полиметаллический холдинг, в который входят 2 дивизиона: добыча золота и производство олова. Это компания, которая работает с 1975 года, владеет 7 золотодобывающими и 2 оловодобывающими предприятиями в Якутии, Бурятии, Алтайском и Хабаровском краях, Оренбургской области.

11 декабря Селигдар будет проводить сбор заявок на участие в размещении двух новых выпусков облигаций: один с постоянным купоном, другой флоатер.
Посмотрим подробнее параметры новых выпусков, отчетность компании и оценим целесообразность участия в размещении.

Общие параметры двух выпусков
Рейтинг: ruA+ от Эксперт РА (сентябрь 25 г)
Номинал: 1000 ₽
Объем: от 3 млрд. ₽
Старт приема заявок: 11 декабря
Планируемая дата размещения: 16 декабря
Периодичность выплат: ежемесячные
Амортизация: нет
Оферта: нет
Для квалифицированных инвесторов: нет

Выпуск: Селигдар 1Р8
Дата погашения: 16.06.2028
Купонная доходность: не более 18,5% (доходность к погашению до 20,1%)

Выпуск: Селигдар 1Р9
Дата погашения: 16.12.2027
Купонная доходность: ключевая ставка + спред не более 475 б.п (4,75%)

Согласно отчету по МСФО за 2024 г.:
— выручка 59,3 млрд.р (+6% г/г);
— операционная прибыль 12,89 млрд.р (рост в 2,6 раза);
— убыток 12,8 млрд.р (в 2023 г. был убыток 11,5 млрд.);
— чистый долг 81,5 млрд.р (+68% г/г);
— EBITDA 23,6 млрд.р (+27% г/г);
— чистый долг/EBITDA = 3,5х (в 2023 г. было 2,6х).

Также у компании есть отчет за 9 месяцев 2025 г. по МСФО, согласно которому:
— выручка 61,8 млрд.р (+44% г/г);
— операционная прибыль 10,14 млрд.р (+47% г/г);
— убыток 7,7 млрд.р (за 9 месяцев 2024 был убыток 10,1 млрд.р);
— коммерческие и административные расходы 6,5 млдр.р (+13,5% г/г);
— EBITDA 23,78 млрд.р (+45% г/г);
— чистый долг 128,6 млрд.р.;
— чистый долг/EBITDA LTM= 4х.

Селигдар продолжает оставаться убыточным второй год несмотря на рост цен на золото. Растет чистый долг, коммерческие и административные расходы. В 2024 г. произошла переоценка имеющихся в распоряжении компании лицензий на добычу золота и олова. Основные средства компании в 2024 году выросли на с 71 до 94 млрд р. За период 9 месяцев 2025 г. чистый убыток снизился, но продолжил рост чистый долг.

В настоящее время компания реализует стратегию развития до 2030 г., которая предлагает увеличение добычи золота до 20 тонн к 2030 г., включая разработку двух месторождений: Хвойное (запасы золота около 30 тонн) и Кучюс в Якутии (разведанные запасы около 175 тонн). Кстати месторождение Хвойное уже запущено. До конца этого года «Селигдар» планирует добыть на Хвойном около 250 кг золота. В следующем году — порядка 1 т и далее выйти на проектную мощность 2,5 т золота в год.

Финансирование данных проектов ведется в том числе при помощи облигационных займов: в обращении находятся 10 выпусков облигаций (6 выпусков в рублях на 34 млрд.р, 3 выпуска с номиналом в золоте общим объемом около 19 млрд.р и один выпуск с номиналом в серебре на 248,5 млн.р.).

Выводы
Рыночные позиции компании сильные, но с 2023 г. отсутствует прибыль, чистый долг продолжает рост (высокий уровень долговой нагрузки), также растут коммерческие и административные расходы.

Что касается новых выпусков, то апсайд у 1Р8 возможен если купон будет не ниже 17,3%. Выпуск Селигдар 6Р с погашением 02.04.2028 и купоном 18,5% торгуется с доходностью к погашению 18,8%. У меня уже есть предыдущие выпуски 1Р2 и 1Р3, в данном размещении не буду участвовать.