Первичные размещения облигаций: план на неделю с 10.11 по 16.11.25 (часть 2/3)

💰 СФО ТБ-5 / Т-Кредитный поток 3.0: ААА (ru.sf), купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,95%), 2,1 года, 12 млрд.

Третья по счету секьюритизация кредитов, выданных Т-Банком. У нового выпуска два ключевых отличия от предыдущих:

• Обеспечением выступают не потребительские кредиты, а портфель кредитных карт. Платежная дисциплина по ним в среднем хуже, чем по потребительским кредитам. Поэтому сравнивать его со свежими «потребительскими» СФО не совсем корректно. В теории, для структурной сделки это не настолько значимый фактор, но будет интересно посмотреть на то, как его оценит в итоге рынок
• Револьверный период, в течение которого СФО продолжит выкупать в пул новые кредиты вместо выбывающих, а выпуск не будет амортизироваться, – составит 2,1 года. Это преимущество относительно ТБ-4 RU000A10CFK2, Сплит Финанса ПВ-1 RU000A10C3F4 и Альфа Фабрики ПК-1 RU000A10CKS5.

Оценить потенциал здесь сложно из-за непредсказуемости амортов и даты погашения у старых выпусков СФО (а биржа считает их к предельной дате погашения, из-за чего YTM получается некорректным). Совсем субъективно считаю, что рыночным для ТБ-5 будет купон ~16,5, а спекулятивно интересным – диапазон 17-17,5% (это просто на основе голого сравнения с ТБ-4 с поправкой на аморты, но хоть что-то).

📱 МТС: AAA, флоатер ΣКС+200 ежемес. (EY до 20,15%), 3 года, 10 млрд.

С поправкой на относительно недавнее снижение КС, выпуск имеет премию 30-50 б.п. к основной группе старых флоатеров МТС, которые, в свою очередь, торгуются в топе доходностей AAA-грейда. Но приземлится, вероятно, куда-то ближе к предыдущему 2P-13 RU000A10D459. В целом, ничего нового для этого типа бумаг в этих рейтингах. И сильно интересного тоже считаю, что ничего

⚗️ Полипласт USD: A-/A, купон до 12,5% ежемес. (YTM до 13,24%), 2 года, 20 млн.

Даже если закрыть глаза на серийность эмитента, мне больше нравится их юаневый БО-08 RU000A10C8A4, который регулярно можно ловить с YTM 14+% (также, он короче, но это уже кому как). В сравнении с долларовыми Полипластами, новый на старте будет лучшим по доходности, поэтому для перекладки либо для тех кому принципиально важны именно доллары – считаю, очень даже подойдет

📱 Яндекс: AAA, флоатер ΣКС+160 ежемес. (EY до 19,68%), 2-3 года, 20 млрд.

Аналогично МТС – стартует с небольшой премией к своему 1Р-01 RU000A10BF48, от которой вряд ли что-то останется в конце. Бумаги Яндекса пока ничем особо порадовать не успели, параметры всегда были «на грани», а возможный расчет на особый статус крупного известного бренда ни разу не оправдался

Вернее, оправдался с их фиксом 1Р-02 RU000A10CMT9, но только в пользу эмитента, а не инвесторов: бумагу укатали до совсем неприличных доходностей и далее предсказуемо убрали под номинал. В общем, не вижу тут за что можно цепляться и сам тоже пропускаю

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)