🚨 Разбор Эмитента: «Росинтер». Стоит ли брать новый выпуск БО-03?

Коллеги, сегодня разбираем очередного новое размещение. «Росинтер» (бренды iL Патио, TGI FRIDAY'S, Планета Суши и др.) снова выходит на долговой рынок с выпуском БО-03.

🔖Ключевые параметры выпуска облигаций РосинтерРесторХолд-БО-03
Номинал: 1000 ₽
Объем: 1 млрд ₽
Погашение: через 3 года
Купон: 24%
Выплаты: 4 раза в год
Амортизация: Нет
Оферта: Да. Оферта через 1.5 года
Рейтинг: BB+ от АКРА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 6 ноября 2025 года
Размещение: 10 ноября 2025 года

У компании есть свежий рейтинг BB+ от АКРА (апрель 2025), но ее предыдущий выпуск (БО-01) торгуется с доходностью ~26.6%. 🤯

Что происходит? Я изучил отчетность за 6 мес. 2025 года (МСФО) и откровенно делюсь с вами выводами.
«Росинтер» — это кредитный парадокс. Операционно-сильный бизнес с EBITDA 1.07 млрд руб. за полгода, который полностью парализован критической долговой нагрузкой и отрицательным капиталом.

✅ Что хорошего? (Бизнес-профиль)
⚫️ Сильный игрок: Один из лидеров рынка семейных ресторанов, 167 точек в РФ и СНГ.
⚫️ Диверсификация: Управляет как своими брендами (iL Патио), так и франшизой (TGI FRIDAY'S) + «Вкусно и точка» в аэропортах.
⚫️ Стабильная EBITDA: 1.075 млрд руб. за 6 мес. 2025 г. (+2.4% к 2024 г.). Компании удалось нарастить операционную прибыль несмотря на небольшое снижение общей выручки (-2.2%, до 4.31 млрд руб.), что говорит о хорошем контроле над расходами.
Именно за этот сильный бизнес-профиль АКРА и присвоило рейтинг BB+. Но на этом хорошее заканчивается.

😔 Что плохого? (Финансы и Долг)
Проблемы компании носят структурный характер.
⚫️ Отрицательный Капитал: -3.14 млрд руб.
Простыми словами: Совокупные обязательства компании на 3.14 млрд руб. ПРЕВЫШАЮТ ее совокупные активы. Накопленные убытки достигли -7.37 млрд руб.
⚫️ Критический дефицит ликвидности:
Краткосрочные обязательства (долги до 1 года): 3.18 млрд руб.
Оборотные активы (деньги и то, что легко в них превратить): 0.81 млрд руб.
Итог: Кассовый разрыв (дефицит рабочего капитала) — 2.37 млрд руб.
⚫️ Долговая ловушка:
Операционная прибыль (EBITDA) за 6 мес.: +1.07 млрд руб.
Финансовые расходы (проценты по долгам) за 6 мес.: -1.02 млрд руб.
Результат: Весь операционный доход съедается обслуживанием долга. Чистый убыток за полгода составил -587 млн руб.
⚫️ Цена «выживания»:
Чтобы перекрывать кассовый разрыв, компания привлекает деньги под нерыночные ставки.
Выпуск облигаций БО-01 (август 2025): купон 25.5%.
Привлеченные ЦФА: ставка 26% годовых.
⚫️ Запредельная долговая нагрузка:
Общий долг: 12.9 млрд руб. (Чистый долг: 12.8 млрд).
Показатель Чистый Долг / LTM EBITDA ≈ 6.0x.
Для ВДО: Это критически высокий показатель. Любое значение выше 4.0x уже считается опасным. Почти весь долг (99%) — это обязательства перед ВТБ и связанными сторонами.

🤔 Что в итоге?
Инвестиция в облигации «Росинтера» — это не ставка на рейтинг BB+. Это спекулятивная, высокорискованная ставка на то, что ключевые акционеры и кредиторы (Банк ВТБ и связанные стороны) продолжат рефинансировать убытки компании.
Аудиторы в отчетности прямо пишут о «существенной неопределенности». Компания уже нарушала ковенанты по кредитам ВТБ, но получила от банка отказ от права требовать досрочного погашения. Это еще раз доказывает: судьба компании полностью в руках ее основного кредитора.

По-моему рынок уже дал свою оценку, задрав доходность выпуска БО-01 до 26.6%. Покупка нового выпуска БО-03 имеет смысл только в том случае, если купон будет установлен на сопоставимом, крайне высоком уровне (т.е. не ниже 26% годовых), чтобы компенсировать колоссальный риск, но такого нет.

Купон будет ниже — премия за риск неадекватна реальному финансовому положению эмитента, а значит котировки провалятся ниже номинала догнав по доходности предыдущие выпуски.
Воздерживаюсь от участия в таком размещении, хотя и доходности правда привлекательные.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене 

Прочитал — не скупись, поставь ❤️.Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм «Миллион для дочек» — там много интересного.