🐟 Инарктика. Биологические риски все ещё имеют последствия

Сегодня под нашим прицелом финансовые результаты Инарктики — крупнейшей российской компании в секторе товарного выращивания рыбы, которая отчиталась за 1П2025. Традиционно, взглянем на ключевые моменты:

— Выручка: 10 млрд руб (-45% г/г)
— Валовая прибыль: 3,8 млрд руб (-60% г/г)
— скор. EBITDA: 2,5 млрд руб (-67% г/г)
— Чистый убыток: -7,5 млрд руб (против убытка -1,4 млрд руб. г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📉 Напомню, что полтора года назад в кейсе Инарктики реализовались биологические риски — переоценка биомассы в воде (мор рыбы), которая показала снижение вдвое. Ключевой негатив — последствия от этого ощущаются по сей день. Выручка за 1П2025 упала на 45% г/г — 10 млрд руб., что обусловлено уменьшением объемов рыбы, достигшей оптимального для продажи веса. В результате падения выручки и текущих расходов скорректированная EBITDA также упала на 67% г/г — до 2,5 млрд руб. Чистый убыток в отчетном периоде составил -7,5 млрд руб, против убытка -1,4 млрд руб. годом ранее, что вызвано вышеупомянутой переоценкой биологических активов.

*Отмечу, что цена 1 кг лосося на конец 2024 года составляла порядка 1604 рублей. С января по июль 2025 цена снизилась до 986 рублей (-38,5%). Это и стало ключевой причиной негативной переоценки биологических активов.

— рентабельность EBITDA составила 25% (против 40% годом ранее).
— чистая прибыль без учета переоценки биоактивов составила 0,8 млрд руб.
— процентные расходы составили 1,3 млрд руб (+121,8% г/г).
— расходы на оплату труда выросли на 12% г/г.

❗️ На конец 1П2025 чистый долг Инарктики вырос с 6,1 до 13,9 млрд руб., при ND/EBITDA = 1,85x (против 0,4х годом ранее). Большой рост долга обусловлен снижением EBITDA в отчетном периоде. По словам менеджмента, текущий уровень долговой нагрузки — комфортный для ведения бизнеса.

— FCF получился отрицательным: -1,1 млрд руб.
— CAPEX снизился с 3,5 до 1,9 млрд руб.

❌ Менеджмент также отметил, что за 1П2025 не ожидает решения по дивидендам. При этом не исключает возможности выплат по итогам 2025 года.

–––––––––––––––––––––––––––

✍️ Ожидания менеджмента

— компания сохраняет цель по удвоению производства до 60 тыс. тонн в среднесрочной перспективе.
— ожидает восстановления биомассы до 30 тыс. тонн к концу 2026 года.
— таргетирует рентабельность на уровне 40%.

Отмечу, что если не случится новых форс-мажоров и к концу 2026 года компания прибавит ещё порядка 10 тыс. тонн биомассы в воде, то показатель будет всё равно ниже, чем на конец 2023 года (~30 тыс. тонн против 34 тыс. тонн).

Что касается реализации планов по росту производства, то компания стремится к созданию всей необходимой для этого инфраструктуры: расширяют флот, возводят кормовой завод, а также уже имеют в наличии 5 смолотовых завода. Также компанией принимаются меры по снижению биологических рисков, чтобы восстановить биомассу в назначенные сроки.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Финансовые результаты Инарктики по итогам 1П2025 получились слабым по объективным причинам. Из-за мора рыбы в 2024 году, в 1П2025 компания продемонстрировала снижение продаж. К сожалению, к этому прибавился ещё один существенный негативный фактор — снижение цен на лосось, что в итоге привело к переоценке биологических активов и росту долговой нагрузки.

Если же говорить про позитивные моменты, а они есть, то Инарктика завершила сезон зарыбления с историческим рекордом – выпустив в садки 10,7 млн мальков. Это должно поспособствовать восстановлению биомассы в воде, что в свою очередь положительно скажется на будущих продажах и прибыли.

Главный вывод из этой ситуации — Инарктика взяла тренд на восстановление. Будем надеяться, что ситуация с ценами на лосось в 2П2025 будет получше, а сама компания продолжит увеличивать биомассу в воде без каких либо форс-мажоров. На фоне ожидаемо слабого 2П2025 понижаю целевую цену в Инарктике с 850 до 750 рублей за акцию.

Идея с горизонтом на 1,5-2 года, когда увидим улучшение по ситуации с прибылью и биомассой в воде.

#Инарктика #AQUA