Московская биржа. Отчет за 2 кв 2025 г по МСФО

Тикер: #MOEX.
Текущая цена: 168.1
Капитализация: 382.7 млрд.
Сектор: Финансы
Сайт: www.moex.com/ru/exchange/investors.aspx

Мультипликаторы (на основе данных за последние 12 месяцев):

P\E — 5.6
P\BV — 1.62
ROE — 29%
Активы\Обязательства — 1.02

Что нравится:

✔️ средства клиентов увеличились на 7% к/к (1.08 -> 1.15 трлн);
✔️ рост чистых процентных доходов на 12.8% к/к (11.5 -> 13 млрд);
✔️ комиссионные доходы за полугодие выросли на 20.8% г/г (30.1 -> 36.3 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 16% к/к (13 -> 15.1 млрд);

Что не нравится:

✔️ за полугодие чистые процентные доходы снизились на 55.4% г/г (55.1 -> 24.5 млрд) на фоне снижения процентных доходов на 39.6% г/г (49.1 -> 29.7 млрд);
✔️ уменьшение комиссионных доходов на 3.4% к/к (14.5 -> 18.5 млрд);
✔️ убыток по финансовым инструментам и активам -254 млн, что правда меньше прошлого квартала, в котором он был -634 млн. За полугодие результат хуже 1 полугодия 2024 года (-976 млн против -6 млн);
✔️ за полугодие чистая прибыль уменьшилась на 28.1% г/г (38.3 -> 27.9 млрд). На это повлияли как падение процентных доходов, так и возросшие на 41.5% г/г общие и административные расходы.

Дивиденды:

Целевой уровень доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов, определяется как отношение величины свободного денежного потока на собственный капитал. Минимальное значение уровня доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов, составляет 50% от чистой прибыли по МСФО.

В соответствии с сайтом Доход прогнозный размер дивиденда за 2025 год равен 13.91 руб. на акцию (ДД 8.27% от текущей цены)

Мой итог:

Второй квартал вышел более позитивным, чем предыдущий. После снижения суммы средств клиентов в 1 квартале 2025, снова перешли к росту. Хотя она все равно пока меньше, чем была на конец 2024 года (1.21 трлн). Этот рост отразился на увеличение процентных доходов за квартал. В противовес этому снизились комиссионные доходы на фоне падения объемов торгов на 25% (12.3 -> 9.2 трлн).

Если же сравнивать полугодия, то здесь повода для оптимизма мало. Рост только в комиссионных доходах, тогда как чистые процентные доходы просели очень прилично. Из позитивных фактов можно отметить снижение расходов на персонал на 7.3%, вот только общие и административные расходы выросли сильнее. А еще высвобождение резерва под ожидаемые кредитные убытки на 1.8 млрд. Но итог все равно такой, что чистая прибыль заметно уменьшилась.

Важно отметить изменение структуры доходов. Если год назад в операционных доходах процентные занимали 58% против 42% комиссионных, то в этом году комиссионных уже 60%. С учетом постепенного снижения ключевой ставки, такой сдвиг будет «играть на руку», так как в большей степени доходы будут зависеть от объемов торгов, а не от процентной ставки и средств клиентов на счетах. Надо только, чтобы эти объемы наращивались, но пока биржа, скорее, отпугивает инвесторов и трейдеров.

Пока сложно сказать о перспективах компании. Можно предположить, что за год компания заработает 50-52 млрд, что дает форвардный P\E около 7.5. С учетом оценки сайта Доход по дивиденду получается не очень «вкусно». Надо будет смотреть динамику Московской биржи в следующих кварталах. Можно еще отметить идею возврата зарубежных инвесторов на нашу площадку, но пока вероятность такого развития события мала.

На текущий момент Мосбиржа выглядит не так интересно. Пока стоит постоять в стороне от этой истории и дождаться отчетов за следующие периоды. Расчетная справедливая цена — 188.3 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией