⛽️ Роснефть. Необходима девальвация

Сегодня разберем финансовые результаты за 1 полугодие 2025 года, одной из крупнейших публичных добычных компаний мира — Роснефти. Давайте посмотрим, насколько негативно нефтяник переживает затяжной период крепкого рубля:

— Выручка: 4263 млрд руб (-17,6% г/г)
— EBITDA: 1054 млрд руб (-36,1% г/г)
— Чистая прибыль: 245 млрд руб (-68,3% г/г)
— P/E LTM: 8,7x

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📉 По итогам 1П2025 Роснефть продолжила испытывать на себе негативный эффект от дешевеющей нефти и крепкого рубля, а также высокого уровня ключевой ставки. В результате выручка и EBITDA сократились на 17,6% г/г — до 4263 млрд руб. и на 36,1% г/г — до 1054 млрд руб. соответственно. При этом чистой прибыли досталось больше всех — она рухнула на 68,3% г/г и составила 245 млрд руб.

*на динамику чистой прибыли эффект также оказали неденежные и разовые факторы. Их в отчетности компания решила не указывать.

— средняя цена Urals (USD/баррель) в 1К2025 составила $61-62.
— CAPEX вырос на 10,4% г/г — до 769 млрд руб.
— скор. FCF сократился на 75,3% г/г — до 173 млрд руб.

🛢 Добыча нефти в 1ПК2025 составила 121,6 млн т, что на 7,3% ниже показателя 1П2024. В то же время переработка нефти снизилась на 5,3% г/г — до 38,7 млн т. На фоне этого операционная прибыль упала на 52,5% г/г — до 582 млрд руб.

— производственные расходы выросли на 27% г/г — до 527 млрд руб.

✅ На конец 1П2025 чистый долг составил 3,9 трлн руб, при ND/EBITDA = 1,6x — здесь пока всё в порядке, долговая нагрузка на +- комфортном уровне.

–––––––––––––––––––––––––––

💼 Дивиденды

Дивидендная политика Роснефти предполагает выплаты в размере не менее 50% от чистой прибыли по МСФО.

— за 1П2025 заработали: 245 млрд руб. / 2 = 122,5 млрд руб.
— количество акций в обращении: 10 598,18 млн шт.

Таким образом, за 1П2025 Роснефть заработала на дивиденды порядка (122,5 / 10598,18) = 11,5 рублей на акцию, что соответствует ~2,5% дивдоходности к текущей цене.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

«Приключения» для Роснефти продолжаются, а факторов, оказывающих негативный эффект на финансовые результаты становится ещё больше. Кроме жесткой ДКП и крепкого рубля к ним добавилась чрезмерная индексация тарифов, которая повлекла за собой ускорение инфляции издержек. В результате Роснефть фиксирует падение по всем ключевым финансовым показателям и самое крупное падение прибыли среди других нефтяников.

В своем комментарии И.И. Сечин подчеркивает, что текущие темпы снижения ставки явно недостаточны, расходы на обслуживание долга очень высоки, а излишнее укрепление курса рубля наоборот приводит к потерям бюджета России — отдельно во 2К2025 налоговые поступления сократились на ~30%.

Из позитивного в этом кейсе на данный момент остается комфортная долговая нагрузка, а также приверженность к дивидендной политике, несмотря на негативный внешний фон. А дальше всё… Чтобы ситуация изменилась к лучшему Роснефти необходима девальвация рубля, и, по возможности, какая-то движуха на Ближнем Востоке, которая поднимет цену на нефть вверх.

Сейчас акции Роснефти торгуются с небольшим дисконтом, а форвардная дивдоходность по итогам 2025 года даже в позитивном сценарии не сможет перевалить за 10%. На мой взгляд, это сложно назвать интересным.

#Роснефть #ROSN