ФосАгро (PHOR). Отчет 2Q 2025. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 07.08.25 вышел отчёт по МСФО за 2 квартал 2025 года компании ФосАгро (PHOR). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

ФосАгро – российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений.

·       №1 в мире по производству высокосортного фосфатного сырья.

·       №1 в Европе по производству фосфорсодержащих удобрений.

·       №1 в России по объему поставок удобрений.

Себестоимость производства – одна из самых низких в мире. У компании высокая самообеспеченность ресурсами: 100% фосфатным сырьем, 92% серной кислотой, 75% аммиаком, 43% электроэнергией.

Основным направлением деятельности Группы является производство апатитового концентрата и минеральных удобрений на предприятиях, расположенных в Мурманской, Вологодской Саратовской и Ленинградской областях.

В ассортименте ФосАгро более 50 марок гранулированных и жидких минеральных удобрений, которые помогают аграриям из 100 стран. Приоритетными рынками сбыта продукции, помимо России и стран СНГ, являются страны Латинской Америки, Европы и Азии.

ФосАгро – это компания экспортёр. Около 75% всех продаж приходится на внешние рынки. Кстати, доля поставок в Европу не изменилась, и составляет около 20%-30% от продаж.

Основные акционеры – Андрей Гурьев (МКООО «Адорабелла», МКООО «Хлодвиг Энтерпрайзес») и Татьяна Литвиненко, которой в 2022 году передал акции её муж миллиардер Владимир Литвиненко.

Текущая цена акций.

 Последние три года акции ФосАгро торгуются в слабо нисходящем тренде. С начала 2025 года динамика +10%.

Операционные результаты.

Операционные результаты за 2Q 2025:

·       Производство агрохимической продукции 3,1 млн тонн (+4% г/г).

·       Продажи 2,9 млн тонн (-2% г/г).

Отмечу, что результаты хуже относительно прошлого квартала, который был рекордным. В частности, продажи -11% кв/кв.

Цены на удобрения.

Доля фосфорсодержащей продукции в структуре продаж ФосАгро около 80%, а азотсодержащей около 17%.

Средние цены на удобрения в 2Q 2025 (FOB Балтика) значительно выше г/г:

·       фосфорсодержащие удобрения 662 $/т (+29% г/г).

·       карбамид (азотные) 360 $/т (+24% г/г).

И вообще последние 2 года наблюдается планомерный рост цен на фосфорные удобрения, а это основной продукт ФосАгро. Особенно заметный скачок был в 2Q 2025 (+13% кв/кв). Цены на азотные удобрения также существенно выше минимумов 2023 года, но на 1% ниже кв/кв.

Прогноз ФосАгро на 3Q 2025 позитивный.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTubeканалах.

Финансовые результаты за 2Q 2025:

·       Выручка 139,2 млрд (+14% г/г).

·       Себестоимость 83,5 млрд (+11% г/г).

·       Административные и коммерческие расходы 10,7 млрд (+3% г/г).

·       Операционная прибыль 36 млрд (+37% г/г).

·       Финансовые доходы-расходы = -5,8 млрд (+5,5х г/г).

·       Суммарные курсовые разницы +3 млрд (-5,5х г/г). Так получается из-за большой доли долгов, выраженных в иностранной валюте.

·       Чистая прибыль (ЧП) 27,9 млрд рублей (-20% г/г).

·       ЧП скорр на курсовые разницы 25 млрд (+31% г/г).

Выручка в 2Q 2025 увеличилась на 14% г/г благодаря росту продаж и цен. Также существенное влияние оказало укрепление рубля. Расходы выросли меньшими темпами. Среди них наибольшую динамику показал рост в 3 раза расходов на серу до 11 млрд. Частично это было нивелировано отменой таможенных пошлин: год назад по ним был расход -7,6 млрд, а в этом году компания отразила по ним +0,6 млрд за квартал.

Из-за роста ставок в экономике в 5 раз взлетели финансовые расходы (за вычетом доходов) до 6 млрд. Частично это было перекрыто положительными курсовыми разницы +3 млрд, правда, год назад здесь был +15,5 млрд. В итоге, ЧП снизилась на 20%. Но если скорректировать ее на бумажные курсовые разницы, то ЧП скорр +31% г/г.

Результаты за второй квартал неплохие и в целом лучше г/г (за исключением нескорректированной ЧП). Правда, они хуже кв/кв, в частности, из-за того, что объем продаж был на 11% ниже.

Баланс.

Изменения с начала года:

·       Капитал 229 млрд (+39%).

·       Запасы 60 млрд (+8%).

·       Денежные средства 20 млрд (+2х).  

·       Кредиты и займы 262 млрд (-21%). Половина долга выражена в валюте.

В итоге, чистый долг без учета обязательств по аренде 242 млрд (-25%). Неплохое снижение из-за погашения части долга и укрепления курса рубля.  Отношение чистого долга к EBITDA = 1,1.  Долговая нагрузка средняя.

Денежные потоки.

Денежные потоки за первое полугодие 2025:

·       Операционный: +89 млрд (+39% г/г). Рост из-за увеличения прибыли.

·       Инвестиционный: -33 млрд (-13% г/г). Капитальные затраты 32 млрд.

·       Финансовый: -43 млрд. На 31 млрд сокращена долговая нагрузка. И 11 млрд ушло на выплату дивидендов.

Во втором квартале операционный поток и капитальные затраты на среднем за последние 4 года уровне. В итоге, свободный денежный поток FCF 2Q 25 = +22 млрд. Это хуже г/г и кв/кв.

Дивиденды.

ФосАгро одна из немногих публичных компаний в РФ, которая стремится платить дивиденды ежеквартально. Согласно политики, компания на дивиденды направляет:

·       свыше 75% от FCF, если ND/EBITDA < 1;

·       50-75% от FCF, если 1< ND/EBITDA < 1,5;

·       менее 50% от FCF, если ND/EBITDA > 1,5.

24.06.25 акционеры ФосАгро на внеочередном собрании не приняли решение о выплате дивидендов по итогам I квартала, хотя Совет Директоров рекомендовал выбрать из двух вариантов: 144₽ и 201₽ на акцию.

07.08.25 Совет директоров рекомендовал дивиденды за 1 полугодие в размере 387₽. Т.е. около 5,5% доходности. На выплату дивидендов требуется 50 млрд, что составляет 88% от свободного денежного потока и 66% от чистой прибыли за первое полугодие. Собрание акционеров состоится 11.09.25, отсечка 01.10.2025.

Перспективы.

У ФосАгро была стратегия развития до конца 2025 года. Основные производственные цели по расширению мощностей уже выполнены.

07.08.25 была рассмотрена стратегия до 2030 года. Она предусматривает дальнейшее укрепление лидирующих позиций на стратегически приоритетном российском рынке и ключевых зарубежных, прежде всего, на рынках стран БРИКС. Ожидается рост производства на 16% от уровня 2024 года – до 13,7 млн тонн в год к 2030 году. Планируется, что новая Стратегия будет утверждена до конца года.

Риски.

·       Снижение цен на удобрения. Хотя сейчас динамика позитивная.

·       Налоги и пошлины. Из-за дефицита гос бюджета не исключены ужесточения и в этой части. Правда, курсовые экспортные пошлины отменили с начала 2025 года. Вместо них будет увеличен НДПИ и акциз на газ для производства удобрений. Плюс вырос налог на прибыль. Но суммарно нагрузка сильно уменьшилась.

·       Санкции и ограничения. Сейчас в США установлены пошлины на фосфорные удобрения ФосАгро свыше 18%. А в мае 2025 года Европарламент одобрил рост пошлин на удобрения из России. Предусмотрен тариф в размере 6,5%, а также пошлины в размере €40-€45 за тонну на период 2025–2026 г. Ожидается, что к 2030 году эти пошлины вырастут до €430 за тонну, следует из пресс-релиза парламента.

·       Ещё в России возможна либерализация рынка газа, в этом случае, могут вырасти цены на газ, и как следствие, увеличиться себестоимость производства азотных удобрений.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена чуть ниже средних исторических значений:

·       Капитализация = 907 млрд ₽ (цена акции = 7000 ₽);

·       EV/EBITDA = 5,3; P/E скорр = 7,5;

·       P/E = 8,5;  P/S = 1,6;  P/B = 4;

·       Рентабельность по EBITDA = 38%; ROE = 51%; ROA = 14%.

При этом ФосАгро, стоит существенно дешевле Акрона. Правда, в котировки Акрона частично включён рост, который произойдет после ввода в эксплуатацию проекта «Талицкий ГОК» (после 2026 года).

Выводы.

ФосАгро — один из мировых лидеров на рынке удобрений.

Продажи удобрения во втором квартале ниже г/г и кв/кв. Но цены на удобрения подросли. В итоге, финансовые результаты в целом лучше г/г, но хуже кв/кв. Свободный денежный средний.

Долговая нагрузка средняя. Долг на половину в валюте, поэтому его переоценка сильно зависит от курса рубля.

Рекомендованы дивиденды за первое полугодие с доходностью 5,5%.

Риски: снижение цен на удобрение, возможные санкции, ужесточение налогов. Правда, с 2025 года отменили курсовые пошлины, что является одним из драйверов текущих результатов.

Компания рассматривает стратегию до 2030 года, предусматривающую рост производства на 16%.

Мультипликаторы чуть ниже средних. Расчетная справедливая цена 6800₽.

Мои сделки.

В начале текущего года я на локальных максимумах закрыл с прибылью позицию по ФосАгро, плюс получал неплохие дивиденды. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

·       Телеграм: https://t.me/Investovization_official

·       YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация

·       Дзен: https://dzen.ru/investovization

·       RuTube: https://rutube.ru/channel/26357920