🔌 Юнипро. На грани вечного боковика

Одна из наиболее эффективных компаний в секторе тепловой генерации электроэнергии в РФ — Юнипро, представила финансовые результаты за 1П2025. Давайте взглянем на состояние дел и в очередной раз изучим возможность инвестирования в данный актив:

— Выручка: 64,1 млрд руб (+1,8% г/г)
— Операционная прибыль: 17,3 млрд руб (-21,2% г/г)
— Чистая прибыль: 20,9 млрд руб (-3,8% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

Стоит начать с того, что в сравнении с прошлыми периодами, в 1П2025 Юнипро представила довольно сжатый отчет, который не позволяет полностью оценить текущее финансовое положение компании. Тем не менее:

📈 Выручка за 1П2025 составила 64,1 млрд руб, увеличившись всего на 1,8% г/г, что обусловлено окончанием договора о предоставлении мощности договора о предоставлении мощности (ДПМ), оплате мощности по цене конкурентного отбора мощности (КОМ) и регулируемым договорам (РД) энергоблока №3 Березовской ГРЭС с ноября 2024 года. Примечательно, что рост цены КОММод по модернизированному энергоблоку № 1 Сургутской ГРЭС-2 не смог в полной мере покрыть негативный эффект от завершения ДПМ.

— электростанции Юнипро в 1П2025 увеличили выработку электроэнергии на 7% г/г — до 29,5 млрд кВт.ч
— в I ценовой зоне выработка осталась на уровне прошлого года — 23,2 млрд кВт.ч

📉 На фоне роста операционных расходов и окончания ДПМ платежей компания отчиталась о падении операционной прибыли на 21,2% г/г — до 17,3 млрд руб, а также чистой прибыли на 3,8% г/г — до 20,9 млрд руб.

— операционные расходы выросли на 14,1% г/г — до 46,8 млрд руб.

💼 На конец 2024 года денежная кубышка Юнипро составляла 92 млрд руб, что составляет порядка 78% от текущей капитализации в 115 млрд руб. В 1П2025 компания заработала порядка 10,3 млрд руб, таким образом нарастив кубышку свыше 100 млрд руб.

Здесь важно напомнить, что полгода назад Юнипро утвердила инвестиционную программу до 2031 года в размере 327,1 млрд руб, активная стадия которой ещё только впереди. Единственное, что может спасти кубышку от использования на CAPEX — решение вопроса с иностранными акционерами. При таком развитии событий даже можно было бы рассчитывать на разовый дивиденд.

––––––––––––––––––––––––––––

Итого:

С момента последнего обзора акции Юнипро снизились на 12,5%, а сама компания стала закрытой в отношении инвесторов и не желает раскрывать всех деталей. В свою очередь это может привести к стремительному падению доверия со стороны инвесторов и спровоцировать распродажи в будущем.

Если говорить про неполный финансовый отчет за 1П2025, то он получился слабым. Компания не в силах компенсировать негативный эффект от завершения платежей по ДПМ, а программа КОММод лишь частично с этим справляется. Кроме того, операционные расходы продолжают расти и в совокупности это сильно давит на прибыль.

Какая здесь перспектива:

С учетом того, что в будущем компанию ждет потеря высоких процентных платежей на фоне смягчения ДКП, а также реализация масштабной инвестиционной программы, то перспективы весьма не радужные. Единственное, что в теории могло бы помочь — решение вопроса с иностранным акционером, разблокирование средств и выплата дивидендов. В этот сценарий я не особо верю, поскольку здесь всё привязано даже не к США, с которыми планируется встреча в пятницу, а именно с Европой.

Отсюда напрашивается вывод, что акции Юнипро рискуют попасть в вечный боковик. Безусловно, исключать фактор спекулятивного роста на позитивных геополитических новостях нельзя, но полагаться только на это выглядит чрезмерно рискованно.

Юнипро продолжает иметь дешевую оценку: P/E 1П2025 = 3,13x, P/B = 0,47x, только вот эта дешевизна никому не интересна… Если всё же решили припарковать кэш в этом секторе, то я бы делал выбор в пользу ИнтерРАО.

#Юнипро #UPRO