Сбер-тест. Посмотрим на полугодовые результаты эталона

Сравнение со Сбером стало нынче уже притчей во языцах. Давайте посмотрим повнимательнее с чем собственно надо сравнивать :)

Итак, на удивление, Сбер как-то умудряется расширять клиентскую базу. К слову, походу, во многом — это благодаря т.н. «новым регионам», так что тенденция небольшого, но расширения может продолжаться еще довольно долго.

Подетальнее посмотрим на основной банковский бизнес.

Чистый процентный доход незначительно увеличился по сравнению с 1-м кварталом; по отношению к прошлогодним полугодовым результатам — виден значимый рост (+18%)
Более корректно смотреть на сумму чистого процентного и чистого комиссионного доходов. Последний несколько сократился. Основной банковский бизнес (ЧПД + ЧКД) прибавил 14.6% по отношению к прошлому полугодию.

Операционный доход Группы до резервов вырос еще сильнее +20,8% к прошлому полугодию. Можно заметить, что консолидированный операционный доход отличается от основого банковского бизнеса. Пусть и незначительно.

Операционные расходы выросли сопоставимо — на 15%.

Доналоговая и чистая прибыль выросли на 8 и 5% соответственно. Приэтом, эффективная налоговая ставка за 1П25 составила 23% (но надо учитывать, что в налогообложении банков слишком много нюансов). Чистая прибыль 38.6р / акцию (при цене 304р) это соответствует P/E=3.9
Балансовая цена на 1 акцию 328.3р — банк все еще дешевле капитала. Тут опять же, следует учесть, что это баланс Группы. Если смотреть только на банк, то выйдет 313р, что все еще дешевле одного капитала.

Соотношение LTD несколько ухудшилось — теперь 0.95, годом ранее было 0.983.

Кредитный портфель несколько вырос +3.4% за полгода. Все-таки сильно отличаться от банковского сектора Сберу сложно ввиду большого размера.

В общем, если заканчивать, то полугодовой отчет весьма неплохой. Но есть один нюанс:

Акции — это не про прошлые результаты, но про будущие

Второе полугодие будет куда более интересным. Показателен рост риска, который уже наблюдается. Качество кредитного портфеля падает.


Вообще, следует помнить, что в банковской сфере дюрация активов и пассивов ассиметрична. Кредиты — длинные, а депозиты — короткие. На фоне снижения ключевой ставки (и соответственно ставок на кредиты и депозиты) могут быть очень разные варианты развития событий...

К слову, отнюдь не исключен вариант, что процентный доход вырастет (пусть и не очень надолго), но общее охлаждение Российской экономики уже не вызывает сомнений. Сбер, во многом является прокси на оную, так что дефолты будут влиять и на банк. Однако, пока не просматриваются моменты, которые говорят о том, что прибыль банка сократится прям значительно.

Будет очень интересно.

* * *

Напоследок оставлю прогнозы на 2025-й год. Напомню, что обычно такие прогнозы делают такими, чтоб их было реально выполнить.