МСФО - не легкая прогулка (презентация с конфы смартлаба)

За последние полгода, посмотрев на разные аналитические разборы от разных «неизбушек» (Аленка, Разборка, Мозговик и НЗТ — это то что я обычно читаю из платных материалов), вывел вот такую схему, которая может запутать инвестора-нефинансиста по образованию (коим являюсь и я).

1. Капитализация затрат
2. Резервы на глазок
3. «Маскировка» обычных расходов под разовые 
4. Внебалансовое финансирование, или финансирование связанных лиц.

Пройдемся по каждому из них.

Капитализация затрат: 

Что такое капитализация расходов?

Вот ты, допустим, потратили ты 100 тыс на ремонт — проводку поменял, стены выровнял. Если бы ты был бухгалтером, ты мог бы сделать так:

• Если считаешь, что это просто траты — записал как расход (минус к прибыли).

• А если хочешь выглядеть богаче — записал как актив, типа “у меня квартира теперь дороже”.

Вот это и есть капитализация — вместо того чтобы признать затраты сейчас, ты делаешь вид, что это инвестиции в что-то полезное, что будет служить долго.

Если убрать издевательский тон, то вот что нам говорит Герасименко в своей книге про МСФО:

Капитализировать созданные внутри компании нематериальные активы можно только в том случае, если они соответствуют ВСЕМ установленным критериям признания такого актива, а именно:

• Компания должна этот актив контролировать, т.е. иметь на него легальные права.
• Актив должен быть отдаляем от компании, т.е. компания должна иметь возможность этот актив продать, отдать в аренду или обменять на другой актив.
• У компании должна быть обоснованная уверенность в том что этот актив в будущем принесет ей экономическую пользу
• Стоимость актива можно надежно измерить (она должна быть подтверждена).

Все эти критерии не абсолютны, и можно не капитализировать а икспенсить, но нас волнует то, как мы может оценивать ряд активов(особенно айтишных или других где много НМА), особенно когда на Аленке EV/EBITDA является «основным» или «любимым» мультипликатором, называйте как удобно.

Ниже пример

Как видите, тут мы знакомимся с новым мультипликатором EBITDAC который поможет нам в анализе подобных компаний по мультипликаторам.

Взглянем на отчет Позитива, МСФО за 1 кв 2025

И тут мы видим, что если речь идет не про портфель на 20 тысяч рублей, а на какие то осязаемые суммы(а все мы тут чтобы однажды стать миллиардерами и есть уток по Пекински и покупать Ролексы), нам будет необходимо либо доверять автору аналитики, либо если мы делаем анализ самостоятельно, смотреть все виды отчетов в МСФО. 

Еще помогает метода моего коллеги Назара, когда отчетов много, а ты один: СМОТРИ БОЛЬШИЕ ЦИФРЫ, МАЛЕНЬКИМИ МОЖНО ПРЕНЕБРЕЧЬ.

Или взглянем на то, какие цифры эмитенты указывают в пресс-релизах.

А если вы без моей презы захотите ощутить приятный шок, посмотрите к примеру крайний пресс-релиз от компании Все Инструменты. Увидите как коллеги подсвечивают в нем только выгодные для себя стороны, и умалчивают о том что при росте запасов нахождение товара на складе тоже выросло и много других приколов.

А может быть как у Аренадаты, когда нет капитализации расходов. И это не обман, это разрешенные методы составления МСФО, так как компании стали куда сложнее чем были во времена Грэхема. 

Но вспомним про дебиторку, которой тоже любят играться компании (как писал выше в расчете fcf у позитива, так и тут были задержки в платежах, о чем на одном из своих эфиров на РБК говорил Орловский.

Однако, на скрине старый отчет, и когда можем увидеть что сейчас проблемы дебиторки уже нет в таком размере. Все очень прозрачно и круто, Аренадата молодцы.

За 5-8 лет (зависит от списаний данных НМА) при отсутствии новых капитализируемых активов цифры схлопнутся, т.е. и там, и там будет сопоставимая картина.

Предыдущие слайды иллюстрируют необходимость быть внимательнее, не просто смотреть EV/Ebitda, учитывать нюансы того или иного сектора, эмитента или отчетности.

РЕЗЕРВЫ НА ГЛАЗОК

Давайте вспомним Займер.

Как вы видите, резервы очень хорошо влияют на чп, и я не говорю что Займер манипулировал резервами, но вопросы были даже у Аудитора.

А на что могут повлиять резервы? Актуально для всех любителей ВТБ, где господа каждый месяц публикуют сокращенную отчетность. Где кроме ЧП, ЧПМ и разных видов достаточности капитала, о чем ранее писал Молниеносный блог (Спасибо Кирилл!), резервы могут сильно влиять на ЧП как раз таки как вы видите выше. Это относится как вы уже поняли не только к Займеру, а ко всем банкам (или организациям которые занимаются кредитованием физ и юр лиц).

МАСКИРОВАКА ОБЫЧНЫХ РАСХОДОВ ПОД РАЗОВЫЕ

Ниже скрин с нюансами той самой допки, посмотрите как нас размыли на 5 процентов за раз или аж на 70 процентов от выручки того года. 

Но это уже прошлое, важно вот что.

Как показывал это эмитент 

И важно здесь как раз то что это размытие не отражается напрямую в отчете о прибылях и убытках. Это не обман, так можно делать по правилам составления МСФО (а этот документ и методику его составления придумали и постоянно улучшают очень очень образованные люди).

Важно то, что мы как инвесторы должны это учитывать в своих инвестициях, как в примере с EBITDAC, ведь если нет размера премии акциями в рублях в отчете, где мы увидим реальное вычитание этих цифр из чистой прибыли, фактически мы теряем и деньги сейчас, и через размытие будем получать меньше в будущем от результатов компании.

Хотел сюда добавить данные по яндексу, они у меня есть, но ситуация с вестингом опционов у них настолько сложная что я боюсь ввести вас в заблуждение. 

ВНЕБАЛАНСОВОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Посмотрим на ЮГК, хотя эти цифры уже история и актив отжимают у господина Струкова.

Как вы видите, у Струкова был повод выводить бабос, и через займы и премиями на себя родного. Виной тому Мелтэк. 

Сам я про него узнал (про эту его компанию)когда коллеги из Совкомбанка задавали на конфколле вопрос представителям компании, и им ответили что займ выдан в целях изготовления КОВШЕЙ ибо САНКЦИИ и это добро очень тяжело заказать в наше время. Охотно верим и радуемся в ряде случаев отжиму актива у некрасиво ведущего себя мажора, который видимо рассчитывал защитить актив выходом в публичное поле, но не помогло. Ждем когда придут за Мечелом, о котором есть большой пост на Аленке от Элвиса с описанием всех их косяков.

Далее, давайте обратим внимание на эту компанию, ранее популярную на Аленке, а сейчас у трейдеров с пульса, ОВК.

Как видите, многие на Аленке вышли из бумаги (кто умел читать отчеты и смотреть в них большие цифры), когда в марте месяце было видно что компания вывела большую кучу бабок займом. 

Далее уже без больших и умных мыслей, просто наблюдения по ряду популярных эмитентов. Будь осторожен, инвестор. чтобы не потерять деньги. Ведь мы их теряем не потому что эмитенты плохие, а потому что мы сами принимаем неверные решения(будь то маржиналка, или решение купить ВТБ ахаха).

И последнее, пообщался с рядом аналитиков (не аналитиков акций, а скорее из аудиторских компаний), и вывел такие методики попыток приукрасить циферки в отчетах (не в публичных компаниях, а в целом)

Начнем с Айти

И закончим любимыми классическими компаниями аля майнинг

Подписывайся на телегу: по братски = t.me/+OjjM_wdCa7VmMTZi