⛽️ Газпром. Нестабильность продолжается

Друзья, начинаем новую торговую неделю обзором глобального энергетического холдинга Газпром, который недавно представил финансовые результаты по итогам 1 квартала 2025 года. Давайте посмотрим, как ключевой бенефициар потенциального мира провел первые 3 месяца нового года:

— Выручка: 2,8 трлн руб (+1% г/г)
— EBITDA: 844 млрд руб (-7,1% г/г)
— Операционная прибыль: 479,6 млрд руб (-23,5% г/г)
— Чистая прибыль: 660 млрд руб (+1% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 В 1К2025 выручка продемонстрировала символический рост на 1% г/г — до 2,8 трлн руб. за счёт роста выручки от продажи газа в РФ/за рубежом, а также роста экспортных цен на газ.

— выручка от продаж газа в РФ выросла на 3,9% г/г.
— выручка от продаж газа за рубежом выросла на 26,5% г/г.
— средняя цена природного газа в 1К2025 составила $509 за 1000м³ (в 1,6 раза больше, чем в 1К2024).

❗️ В свою очередь чистая прибыль, относящаяся к акционерам также приросла на скромный 1% г/г — до 660 млрд руб, что укреплением рубля и валютной переоценкой обязательств. При этом скорректированная чистая прибыль упала на 49% г/г — до 285 млрд руб.

— операционный денежный поток составил 945 млрд руб. (+83,4% г/г)
— CAPEX вырос на 33% г/г — до 690,2 млрд руб.
— свободный денежный поток (FCF), скорректированный на капитализированные и уплаченные проценты составил 134,4 млрд руб.

*При этом, если вычесть изменения в оборотном капитале в размере 160 млрд руб, то FCF 1К2025 вовсе отрицательный.

📉 EBITDA в отчетном периоде оказалась под давлением убытка от курсовых разниц по операционным статьям и снизилась на 7,1% г/г — до 844 млрд руб. В то время как операционная прибыль упала 23,5% г/г — до 479,6 млрд руб. из-за роста операционных расходов.

— операционные расходы выросли на 9,6 млрд руб.

Также Газпром отчитался о снижении чистого долга на 10% г/г — до 5,1 трлн руб. при ND/EBITDA = 1,68x. Общий долг также снизился на 641 млрд руб. — до 6,1 трлн руб. Нюанс лишь в том, что такое снижение прежде всего обусловлено курсовой переоценкой обязательств из-за укрепления рубля. Т.е, в будущем, когда рубль снова ослабнет — долг вырастет обратно..

–––––––––––––––––––––––––––

❌ Дивиденды

СД Газпрома ожидаемо отказался от дивидендов за 2024 год. Об этом я писал подробнее здесь. Дивиденды от Газпрома жду не раньше 2026 года, когда компания проведет работу над снижением расходов, долговой нагрузки и сможет вернутся к стабильной генерации свободного денежного потока.

— в 1К2025 дивидендная база Газпрома сильно прихрамывает (скор. ЧП упала на 49% г/г).

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Газпром представил нейтральный отчет и ожидаемо отказался от дивидендов по итогам 2024 года. Ключевой момент — нейтральный отчет был обеспечен более благоприятной рыночной конъюнктурой, сейчас она существенно хуже.

— средняя цена газа на TTF упала до $390 за 1000м³ (против $509 в 1К2025).
— долгосрочные контракты Газпрома привязаны к Brent. Средняя цена в 1К2025 = $76,5 (против $65-66 во 2К2025).
— геополитическое обострение.

Также не стоит упускать нюанс, когда рубль начнет ослабевать, то временное «снижение» долговой нагрузки развернется обратно, что также негативно для акций.

Сейчас Газпром оценивается по P/E = 2,1x, что не выглядит дорогим. При этом важно понимать, что риски никуда не делись, а результаты 2К2025 будут существенно хуже текущих. Не исключаю, что акции могут хорошенько уронить на фоне геополитики (Германия, к примеру, уверяет, что сделает всё, чтобы Северный поток-2 не заработал).

Цель по Газпрому на прежнем уровне — 170 рублей за акцию. В феврале мы эту планку покоряли, в будущем также покорим. Апсайд от текущих составляет порядка 31%, но есть ощущение, что будет возможность сформировать позицию в акциях по более интересным ценам.

#Газпром #GAZP