Облигации АФК Система 2Р2 с доходностью до 25,9% на размещении

АФК Система — финансовая корпорация, которая владеет: сотовым оператором МТС, маркетплейсом Ozon, лесным холдингом Сегежа, сетью клиник Медси, застройщиком Эталон, агрохолдингом Степь, сетью гостиниц Cosmos Hotel Group, фармацевтической компанией Биннофарм и другими компаниями.

28 мая АФК Система планирует собрать заявки на приобретение нового выпуска облигаций с постоянным купоном с погашением через 2 года. Посмотрим подробнее параметры нового выпуска, отчетность компании, оценим целесообразность участия в размещении.

Выпуск: АФК система 2Р2
Рейтинг: ruAA- (эксперт РА)
Номинал: 1000 ₽
Объем: не менее 5 млрд. ₽
Старт приема заявок: 28 мая
Планируемая дата размещения: 30 мая
Дата погашения: 30 мая 2027
Купонная доходность: до 23,25% (доходность к погашению до 25,9%)
Периодичность выплат: ежемесячные
Амортизация: нет
Оферта: нет

Крупнейшая в России публичная инвестиционная компания была основана в 1993 году и начала свою деятельность с приобретения активов в области телекоммуникаций и электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости. В настоящее время АФК Система владеет 49,94% акций МТС, 62,2% Сегежи, 31,8% Ozon, 48,8% Эталон.

Согласно отчету по МСФО за 2024 год:
— выручка 1232 млрд р. (+17,8% г/г);
— операционная прибыль 167 млрд.р (+45% г/г);
— EIBDA 317,7 млрд р. (+20,6% г/г);
— чистый убыток 11 млрд р. (в 2023 году был убыток 13,2 млрд.р);
— чистый долг 1327 млрд р. (+25% г/г);
— чистый долг/EBITDA = 4,2х (по результатам 2023 года было 4х).

АФК Система несёт убытки на протяжении двух лет подряд. И это на фоне больших долгов, причем в 1 половине 2025 года долг может еще вырасти на фоне участия Системы в допэмиссии акций группы Сегежа. В условиях высокой ключевой ставки сложившаяся динамика финансовых показателей может сохраниться.

В 2025 году АФК Система может вывести на IPO ряд своих «дочек». Среди возможных претендентов: Cosmos hotel group, Медси и Биннофарм Групп.

В настоящее время в обращении кроме акций находится 30 выпусков биржевых облигаций компании на 306,7 млрд р. В марте 2025 г. компания разместила выпуск 2Р1 с погашением в 2028 и офертой в апреле 2026. Сейчас доходность к оферте у данного выпуска составляет 24,3% (купон 24%).

Выводы

• Высокие ставки для рефинансирования текущих краткосрочных обязательств не позволяют снизить долговую нагрузку.
• Купон у АФК Системы может быть ниже 23,25%. Вчера ТГК-14 разместила свой 7 выпуск снизив купон с 25 аж до 21,5%, при этом увеличив объем с 1 до 6,5 млрд.р. Возможно ли повторение с выпуском АФК Системы. Неисключено.
• У меня уже есть 2 выпуска флоатеров 1Р-26 и 1Р-28. Логично было бы пропустить данное размещение, но решил участвовать (скорее с расчетом на апсайд после размещения).