🌀 Ozon и его вечная гонка за ростом: когда инвесторы поймут, что прибыль — это не бонус, а необходимость? Долги, Финтех, Убытки. Разбор отчёта.

Ozon делает всё, чтобы вам понравиться: бешеный рост GMV, финтех, новые клиенты. Но почему при этом чистый убыток взлетел до 59,4 млрд ₽? Где грань между стратегией масштабирования и банальным сжиганием денег?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

Написал для вас пост — "как заработать на рынке перед следующим заседанием ЦБ", а также разобрал самые глупые ошибки, которые совершают в период кризиса в России. Все идеи на канале, подпишись чтобы не пропустить ничего интересного! У нас уютно❤️

🎲#45. Под ребрами...

Продолжаем изучать свежие отчёты компаний за 2024 год. В этот раз у нас любимый Ozon, который продолжает гонку за масштабирование.


Судя по отчёту, компания остаётся заложником старой проблемы — рентабельность далека от «нормы». Финтех по очевидным причинам продолжает расти бешеными темпами, а маркетплейс продолжает расширяться. Однако дальнейшие перспективы развития не выглядят настолько оптимистично, как того ждут инвесторы. 

Что интересного принёс нам отчет компании за 2024 год:

• 🔼 GMV вырос на 64% до 2 874 млрд ₽
• 🔼 Выручка выросла на 45% до 615,7 млрд ₽
• 🔼 Скор. EBITDA показала рост на 526% до 40,1 млрд ₽
• ❌ Чистый убыток вырос на 39% до 59,4 млрд ₽

Показатели выглядят феноменально, потрясающе, великолепно! Двузначные и трёхзначные темпы роста — мечта любого инвестора. Правда, чистый убыток что-то вырос на фоне… Ну, это так, нюансы)  

👔 Финтех = спасение. Почему рынок этого не видит?

Главной темой обсуждения отчета стал далеко не сам маркетплейс, а отличные результаты Финтеха.

Ozon Банк — стал главным драйвером роста и, похоже, последней надеждой компании на приличную маржинальность.

 

• 🔹Выручка финтех-направления выросла на 191% г/г, достигнув 93,3 млрд ₽
• 🔹 Прибыль сегмента до налогообложения выросла на 129%, до 26,4 млрд ₽
• 🔹 Остатки на счетах клиентов выросли до 193 млрд ₽ (+29% кв/кв), создавая дешёвую базу фондирования.

По традиции, все выглядит достаточно сильно. Но проблема заключается в том, что Ozon Банк сейчас зарабатывает в равных долях на процентных и комиссионных доходах. Очевидно, это повышает риск, так как оба источника зависят от активности клиентов + макроэкономических изменений.

📅 В 2025 году ожидается выход первой кредитной карты и расширение финтех-услуг ЗА ПРЕДЕЛАМИ маркетплейса. По сути, Ozon строит мини-экосистему, которая может приносить стабильный доход без необходимости бесконечно наращивать GMV. 

⚡Гонка за прибылью. Нужен ли рост «любой ценой»?

Один из главных показателей любого маркетплейса — GMV (общая стоимость проданных товаров), которая в 2024 году выросла на 64%.

Также сложно не отметить активное расширение клиентской базы. Число активных клиентов — 57 млн (+10 млн за год), среднее количество заказов на клиента — 26 (+24% г/г). Компания успешно расширяет аудиторию, но по-прежнему не умеет превращать клиентов в реальную прибыль.

⚠️ Руководители Ozon давно не скрывают, что стимулируют продавцов и покупателей скидками и бонусами. Но… Чистая прибыль от маркетплейса остаётся на уровне нуля, а выход в плюс — это перспектива даже не 2025-го, а 2026 года, если не позже..

Выручка от маркетинговых и IT-услуг выросла на 95% и приносит 138 млрд ₽, что позитивно для EBITDA, но доля этого направления — всего 4,8% от GMV.  

💢 Долг, который не всем виден + завышенные ожидания

На бумаге у «Озона» 349 млрд ₽ кэша, а долга 347 млрд ₽ — вроде баланс идеальный? На деле 123 млрд ₽ из этих денег — клиентские средства Ozon Банка. А значит, чистый долг компании — 121 млрд ₽, если не больше.

Также не забываем добавить к этому процентные расходы в 44,7 млрд ₽ за 2024 год. В первой половине 2025 года процентные расходы вырастут ещё сильнее, так как ставку снижать что-то не сильно спешат. 

💭 Если взять самый оптимистичный сценарий, где: валовая прибыль вырастет в 2 раза + операционные расходы не увеличатся (что нереально) + процентные платежи сократятся в 2 раза, то...

Чистая прибыль составит 46 млрд ₽ к 2026 году. И при этом текущая капитализация всё равно останется ЗАВЫШЕННОЙ по мультипликаторам.

🤔 Никогда не рассматривал компанию, как кандидата в портфель. Сейчас сильно заметно завышенное ожидание рынка, но думаю, что любой негатив по финтеху или замедление роста GMV — быстро заставит пересмотреть свои ожидания.
____________
Очень важна ваша поддержка, ставь – ♥, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

•  🧊 ВТБ — вечно «недооценённый» банк. Прибыль из воздуха — есть. Дивиденды? В 2021… 2023… 2024… Нет, будут точно в 2026!
• 🌾 ФосАгро и нарушение дивидендной политики! Почему компания увеличивает долг ради дивидендов, несмотря на падение прибыли?
• 🗿РУСАЛ: алюминий есть, а денег нет. Как санкции уничтожают нашу металлургию и что делать инвесторам?